中原证券：宝钢股份 并购、资产注入力度将加大

　　投资要点：

　　公司三季度不锈钢效益环比下降21亿元，主要原因是不锈钢价格下跌以及高价镍库存过多。随着前期高价镍库存的逐步消耗，四季度公司将步入不锈钢“低成本期”。在不锈钢出厂价格相对平稳的情况下，镍成本从50,000美元/吨下降到30,000美元/吨，吨钢毛利将增加12,000元。四季度不锈钢业务有望实现盈利。

　　公司进口铁矿石95%以上为长单协议，海运费长单也在75%左右。07财年公司铁矿石成本仅为目前市场现货价格的43%左右，加之自产焦比例在85%以上，公司是目前我国钢厂生铁成本最低的钢厂之一。假设08年铁矿石谈判价格上涨30%，对应成本增加在200元以下，公司四季度产品价格的涨幅已经很好地对冲掉08年铁矿石上涨预期带来的影响。

　　公司普钢产品全部为高附加值产品。在技术含量、产品质量以及管理水平上，相对于我国其它钢厂拥有着非常明显的优势。公司普钢产品销售70%以上是长单协议，绝大部分都是季度定价，具有很强的议价能力，冷轧和热轧产品高于目前市场售价400和300元/吨左右。

　　公司三热轧、大口径焊管及宽厚板投产后运转良好，其中三热轧今年产量可到达160万吨左右，明年可达到300万吨。五冷轧也将于明年下半年投产，虽然暂时还没有排产计划，但195万吨的设计产能（其中取向硅钢16万吨）明年将会为公司带来丰厚的收益。同时收购宝通企业也有望提升公司产能100万吨。

　　宝钢集团最近提出新的发展规划：力争2012年形成8000万吨的产能规模，其中股份公司5000万吨。我们认为新规划只有依靠并购和未来的湛江项目来实现，预计08年宝钢集团将加大并购重组力度，同时集团的国内钢铁资产也将陆续注入到上市公司。公司在兼并和资产注入的双重预期下将拥有很大的投资机会。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.86、1.10元，相对于16.56元股价，动态市盈率分别只有19、15倍，价值被明显低估。同时考虑到并购、资产注入给公司带来的投资机会，给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1）如果铁矿石谈判价格涨幅超预期，对公司业绩存在负面影响；2）五冷轧投产日期和排产计划未定，为明年公司业绩带来一定的不确定性。

　　作者：胡皓 中原证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。