中 青 旅：公司是价值低估的旅游服务业龙头 公司将继续坚持“一体两翼”的战略，同时更加强调大旅游概念，旅行社、酒店、景区三大业务上的协同效应将日益显现。旅行社业务庞大的现金流为公司外延式扩张、产业整合和策略投资提供了可靠的资金保障，我们认为公司的盈利能力具有可持续性。
旅游社业务将进入跨区域发展和业务整合阶段。公司在高毛利率的出入境业务上能力较强，同时也是会奖旅游行业的领导者，这使公司一直保持了高于行业平局水平的毛利率。未来公司将加大旅行社特别是会奖旅游业务在全国的扩张力度，遨游网在公司旅游服务业中的地位将日显重要。
山水酒店将进入跨越式发展阶段。截止目前，山水酒店已开业8家，08年1月前新开业4家，届时客房数量将超过1500间。到08年底山水酒店将达到20家以上。公司计划在开店数量达到一定规模后适当发展加盟店，未来山水酒店的开店步伐有望进一步加快。
乌镇旅游的发展潜力巨大。随着西栅景区的对外营业，其休闲度假的定位非常符合中国旅游业的发展趋势。而区位优势以及我国休假制度的改革都将对乌镇旅游的发展有着重大的促进作用。此外，乌镇旅游拥有整个乌镇景区3.9平方公里所有土地的使用权和房屋的产权，由于不需象一般景区那样交纳高昂的景区资源使用费，其未来的盈利能力将非常突出。
策略投资业务盈利能力突出。彩票业务发展将趋于平稳，每年为公司带来5、6千万的利润；创格科技成为华为-3COM的总代理，盈利能力将得到明显提升。房地产项目将在07-09年进入大规模结算期，预计将为公司累计带来约1.9亿的权益利润。公司未来有意继续在房地产业务上与绿城集团进行合作，这将使公司房地产业务的发展具有可持续性。
根据我们较为保守的盈利预测，公司07-09年的每股收益分别为0.53元、0.82元和1.01元，对应07-09年的PE分别为51倍、33倍和27倍。
经过多年的发展，公司在旅行社行业毛利率较高的出入境和会奖旅游市场竞争优势突出，已形成良好的品牌形象和经营特色。而向连锁酒店、景区业务领域的拓展则使得公司几大业务板块形成很好的协同效应，抗风险能力显著增强。特别是公司旅行社业务现金流庞大的特点将为公司的业务扩张和策略投资业务的持续稳定发展提供了保障。
目前在A股市场，旅游板块08年平均市盈率为52倍，与此比较，中青旅的估值优势非常明显。目前公司正面临业务扩张和业绩快速增长的大好局面，在奥运会的溢价效应下，按照公司08年50倍的PE，中青旅半年内合理的目标价为42元，给予强烈推荐-A的投资评级。
风险提示
出入境旅游是公司的强项，由于入境旅游产品大都需要提前报价，而人民币处于升值周期将可能会给公司造成汇兑损失。同时人民币长期升值也可能会影响中国旅游产品在国际旅游市场的价格竞争力，从而对公司业绩造成影响。
政府对房地产行业调控力度的不断加大可能会对公司地产项目未销售部分的房价有不利影响。
公司对股票市场的投资存在较大的风险，如投资失误将造成损失。
旅游业对外部环境极为敏感，目前瘟疫、战乱等外部风险对旅游行业将造成重大影响。
(国都证券)
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中海发展：能源运输龙头企业 抗波动能力较强 中海发展的主营业务为海洋货物运输,主要运输货种是油品和以煤炭为主的干散货物。
公司前三季度实现主营业务收入88.84亿元，比去年同期增长了29.6%；实现营业利润36.95亿元，比去年同期增长了65％；前三季度实现每股收益1.03元，比去年同期增长了72.5%。公司业绩大幅增长的主要原因为：公司去年年底向母公司收购了42艘干散货船，运力增加了140万载重吨；公司07年的电煤合同运输价格同比增长了14%；公司成本控制有效；公司获得营业外收支净额3.03亿元，主要为处置老旧船舶的净收益。
