盐湖钾肥产品涨价持续看好

群益证券李明霞

　　投资要点

　　未?国内钾肥供应持续偏紧，由于我国钾肥长期大量依赖进口，对外依存度高达67%，预计2008年各主要出产国利用资源优势，将纷纷上调对中国的钾肥出口价格。随着国际钾肥到岸价格的上涨，公司也必将继续上调钾肥出厂价，预计明年较今年平均价格上涨25%左右。

　　百万吨钾肥供热中心项目工程已经基本完工，将于2008年初进行试生产，该项目将会延长生产时间，增加氯化钾产量。10万吨热溶精制氯化钾项目也已经进入建设阶段，预计在2008年投产。建成后，预计公司2008年氯化钾总产能将达到210万吨，较2007年增长10%左右。

　　公司是国内最大的钾肥生产企业，受益于产品价格的持续上涨，公司2007-2009年的复合增长率将达到29.4％。预计公司2007、2008年营业收入分别为32.23、45.58亿元，同比分别增长24.83%、41.45%；实现净利润为11.14、15.56亿元，同比增长37.16%及39.77%。EPS预计分别为1.451、2.028元。以目前股价计算，该股2007、2008年P/E为39.6倍、28.36倍。

　　公司是全国最大的氯化钾生产企业，产能达到200万吨，占国内总产量的80%。由于行业的特殊性和资源的垄断性，氯化钾产品的销售量和价格始终保持快速增长。

　　产品价格涨速加快

　　2007年下半年开始，钾肥价格涨速加快，公司目前氯化钾出厂价较年初每吨平均上涨400-600元左右。预计2008年氯化钾仍将保持上升势头。

　　我国是农业大国，更是一个缺钾大国，长江以南的耕地土壤中的钾含量普遍偏低，且缺钾面积有不断扩张的迹象。钾是农作物生长不可缺少的营养要素，充足的施肥量是对粮食产量的一个保证，加之近年国家对农业方面政策的倾斜，因此对农用钾肥的需求量在逐年增加。但我国可溶性钾资源匮乏，钾肥的供需缺口逐年加大，每年三分之二的需求均依赖进口。

　　目前世界钾盐资源的主要储量集中于固体钾盐矿床，且分布极度不均，已探明储量中以加拿大和俄罗斯最多，其次为白俄罗斯、德国、以色列、泰国等，约占世界总储量的92.29%左右，最大的钾盐液体矿床为死海。我国至今还没有发现大型可溶性钾盐矿床，国外大钾矿都处于海相地层，但我国在这方面仍没有突破，全国已探明钾盐储量主要集中于现代盐湖，仅占世界资源总量的2.6%，察尔汗盐湖和新疆罗布泊是我国钾肥生产的两大基地。

　　虽然近期我国加快了钾肥生产的建设速度，但国内钾肥供应在一定时期内仍需依赖进口。目前全球75%的钾肥产能被北美国家的CANPOTEX公司和前苏联地区的BPC联盟所垄断，两大集团在近年来国际钾肥贸易的定价谈判中不断抬高价码。而我国每年的进口量占世界总交易量的近1/4，因此只能被动接受国际钾肥价格的上涨，议价能力较弱。目前2008年钾肥供求合同的谈判已经正式激活，由于我国进口价格一直低于周边国家，此次供货商有意将每吨的价格上涨40-60美元，缩小与周边国家差距。由于对此次谈判的不乐观预期，以及海运费的上涨，国内价格已经先行做出反映，从9月份开始钾肥加速上涨，俄罗斯红钾港口到岸价较去年同期上涨了490-800元/吨。

　　目前公司钾肥的价格主要跟随各港口钾肥到岸价格的变动而变动，传导速度很快，公司产品出厂价较年初上调了400－600元/吨，上调幅度达到了25%-35%。由于进口产品的价格普遍高于公司的出厂价，在运输保障的情况下，产品销售无任何压力，公司将作为产品价格上涨的最大受益者。2008年国内产能增加有限，钾肥市场仍将出现供不应求局面，预计明年钾肥的价格较今年年末仍有200－400元的上升空间。

　　产能继续扩张

　　公司控股子公司盐湖发展公司建设的供热中心项目，工程进展顺利，计划2008年年初进行试运行，该项目是属于百万吨钾肥项目的子项目。盐湖钾肥目前采用的是先进的反浮选-冷结晶生产工艺，温度对产量有较大的限制，该项目的投产将会延长公司的生产期限，增加公司氯化钾产量。

　　公司控股子公司三元公司投资建设的年产10万吨热溶精制氯化钾项目已经进入建设阶段，预计在2008年投产。该项目将含钾废液转化为钾石盐，然后通过热溶工艺生产精制氯化钾，使用的原料是钾肥公司和发展公司尾盐池及钾肥公司钠盐池内的含钾废盐，不但节省了每年的清池成本，也防止了资源浪费。同时这一新工艺，也解决了对盐湖钾肥公司其它装置无法使用的高钠低钾原矿的开发难题。项目投产后，预计公司2008年氯化钾总产能将达到210万吨，较2007年增长10%左右。

　　未来2年国内钾肥主要的新增产能有2009年新疆罗布泊120万吨硫酸钾以及盐湖钾肥50万-100万吨固矿液化项目的投产等。2010年中信国安的钾肥产能预计也将达到60万吨以上，但是新增产能基本与需求量的增加相持平，还远远满足不了国内钾肥市场需求的缺口。

　　合并程序有望激活

　　今年7月，S*ST数码披露了盐湖钾肥控股股东青海盐湖工业（集团）盐湖集团以受让S*ST数码53.63％股份、S*ST数码以新增股份吸收合并盐湖集团100％股权同时注销盐湖集团受让股份的方式，完成了借壳整体上市的计划，同时集团拿出2.7亿元，通过代偿、承债等方式解决S*ST数码的违规担保、资金占用等问题，以挽救S*ST数码的财务危机。同时公告中，对于激活存续公司与盐湖钾肥合并程序，青海国投承诺，存续公司2010年的非钾肥业务实现的利润总额占存续公司所有业务实现的利润总额之比低于60%，青海国投将在存续公司2010年年度报告公告后的12个月内，提议激活存续公司和盐湖钾肥合并程序。

　　2006年盐湖集团实现净利润7.5亿元，其中钾肥实现净利润6.95亿元，占比达87.9%。虽然公司近年?努力开发盐湖其它资源的综合利用项目，但我们认为在2010年非钾业务的占比超过40%可能性不大，因此盐湖钾肥很可能将被吸收并入其存续公司。但吸收合并方案需经过盐湖钾肥股东大会的通过，同时需回收所有发行股份，因此必将提出对流通股股东合理的对价方案收购股份，对持有股权的投资者来说也是一种利好。

　　盈利能力及投资价值分析

　　坐拥稀缺资源，受益于产品价格的持续上涨，公司2007-2009年的复合增长率将达到29.4％。我国钾资源严重缺乏，作为目前国内产量最大的钾肥生产企业，公司具有绝对的垄断地位和竞争优势。受益于产品价格的持续上涨，公司2007-2009年的复合增长率将达到29.4％。我们预计公司2007、2008年收入将达到32.23、45.58亿元，同比分别增长24.83%、41.45%；实现净利润为11.14、15.56亿元，同比增长37.16%及39.77%。EPS预计分别为1.451、2.028元。以目前股价计算，该股2007、2008年P/E为39.6倍、28.36倍。

　　
　　
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