海通证券：金风科技 公司是国内风电龙头企业

　　公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业的龙头企业，2006年公司市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。公司于2006年入选福布斯“2007中国潜力100”排行榜，位列第7名，被评为中国最具发展潜力公司之一，荣膺世界风能协会（WWEA）“2006年度世界风能奖”。

　　风电产业将在国内持续强劲增长。随着化石能源短缺和价格上扬，环境保护压力持续增大，风力发电技术逐步成熟和成本降低，国家产业政策大力扶持等多种因素的促进，国内风电产业近年来呈现爆发式增长。根据《可再生能源长期发展规划》，我国将逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例，力争到2010年使可再生能源消费量占到能源消费总量的10%，2020年提高到15%。到2020年，发电装机容量500万千瓦以上的企业，其可再生能源所占比例须达到8%以上。可以预计在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续强劲增长。

　　公司是国内风电的龙头企业。金风科技是国内最早开发风电设备的公司，是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商。截至到2006年国内80%以上的国产风电机组出自于金风科技。2006年公司风力发电机组市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。

　　募投将推动公司风电产业链横向一体化赢利模式的发展。公司拥有多年的风电设备制造和风电场开发、建设运行维护服务经验，募集资金的投入不仅能够扩充公司兆瓦级风电机组的产能，提高公司研发能力，更重要的是将实现公司向风电产业链横向一体化赢利模式的转变，使公司成为国内唯一拥有完整风电产业连经营模式的风电产业服务商。

　　公司股票合理价值区间为55.64－65.63元。我们预测公司2007-2009年的每股收益将达到1.20、1.61、2.08元。根据海通证券研究所DCF估值模型，以及运用PE、PEG、PB等常用估值方法，参考国际可比风电公司的估值水平，给予一定的安全系数后，综合得出该公司每股内在价值在55.64至65.63元之间。

　　公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险，能否在兆瓦级风机市场竞争中继续保持领先地位。（2）技术开发风险，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。（3）核心技术人才和管理团队面临一定的流失风险。

　　投资要点

　　公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业的龙头。公司主要从事风力发电机组的开发、生产及销售；中试型风力发电场的建设及运营。

　　2006年公司风力发电机组市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。

　　风电作为国内成本最低、最具大规模商业开发前景和最现实可行的新能源，近年呈爆发式增长。我国风电资源丰富，可开发前景广阔，但国内风电设备制造能力和技术均与国外厂商有较大差距，金风科技作为国内风电龙头，具有丰富的风电开发经验和较强的技术研发实力，本次IPO发行后，募集资金投入将扩大公司兆瓦级风机产能，提高公司新产品研发能力以及完善公司风电产业链业务，开拓新的赢利模式??风电场开发销售，提高公司的整体竞争实力。

　　综合DCF、PE、PEG和PB的估值结果，参考国外主要风电设备龙头企业平均估值，给予一定的安全系数后，我们认为金风科技的合理价值在55.64元至65.63元之间。

　　支持我们估值的几项关键性因素

　　化石能源短缺和价格上扬，环境保护压力持续增大，风力发电技术逐步成熟和成本降低，国家产业政策大力扶持等多种因素，促使国内风电产业近年来持续快速增长。根据《可再生能源长期发展规划》，我国将逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例，力争到2010年使可再生能源消费量占到能源消费总量的10%，2020年提高到15%。著名风电咨询机构BTM《国际风能发展??全球市场动向2006》预测，2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦；业内预测2020年将可能达到3000-5000万千瓦。在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲增长态势。

　　公司具有较强的风电产业开发经验和研发制造能力，在风电机组新机型的市场推广和应用上有着良好的品牌声誉，未来有能力较好地运用募集资金扩充产能，增强研发实力并且将风电整机制造业务延续到风电场运营和其他增值服务，能够以自身的综合竞争实力继续保持风电行业龙头地位。

　　目前国内风电设备供不应求，关键零部件的供应成为整个产业瓶颈。金风科技作为国内风电产业的主要导入者，长期以来与零部件供应商达成了一定程度的相互依存关系，未来在整机产能大幅扩张之际，也能保持这种良好的协作关系。

　　公司开发的兆瓦级产品售价可能随着市场竞争的加剧而价格下滑，但由于风电设备市场目前处于供不应求状态，随着国内兆瓦级零部件供应商的成熟，国内配套零部件价格也会相应下滑，国内风电整机将维持较好的毛利率水平。

　　不确定因素

　　市场竞争风险，能否在兆瓦级风机的市场竞争中继续保持领先地位。

　　技术开发风险，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。

　　核心技术人才和管理团队面临一定的流失风险。

　　1.金风科技简介

　　1.1金风科技股权结构及资产概况

　　金风科技股份有限公司是经新疆新风科工贸有限责任公司（简称新风科工贸）2000年12月31日召开的临时股东大会决议通过，并经新疆维吾尔自治区人民政府新政函200129号文批准，在新风科工贸的基础上，采取整体变更设立的方式，于2001年3月26日成立的股份有限公司。公司设立时注册资本为3,230万元，分别于2004年、2005年和2007年三次增资扩股至45,000万元。

　　1.2金风科技：国内风电龙头

　　公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业龙头企业。公司主要从事风力发电机组开发、生产及销售；中试型风力发电场的建设及运营。

