如何看待煤炭行业短期调整

　　⊙中信金通证券 孙琳

　　10月中下旬开启的市场调整其实并无太多悬念，本是市场运行过程中的暂时性休整。然而这轮调整却微妙地表现出投资人的“众生相”，有人在思考调整何以发生，有人在思考何时抄底，也有人在目前的市场中深感迷惘。

　　事实上，任何一次调整都既有普遍的市场因素，又有行业的自身特性，这就值得投资者对相关行业进行细致分析。比如，煤炭行业在“5·30”调整中还是较为抗跌的板块，然而却在本轮调整中表现相对乏力。若单从板块角度看，这主要与市场预期没有得到煤炭板块上市公司三季度业绩的很好配合相关。

　　今年以来，国内煤炭价格涨幅较为突出，因此市场普遍预期煤炭行业上市公司其业绩表现也将较为突出。然而，由于受到行业调控政策的影响，随着煤价的上涨，煤炭行业成本和费用增速明显，影响了净利润水平。此外，由运输瓶颈导致的终端价格上涨并未惠及上游生产企业，而仅仅反映在了销售渠道当中，因而价格的上涨对上游生产企业业绩的影响也并未如市场预期那样乐观。从上市公司公布的三季报情况来看，煤炭行业业绩增长较为平稳，无较大惊喜，部分公司三季报业绩明显低于预期。

　　目前煤炭板块2007年市盈率约为42倍，2008年预测市盈率约为38倍，仅次于传播文化产业以及社会服务业。参考其三季度业绩增长幅度，煤炭板块目前估值略显偏高，因此目前的调整可以理解为市场对高估值的一种合理释放。

　　从长期来看，短期的调整降低了估值的压力，煤炭板块的上涨空间仍然存在。首先，国内外煤炭价格仍然维持高位。12月3日秦皇岛煤炭现货价格继续维持小幅上涨水平，其中普通混煤354元/吨，优混大同540元/吨，优混山西498元/吨，目前各煤种价格均创下了2003年以来的新高。国际煤炭到岸价格及交易价格同样不断攀升，11月29日澳大利亚BJ煤炭现货价格达90.25美元/吨，指数报收282点，该价格已连续七周创下1998年以来的历史新高。同时，由于国际原油价格高位运行，煤炭的替代优势愈发突出，国际上对于煤炭的需求也将保持持续增长水平，进而可能导致煤炭价格的上涨。其次，2007年国内固定资产增长速度较往年整体放缓，预示着未来的1-1.5年间，新增的产能较往年有所下降。在继续保持固定资产投资低位增长的趋势下，我们预期未来的煤炭产量偏紧。第三，在人民币升值的大背景下，诸如煤炭此类的资源产品其价值将逐步体现。

　　总的来说，相对于市场当中的其他行业板块，煤炭板块公司其业绩优良，经营稳定性较为突出，在煤炭价格上涨的刺激下，煤炭类上市公司业绩仍将表现出较好水平。但值得关注的是，由于运输瓶颈依旧存在，库存增长是否能有效导致供给增加还需进一步观察。