公司的收入主要来自内贸煤运，锁定的运价及业务长单提供内贸煤运业务良好的经营稳定性，预计2008年公司电煤包运运价将有10％以上的升幅，业务量也将保持稳步上升，煤炭业务将保持良好发展态势。
近年国际干散货运价暴涨，主要得益于中国铁矿石进口的拉动，而公司国际铁矿石运输业务比重较小，为此，公司已订购了多艘超大型矿砂船，以满足国内钢厂进口铁矿石的需求，并与首钢、宝钢、武钢等国内钢铁巨头签订进口铁矿石包运合同。在“国矿国运”政策扶持和国际干散货运输市场高度景气双重利好下，铁矿石业务将成为公司未来收入和利润的增长点。
国际油运市场低迷状态给公司外贸油运业务带来不利影响。不过，随着2010年前单壳油轮的逐步拆解退出，市场供需情况将得到一定的改变。在“国油国运”政策的支持下，公司的外贸油运业务将有望逐步走出低谷。
考虑到公司作为我国能源运输龙头企业，业务匹配合理，使得公司运价具有较强的抗波动能力，且多年来业绩稳步增长，我们预测2007-2008年的每股收益分别为1.28和1.51，对应市盈率分别为30倍和25.4倍，我们给予“买入”投资评级。
(第一创业)
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长江电力：长江来水有好转 资产富裕逐步体现 2007年前三季度实现营业收入67.7亿元，同比增长28%，主要由于今年长江来水较去年有所增加以及今年5月份新收购两台三峡发电机组，使得公司所属发电机组发电量较去年同期增加27%所导致。实现净利润45.2亿元，同比增长84%，主要因为公司前三季度转让建设银行4亿股股票以及收到建设银行2006年度及2007年上半年股利和按权益法核算的相关公司投资收益增加，使得公司投资收益大幅增加18.3亿元，扣除这部分影响，公司净利润增长约10%左右。
公司目前拥有葛洲坝电厂与三峡机组合计833.5万千瓦容量，三峡总公司仍拥有剩余的18台共1260万千瓦三峡机组及上游向家坝、溪洛渡的在建工程以及乌东德、白鹤滩的开发权，如上游四个电站全部投产，三峡总公司装机容量将再增加3850万千瓦，在整个电力行业中的地位将得到进一步提升。
在《可再生能源中长期发展规划》出台后，水力发电的重要性被抬高，在煤炭价格高位运行的环境下，水力发电的成本优势进一步显现。由于公司低资产负债率和高派现能力，以及受下游需求周期性影响的因素几乎不存在，公司的估值水平应该高于同等规模的火电企业。
由于水电行业高毛利、高折旧的特点决定了公司的现金富裕性特征，我们认为公司在支付完自身电力项目的资本支出并且为电量消纳整合一些地区电力资产后，在仍有资金剩余的情况下，依靠自身优秀的投资能力，通过对其他行业公司的财务投资，逐渐成为资产富裕型公司，为股东创造更多价值。
我们对三季报业绩超预期的判断，在此次三季度报告中得以体现，在长江来水有所好转的情况下，我们调高三峡机组的平均利用小时数。在不考虑三峡总公司整体上市，并且假设08、09年各收购3台机组，全部资金来自贷款和经营性现金流，除07年的权证行权以外不考虑新的权益融资。并假设08-2010年，每年继续出售建行4亿股，出让价格仍按07年的4元/股计算。同时在公司的综合所得税率由07年的33%逐步下降到08、09年的31%、29%的情况下，上调公司07、08、09年EPS分别到0.60、0.68、0.80元，维持“买入”评级。
(申银万国)
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中联重科：公司受益于国内外市场需求增长 混凝土机械和工程起重机业务是公司发展的主要动力，贡献了80%以上的主营业务收入和利润。
