群益证券：华联综超 有核心商圈资源优势

　　公司目前最主要优势是率先在全国进行布点，占领二三线城市核心商圈，未来再进入该地区奠定良好基础。公司近期发展重点在北京地区，规模效应将进一步显现。同时大股东资产重组明确了公司在零售业领域中的地位，未来集团注入零售资产的可能性较大。结合未来两年公司净利润CAGR在40%以上，给予公司08年40倍估值，12个目标价34元，较目前价格尚有23.10%上涨空间，建议买入。

　　我们看好公司由单纯超市经营向“超市+百货＂战略转型，转型后能有效改善公司收入结构，提高毛利率，预计07、08年公司实现毛利率20.75%和21.57%，分别同比上涨0.9和0.8个百分点。

　　公司全国性布局较早，店面遍布全国21个省30个城市，较早占领当地核心商圈，且物业成本较低，保障公司盈利能力，并为公司未来同城继续开店奠定良好基础，成为公司核心竞争优势。

　　评估05、06年间新开16家门店将在08年进入快速增长期，公司经营业绩在08年有望出现将有快速增长，预计08年公司实现净利润3.31亿元，同比增长52.41%。

　　公司将是集团资产重组的受益者，一方面公司出售物业获得2.07亿现金将有效缓解资金压力，预计至少可用来收购4-5新门店；另一方面公司作为集团零售业态的平台，未来得到集团注入零售类资产可能性较大，成为公司外延式扩张的又一动力。

　　预计07、08年公司将实现净利润2.17亿元和3.31亿元，分别同比增长29.59%和52.41%，EPS分别为0.582元和0.887元，P/E分别为47.42倍和31.12倍。

　　我们看好公司由单纯超市经营向“超市+百货”战略转型，转型后能有效改善公司收入结构，提高毛利率提高，预计07、08年公司实现毛利率20.75%和21.57%，分别同比上涨0.9个百分点和0.8个百分点

　　公司从06年起就对原来综合超市业态进行了改善，推行超市百货化经营，即公司正在由单纯的超市经营向“超市+百货”转型。该类店面包括超市与百货店，其中百货部分公司除联营外，还将大力采取总代理模式，引进部分国外品牌，从而有效的实现与其它百货企业的错位。与普通超市相比，由于百货的盈利能力更强，单体“超市+百货”店有望获得较普通大卖场更高的利润。我们认为公司经营“超市+百货”转型，这将大大改善公司的主营收入结构，促进公司主营收入的增长和毛利率的提高，拉动公司业绩快速成长。预计07、08年公司将实现毛利率20.75%和21.57%，分别同比上涨0.9个百分点和0.8个百分点。

　　公司全国性布局较早，店面遍布全国21个省30个城市，较早占领当地核心商圈，且物业成本较低，保障公司盈利能力，并为公司未来同城继续开店奠定良好基础，成为公司核心竞争优势

　　公司作为一家全国性扩张的超市连锁企业，目前共有门店57家，分散在全国21个省30个城市。目前大陆大型综合超市行业处于导入期末期、快速成长期初期（见表1），一线城市超市布局逐步呈现饱和迹象，但是受到挤压的只是标准超市及便利店，对公司经营重点大型综合超市影响较小，而二、三线城市仍存在广阔扩张空间。

　　从内外资大型综合超市的管理水平来看，各超市的财务指标并未有明显差距(见表2)，因此我们认为占良好布局点位仍为主要竞争形式。由于公司全国性布局较早，较早占领二三线城市核心商圈，且物业成本较低，保障公司盈利能力，并为公司未来同城继续开店奠定良好基础，成为公司核心竞争优势。

　　公司将是集团资产重组的受益者，一方面公司出售物业获得2.07亿现金将有效缓解资金压力，预计至少可用来收购4-5新门店；另一方面公司作为集团零售业态的平台，未来得到集团注入零售类资产可能性较大，成为公司外延式扩张的又一动力

　　公司大股东华联集团整合了华联股份和公司的资产。华联股份向华联集团出售不拥有物业的6家百货店，分别为北京的安贞、成都、石家庄、兰州、呼和浩特及郑州的6家门店。另外公司将大连华联和青海华联两家商业物业以2亿元转让给华联股份，同时公司将承租这两个物业。首年的物业租金及物业管理费为1980万元，租赁期为20年，物业租金和物业管理费以每年1%的速度递增。同时华联集团向华联股份注入3个商业地产专案。

　　我们认为华联集团此次资产重组，表明华联综超和华联股份将分别成为该集团零售和商业物业资产的上市平台，令集团专业化分工更明确，不仅有利于消除同业竞争，而且有利于开发和掌控更多的商业物业资源，帮助华联综超开出更多、更好的零售门店。

　　预计出售两家物业后，公司可以获得2.07亿的现金，至少可用来开出4-5家新门店，成为公司未来业绩稳定增长的有力保障，同时公司作为集团零售业态的平台，未来有望获得来自此次集团从华联股份收购门店中的部分门店资产注入以及集团的其它商业物业资产注入等，成为公司外延式扩张的又一动力。

　　评估05、06年间新开16家门店将在08年进入快速增长期，公司经营业绩在08年有望出现将有快速增长，预计08年公司实现净利润3.31亿元，同比增长52.41

　　%公司未来的业绩增长主要来源于门店数量的扩张以及门店扩张后的规模效应所带来的成本和费用的节约（见图2）。评估新开门店在2年后进入快速的增长期，我们预计05、06年间新开的16家门店将在08年进入快速增长期（见图3），结合公司相关店面经营情况的好转，特别是07年新出的利润更高“超市+百货”经营情况的好转，因此我们认为从08年开始，公司业绩有望重新出现快速增长。预计08年公司实现净利润3.31亿元，同比增长52.41%。

　　公司目前最主要优势是率先在全国进行布点，占领二三线城市核心商圈，未来再进入该地区奠定良好基础。公司近期发展重点在北京地区，规模效应将进一步显现。同时大股东资产重组明确了公司在零售业务中的地位，未来集团注入零售资产的可能性较大。

　　预计07、08年公司将实现净利润2.17亿元和3.31亿元，分别同比增长29.59%和52.41%，EPS分别为0.582元和0.887元，P/E分别为47.42倍和31.12倍。结合未来两年公司净利润CAGR在40%以上，给予公司08年35-40倍估值，12个目标价34元，较目前价格尚有23.10%上涨空间，建议买入。

　　作者：王佳 群益证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。