27日公司公布下属的上海置信电气非晶有限公司与江苏帕威尔电气有限公司签订了《采购合同》,公司将为江苏帕威尔电气有限公司交付12030台非晶合金配电变压器,合同总金额为4.98亿元，该批货物于2008年4月30日止交完。
据了解，这批订单是江苏省电网用来替代原来的S7型硅钢变压器产品所用，相当于替换原有高损耗配电变压器的存量市场，而以往公司的订单绝大部分是来自于新增变压器的订单，属于增量市场，所以此次订单属于我们预期之外的订单，为此我们调高了公司的盈利预测。
江苏仍然是最重要市场，期待其他区域市场突破：
公司06年与江苏帕威尔电气公司合资成立的江苏帕威尔置信非晶合金变压器有限公司，投产，为置信电气顺利打开了江苏市场。公司06、07年江苏的采购量占整体销量的50%以上。公司07年分别成立了福建和盛置信非晶合金变压器有限公司和山东爱普置信非晶合金变压器有限公司，希望能复制“江苏模式”，但从目前来看，福建和山东市场比较分散，市场开拓力度远不及江苏市场，我们认为公司的长期发展仍然需要从点到面，期待其他区域市场的突破。
产品结构变化使毛利率降低：
虽然公司收入会大幅增加，但因为公司产品中毛利率较低的非晶配电变压器的占比逐步增加，公司产品的毛利率会有所下降。2007年前三季度公司的综合毛利率比去年同期降低了7.21％；此次订单仍然是非晶配电变压器订单，我们预计07、08、09年公司的毛利率分别为23%、22%和21%，综合毛利率的下降使得公司未来利润增速会低于收入增速。
上调盈利预测，评级上调为“增持”，目标价60元：
我们上调公司07、08、09年的每股收益预测为0.80元，1.37元和1.81元；由于公司成长性很好，且产品符合节能减排的大环境，考虑到目前整体市场的估值水平，我们给予公司08年40-45倍的PE，合理价格区间为55-62元，目标价为60元，上调评级为“增持”。
风险分析：
市场竞争风险和流通股上市减持风险。
4.98亿订单来自于存量替换市场
2007年11月27日,公司公布下属的上海置信电气非晶有限公司与江苏帕威尔电气有限公司签订了《采购合同》,合同总金额为4.98亿元。根据江苏省电网节能减排改造的需要,公司将为江苏帕威尔电气有限公司交付12030台非晶合金配电变压器,该批货物于2008年4月30日止交完。
这批订单是江苏省电网用来替代原来的S7型硅钢变压器产品所用，相当于替换原有配电变压器的存量市场，而以往公司的订单绝大部分是新增变压器的订单，属于增量市场，所以此次订单是在我们预期之外的。
我国目前在网上使用配电变压器约500万台，其中53%是十年内投运的，30%是11-20年内投运的，17%（约85万台）已运行20年以上，且这85万台全部是高损耗变压器，如果未来这些高损耗变压器会被逐步全部替换,那么存量替换市场的容量预计每年有5-8万台。不过现在替换原有高损耗变压器的产品除了非晶合金变压器，还有卷铁心变压器,S11型变压器等类型的变压器。
所以,公司未来能在存量市场中占取多少份额仍然不能确定，不过此次江苏省电网的订单给公司带来了扩大存量市场份额的机遇。
江苏仍然是主要市场，期待其他区域市场突破
2006年8月，置信电气与江苏帕威尔电气公司合资成立的江苏帕威尔置信非晶合金变压器有限公司投产，为置信电气顺利打开了江苏市场。由于江苏帕威尔电气公司隶属于江苏省电网公司，江苏电网采购的非晶合金变压器都将由江苏帕威尔置信非晶合金变压器有限公司提供。公司06、07年江苏的采购量占整体销量的50%以上。
07年5月份，公司与福建和盛集团有限公司合资成立福建和盛置信非晶合金变压器有限公司，07年9月份公司与山东爱普电气设备有限公司合资成立山东爱普置信非晶合金变压器有限公司，希望能复制江苏模式，从目前来看，福建和山东市场比较分散，市场开拓力度远远不及江苏市场，我们认为公司的长期发展仍然需要从点到面，期待其他区域市场的突破。
产品结构变化导致毛利率下降
我们认为，虽然收入会大幅增加，但公司产品的毛利率会有所下降，因为目前公司产品中毛利率较低的非晶配电变压器的占比逐步增加。2007年前三季度公司销售产品的综合毛利率比去年同期降低了7.21％，此次订单仍然是非晶配电变压器订单，我们预计07、08、09年公司的毛利率分别为23%、22%和21%，综合毛利率的下降使得公司未来利润增速会低于收入增速。
风险分析
竞争加剧风险
公司现在的竞争对手有两类，一类是传统的配电变压器生产厂商，另一类是非晶合金变压器新生产厂商。未来存在市场竞争加剧风险。
近期减持风险
公司今年定向增发配股的666万股从12月6日起可以上市流通，存在一定的减持风险。
作者：韩玲 光大证券
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