受益于我国正在进行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散装率的努力，受益于海外市场，我们预计未来两年混凝土机械和工程起重机行业的需求仍将较快增长，预计08年泵车的销量同比增长30%，达到3,900辆；混凝土泵和搅拌车销量分别为6,250台和8,000辆，同比分别增长25%和21%；移动起重机销量增速保持在25%。
虽然公司在混凝土机械和工程起重机市场上的占有率皆位居第二，但由于这两个市场的进入壁垒较高，已近似形成了双寡头竞争格局，而且公司在完成管理层激励后，经营效率明显提高，07年泵车和汽车起重机市场占有率都有所提高，因此我们认为公司今后增速仍将高于行业平均水平。
我们认为当前的宏观调控不会以行政手段为主，而是采用市场化手段，以结构调整为主，整个混凝土机械市场仍将保持增长，不致出现05年调控所造成的需求下降局面。
公司主营业务包括工程起重机、混凝土机械、环卫机械和路面机械等，其中前两项业务是公司最主要的两大业务，06年两者占主营业务收入和主营业务利润比重皆在80%以上。
受益于国内外市场需求增长，我们预计公司07-09年主营业务收入分别为7,739、10,785和13,726百万元，同比分别增长67.31%、39.37%和27.26%。工程起重机和混凝土机械业务仍是公司发展的主要动力，将继续贡献80%以上的主营业务收入和利润。
04-06年公司的主营业务毛利率稳定保持在26-27%之间，而07年前3季度，主营业务毛利率上升为27.68%，我们认为上升原因有三，一是毛利率较高的泵车占主营业务比重提高；二是出口业务占收入比重提高，而出口业务的毛利率因享受退税高于国内业务；三是人民币升值有利于进口成本的下降。我们估计钢材占公司主营成本比重约为15%，因此钢材涨价对成本的影响有限。预计公司的主营业务毛利率未来仍将小幅上升，07-09年分别为27.73%、28.35%和28.81%。
公司免征企业所得税的优惠待遇于07年9月到期，此后将按15%的税率征收所得税。由于公司可通过采购国产设备和研发费用抵扣所得税等手段降低所得税缴纳额，我们预计公司07-09年实际所得税率分别为2.3%、10%和10%。
我们预测07-09年公司可分别实现净利润1,153、1,592和2,132百万元，同比分别增长139.80%、38.05%和33.92%，对应EPS分别为1.52、2.09和2.80元。
根据相对估值，公司未来6-12个月的合理价格区间为56.76-62.70元，较当前49.78元价格有14%-26%的上升空间，我们建议买入。
(国金证券)
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赛马实业：低估值+资产注入预期的区域龙头 公司是宁夏水泥市场绝对的龙头，公司未来3年业绩快速增长，目前估值低于主要水泥上市公司，中材集团入主提升公司的成长空间。
投资要点：
公司目前水泥产能约500万吨，约占全区水泥产能50%，其中新型干法的水泥产能约占全区的60%。经过近年来的“内涵+外延”扩张，公司生产基地已经覆盖宁夏全境，2006年公司在区内的市场份额约43%，是宁夏地区水泥行业的绝对龙头。
业绩快速增长具备多重推动力：
(1)随着西部大开发的深入实施，宁夏“十一五”期间水泥需求增速保持在16-18%以上；
目前宁夏区内各方面都处于相对落后状态，随着西部大开发战略的深入实施，未来宁夏发展的空间很大。根据宁夏自治区的“十一五”规划，随着宁东能源化工基地、铁路、公路及机场等重点工程的持续建设，这将为极大的拉动宁夏地区的水泥需求，而作为重点工程的水泥投标，一般要求水泥求水泥企业的年产能必须在50万吨以上，这也将为公司带来很好的发展机遇。
