政策调控不影响银行股看好评级

　　央行8日宣布：为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　这是央行年内第10次调高存款准备金率，但我们认为，此次调控的负面影响有限。可以预期，在严厉措施的影响下，2008年信贷增速将有所回落，信贷增长对银行业业绩贡献程度有所下降，但由于2008年息差继续扩大、所得税调整、成本相对节约因素继续存在，2008年银行业业绩依然可以实现高增长。所以在长期内，我们继续维持对银行业的看好评级。

　　负面影响有限

　　这已经是央行今年第10次提高法定存款准备金率，我们认为，此次措施的负面影响有限。原因在于：首先，即使在连续提高法定准备金的环境中，目前商业银行还保持着合理的超额准备。截至9月末，金融机构超额存款准备金率为2.8％，比上年同期高0.28个百分点，其中国有商业银行超额存款准备金率为1.97％，股份制商业银行为4.10％，农村信用社为5.14％。

　　其次，法定存款准备金与生息资产收益率之差是商业银行的主要收益损失。根据估算，上调法定存款准备金1个百分点，全部上市银行利润将平均下降2.23个百分点。不同银行因存款所占比重和总资产回报率而存在差异，但总体而言负面影响有限。（详见表1）

　　明年调控恐仍将密集

　　近期召开的中央经济工作会议已经明确指出，要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏。可以预期，为了抑制商业银行在年初的信贷集中投放，2008年一季度将是监管当局密集出台调控政策的时间窗口。

　　宏观层面上，虽然央行的货币紧缩力度很强，但实质更多是被动冲销措施。2007年以来，货币被动投放的根源是巨额贸易顺差，而2008年预计依然有20000亿元以上的国际收支顺差，并且，央票到期量也高达20435亿元，这两个因素的存在将支持央行继续提高5个百分点的法定存款准备金率。

　　所以，为了有效控制货币供应和信贷增速，货币当局在明年将首先是以窗口指导和法定存款准备金率为主。

　　银行股业绩仍有高增长

　　事实上，对信贷控制最有效的措施仍然是以窗口指导和行政手段为主，我们预计，在严厉措施的影响下，2008年信贷增速将有所下降，虽然监管当局设定的目标为13％，全年增速依然能够达到15％。

　　因此，信贷增长对业绩贡献程度有所下降，但是由于2008年息差继续扩大，所得税调整，成本相对节约因素继续存在，2008年业绩依然可以实现高增长。

　　但是，值得注意的是，在持续调控措施影响下，在负债业务领域不具备竞争优势的中小银行将面对更多的经营困难，这也将导致商业银行之间的分化开始显现。

　　维持长期看好评级

　　首先，基于以上分析，在2008年一季度之前，货币当局的密集调控措施将为商业银行的信贷增长带来不确定性，这可能成为短期抑制市场表现的主要因素。

　　其次，我们认为，货币当局调控措施的目的依然是保持宏观经济稳定增长，在中国经济长期增长的环境中，商业银行的信贷增速只是回落，而不会出现大幅下降。更重要的是，在中国经济逐步转型，消费拉动经济作用增强和金融体系完善的背景下，国内商业银行的资产结构正在优化，这将在较长时期内，继续扩大商业银行息差水平，提高盈利能力和估值。所以，在长期内，我们继续维持银行业的看好评级。（详见表2）

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