(2)由于宁夏地区资金缺乏，新建水泥生产线较少，而落后产能的淘汰力度较大，同时水泥需求保持快速增长的情况下，未来区域的水泥供求关系持续改善，水泥价格也有望稳步上涨；
宁夏未来3年新增主要是赛马实业200万吨水泥产能，淘汰的水泥产能则达到120万吨，水泥产能供给增量仅为80万吨左右，而宁夏未来3年的水泥需求仍有望保持在16-18%左右的增长，因此，我们认为宁夏水泥行业的供求关系继续向好，则水泥价格也有望呈现稳步上涨态势。
(3)尽管煤炭价格未来趋涨，但公司4套余热发电投产后，可抵御煤价20%左右的涨幅；
(4)公司于07年落后产能加速折旧、减值，收购青水集团干法线，收购中宁赛马少数股东权益等，可以比较明确为公司08-09年带来0.26元、0.06元EPS的增量。
宁夏国资委将其持有宁夏建材集团51%的股权无偿划转给中材集团公司后，中材集团公司从而成为公司的实际控制人，我们认为中材集团入主为公司带来广阔的发展空间。
首先，中材集团入主公司后，公司有望加大宁夏区内的并购力度，可能会拿下前期一直想收购的瀛海建材，届时公司在宁夏的份额将达60%，并完全控制宁夏的水泥市场；同时公司还可能借助中材集团到宁夏区外去发展，这也将打破由于宁夏水泥市场容量小使得公司成长受限的局面。
其次，中材集团目前控制赛马实业、天山股份、中材水泥等水泥资产，中材股份在香港联交所挂牌上市后，其对水泥资产整合的预期增强，目前中材集团控制赛马实业和天山股份两个水泥水市公司，这两家公司或作为资产整合平台，或被私有化，通过比较我们认为其以赛马水泥作为水泥整合平台的可能性较大。
我们预计公司07-10年的EPS分别为0.54元、0.90元、1.24元、1.54元，公司已经公告公开增发不超过8000万股，募集资金不超过73780万元，主要用于水泥粉磨系统节能改造、4套6000KW余热电站及2条2500T/D的新型干法水泥熟料生产线建设等项目。
参考公司目前的股价情况，我们预计公开增发股数为5000万股左右，则公司08-10年摊薄后的EPS分别为0.67元、0.92元、1.14元，从公司与主要水泥上市公司的估值比较来看，公司目前的估值水平是最低，中材集团入主后公司的发展空间得到拓展，且具有资产注入预期，我们给予公司09年30倍的动态PE，未来一年目标价位25元，首次给予公司“强烈推荐”评级。
(兴业证券)
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中国国航：公司未来将实现优质高效的发展 作为国家挂旗航空公司、北京2008年奥运会唯一航空客运合作伙伴，中国国航是国内竞争实力最强的航空公司。随着行业步入新的快速发展阶段，公司凭借资本、机队、航线和航班时刻、关键人力资源等多种优势资源，战略定位清晰，加快布局枢纽网络，国内和国际网络建设奠定其中长期发展优势，产品升级和营销力度加大，高附加值产品销售增长迅速，并受益于人民币升值，公司未来将实现优质高效的发展。
我们对中国国航A股和H股的首次评级为优于大市。
公司未来的增长得益于国民经济持续向好，居民消费结构升级，对航空运输的需求持续提升。航空公司业走出低谷，步入新的快速发展期，安全运行水平提高，机队利用效率提高。而受到飞机、空域、繁忙机场时刻等关键资源供应趋于紧张的限制，票价水平稳中有升，并受益于人民币升值带来的汇兑收益，使行业盈利能力大幅提升。
公司紧紧围绕提高盈利能力，积极推进枢纽网络、成本优势、客货并举、品牌、联盟与合作五大战略，以提高国际航线盈利能力为突破口，增加高附加值产品(国际航线“两舱”)的开发升级，2007年上半年欧洲航线“两舱”收入同比增长40%以上，美国航线同比增长36%以上，2007年底国际航线有望实现盈利。
中国国航具有明晰的战略定位，管理层组织实施得力，公司所拥有的优势资源和作为奥运合作伙伴的优势地位，与其国内、国际网络战略、品牌战略、营销战略等相结合，使公司未来在行业内的综合竞争力得以持续提高。
2002年在国家有关部门主导下，国内航空公司业实施了大范围重组，国航兼并了当时的中航集团以及西南航空公司。国航很快提出了“主流旅客认可、中国最具价值、中国盈利能力最强、具世界竞争力”的战略定位，管理层领导力强健，战略实施得力，整合进程迅速，重组很快收到效益，在资本运作、组织创新、产品开发升级、成本控制等方面均取得较大进步。经过5年来的发展，国航综合竞争力明显提升。
目前国航资本负债率仅为60%，远低于国内航空公司平均水平。2007年11月，公司公告将公开增发4亿股A股，筹集资金用于支付扩大机队的开支。增发后公司资金实力将更加雄厚，从资本密集的行业特点来看，国航具有更广阔的融资和业务拓展空间。
盈利能力明显提升，收益水平逐年提高。国航是近几年来国内航空公司中盈利能力最高的，随着国航管理能力、业务拓展能力的提高，每客公里收益稳步提升，预计07－09年营业收入复合增长率将达到15.79%，净利润复合增长率将达到26.64%。
公司抓住北京2008年奥运会契机，巩固北京枢纽－成都枢纽－上海门户机场－香港枢纽，为进一步提高公司在行业内的核心竞争力打下坚实基础。我们预计公司08年旅客周转量同比增长14%，09年后也仍将保持12%的增长速度，07－09年营业收入复合增长率将达到15.79%，净利润复合增长率将达到26.64%，公司07、08年的每股收益同比增长21.5%、77.5%。
我们建议投资者关注中国国航这个航空运输行业的龙头公司。我们对中国国航A股的首次评级为优于大市，目标价为30.66元，相当于20倍08年企业倍数。我们对该公司H股的首次评级为优于大市，目标价格为12.85港币，相当于14.1倍08年企业倍数。
(中银国际)
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原水股份：华丽转身 攻守兼备 前景广阔 母公司上海城投拟向上市公司注入环境集团与置地集团，共作价71.76亿，其中以股权支付90%，作价15.61元/股。注资完成后上海城投持有的股权比例由45.87%上升到55.61%。
资产注入完成后，上市公司主要业务包括水务、环境和房地产三部分，将成为母公司在以上三块业务的主要运营平台，预计08年收入分别为11.6亿、13.2亿和9.9亿，占主营业务收入比例分别为33.4%、38.0%和28.6%；预计08年净利润分别为5.2亿、2.6亿和2.6亿，占比分别为50%、25%、25%。
未来上海市的水价上调将带来大批资产注入机会。可能注入的自来水销售业务是现有业务规模的16.9倍，而污水处理业务规模将达到日处理能力280-300万吨。
而且使公司的水务业务成为一个包括原水、自来水和污水处理的完整产业链条。
公司注入的环境业务作为国家十一五重点鼓励产业，政策倾斜明显，行业前景光明；而公司在固废焚烧发电领域的优势巨大，估计未来2-5年公司相关业务的规模与净利润均能保持年均50%以上的增长。
公司房地产业务包括商品房开发、配套商品房及双限房建设、旧城改造和土地一级开发管理四块业务，综合优势明显，目前注入上市公司露香园项目地处上海中心区位，将为公司近几年贡献丰厚利润，而依托母公司强大的城市土地一级开发优势，公司未来地产业务发展前景广阔，2009-2012年公司项目将进入收获期，预计08和09年净利润分别为2.6亿到11.2亿。
我们认为公司的合理估值应该在22.74-25.15元之间，相对目前股价有20%到33%的上升空间。考虑到公司从事的环保行业发展前景广阔、母公司地产资源丰富，未来想象空间巨大，我们给予“推荐”的投资评级。
主要的风险在于：1.水价能否按照预期上调；2.房地产的政策调控风险；3.固废业务的扩张能否达到预期；4.公司业务整合风险。
(中金公司)
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桂林旅游：增发效果或超预期 景区龙头甲天下 增发项目资源质量高，天门山、天人谷景区开发进程和获利时间可能远超市场预期。增发完成后成为A股市场总资产规模最大的景区类上市公司。管理层的强执行力、公司对优质旅游资源的掌控能力是长期的核心竞争力。目标价位30元，长期推荐。
桂林地区旅游形势处于有史以来的最佳时期。旅游消费升级、商务游大行其道、旅游淡旺季不再明显。随交通状况在09年内的快速改善，“珠三角后花园”的地位巩固，区域旅游市场进入黄金发展阶段。
我们在调研中发现，桂林地区的旅游资源具有独特之处：小景点众多，皆具相当的知名度；山水相依，景点分布面广而相对较为集中。公司作为“大桂林旅游圈”首当其冲的资源整合者，这样的资源特点为其扩张提供了巨大想象空间。
桂林旅游的核心竞争力：背景雄厚、强执行力的管理层＋大桂林区旅游资源的整合平台。
桂林旅游的核心管理层均为在旅游行业拥有丰富经验的专业人士，从业经验均在10～30年之间。该团队执行力强，从银子岩景区、龙胜温泉的成功运作来看，其管理能力也较突出。
在调研过程中，我们深刻体会到，桂林旅游管理层执行力强，高层管理者的专业背景和人脉资源均很雄厚。其董事长陈青光具有30余年的旅游管理经验，曾历任桂林市市委助理、桂林市交通局局长、桂林市旅游局局长等职务；一手筹备了桂林旅游上市的诸多事宜，对于桂旅的发展具有清晰的战略布局。公司基层管理人员亦对企业的前景充满信心，整个团队的精神面貌和工作氛围均处于很好状态。
此外，桂林地区旅游资源多、小、相对集中、相互依存的特点，决定了公司作为大桂林旅游区域的资源整合者，以“掌控资源”为目标的外延式扩张具有相当的可行性，公司有望在“掌控资源”的发展道路上走得更快更远。
本次收购的四个项目质量高。其中“两江四湖游船”和“漓江大瀑布饭店”已经是桂林城区内成熟的旅游产品，收购后可与公司现有业务完美结合，收益立时体现。我们更注意到，天门山和天人谷项目的资源质量、获利时间都远超市场预期，可望在09年后带来惊喜。
本次增发和收购完成后，公司已经成为A股市场上总资产规模最大的景区类龙头企业，“桂林山水”的精华部分尽收囊中，其景区资源的数量和质量都可圈可点。不排除未来进一步整合桂林旅游区内小景点、两江四湖周边酒店的可能性。
考虑07年漓江严重枯水期对公司游船业务的影响，我们调低07年每股收益为0.27元，预计本次增发6000万股，则08、09年摊薄后每股收益为0.60元、0.83元，复合增长率高达177％。目前股价对应于08、09年动态PE分别为37倍和26倍，略低于同类景区类上市公司。
我们认为，随着市场对本次收购四个项目的认识逐渐深入，对于掌控了众多获利能力较强的垄断性景区资源的桂林旅游，再考虑到其管理层的运作能力以及后续收购的可能性，公司应享受一定溢价。未来12个月内的目标价位26～30元，我们看好公司作为景区类龙头企业的内增外扩的发展能力，给予长期“推荐”的投资评级，建议长线投资者密切关注。
(兴业证券)
共 8 页首页 8 (来源：中金在线/股票编辑部)
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(责任编辑：郭玉明)
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