　　2006年公司风力发电机组市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。

　　公司于2006年入选福布斯“2007中国潜力100”排行榜，位列第7名，评为中国最具发展潜力的公司之一，并荣膺世界风能协会（WWEA）“2006年度世界风能奖”。公司董事长兼首席执行官武钢于2006年被世界风能协会授予世界风能奖。

　　公司是目前市场上唯一纯粹以风电为主业的公司，主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，中试型风力发电场的建设及运营。公司当前产品主要有600kW、750kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组，正在研制的产品有2.5-5MW各种系列风力发电机组。

　　目前风力发电机组的制造销售占公司主营业务收入高达97%。随着本次募投资金的到位，公司未来主业将逐步从单一的风机产品销售向系统解决方案和销售服务及风电场开发销售的多盈利模式方向发展。

　　2.风电产业分析

　　2.1风电在全球：发展最为迅猛的新能源产业

　　爱护我们赖以生存的环境，节约能源和资源几乎已经在全世界达成共识。当全球性的石油、煤炭价格飞涨，人类对石化资源枯竭的担忧越来越严重的时候，我们不禁要问，解决能源危机，除了新能源还能依靠什么?太阳能光伏发电和风力发电无疑是新能源技术最为重要的两大发展方向，但目前由于太阳能发电成本较高，而风力发电成本随着风电技术发展快速下降，推动了风力发电成为全球快速发展的新能源产业之一。

　　风能是地球与生俱来、取之不尽用之不竭的能源，理论上全球的风能资源储量为水能资源储量的10倍，高达53万亿千瓦时/年，只要开发风能资源的50%即可满足全球电力能源需求。风力发电不排放任何温室效应气体，具有可再生、永不枯竭、无污染的特点，目前的风电并网技术已经可以使风电在电网中达到工业规模，风力发电已经在欧洲、美国和印度成功地大规模商业化运营。德国、葡萄牙等国的风力发电量已达全国用电量的6%以上，可以说，风力发电是目前世界上技术最成熟、成本最低廉、商业化运作规模最大、造价最低的可再生能源技术。

　　上世纪九十年代，风力发电技术取得突破性进展，全球风电装机容量以年均30%以上增速高速发展。进入二十一世纪后，随着全球主要风电市场欧洲的市场容量逐渐饱和，风电装机容量增长速度有所下降，但年均增长速度仍高达20%以上。

　　进入2005年以后，随着美洲和亚洲市场的需求增长加速，全球风电市场进入新一轮发展高峰，预计未来几年全球风电市场的平均增速将在25%以上。可以豪不夸张地说，尽管风电产业在全球已经发展二十年长盛不衰，但未来全球的风电产业发展可能更加蓬勃。

　　据《风力十二》的规划和预测，到2020年全世界风能装机容量将达到12.31亿千瓦，这一水平是2005年的21倍，年平均增速高达20%，届时风电将占世界电力供应的12%。

　　2.2新兴风电市场正快速崛起

　　风电技术诞生于丹麦，由于欧洲环境保护意识较强而使得风电技术得以推广，目前全球主要的风电装机容量集中于欧洲，截至到2006年底欧洲市场装机容量仍然占全球装机容量65.4%。

　　数据显示，不但许多新兴经济地区快速的经济增长促进了对电力的需求，全球性发展也带动了其他国家和地区对风能的需求。其中政策依然是促进发展的重要因素。

　　2.3国际风电设备市场规模及竞争格局

　　寡头垄断是国际风电设备市场一大特征。由于风电设备的开发具有高技术产业风险高收益高的特征，掌握风电设备研发和制造关键技术的企业依靠技术和经验形成较高的行业壁垒，市场格局较为稳定。2005年全球前十大风电设备厂商占居95%以上市场分额，2006年垄断进一步加剧，前十大厂商的市场分额高达96%。而其中前四大厂商占居了75%的市场分额。

　　2.4风电在中国快速增长

　　我国风电产业的发展始于1986年，在经过探索试验阶段和逐步推广阶段后，从1996年开始进入规模建设阶段。由于当时国内风电产业基础薄弱，风电装机绝对总量仍然较小，且单机容量多为千瓦级产品。

　　自2004年来随着煤炭、石油等化石能源价格迅速上涨，和可再生能源法的颁布实施，国内对可再能生源的开发利用意识得到了极大提高，风电市场需求迅猛增长。截至到2006年底，我国大陆共建成风电场91个，安装风电机组3311台，总装机容量为2596MW，排在世界第5位，亚洲第2位。尽管如此，我国作为一个风力资源丰富的国家，目前风电装机占总装机容量的比例依然不足0.5%，风能开发利用水平仍然不高。

　　2006国内新增装机约1332MW，超过以前20年的累计风电容量，与2005年全年装机503MW相比，增长率超过165%。2006年底累计达2600MW，与上一年1263MW相比较增长率约105%，根据目前风电厂商的供货订单测算，2007年国内风机市场需求仍将达到150%以上增速，超乎寻常的爆发式增长使得中国风电市场成为全球增长最为迅猛的市场之一。

　　2.5政策推动国内风电产业快速发展

　　2003年以前，由于对可再生能源开发和利用的认识不足，国内风电发展缺乏切实可行的战略规划、有效的经济激励机制、强有力的体制保障以及缺乏鼓励风电技术和设备国产化的政策措施，2004年后，随着国家中长期能源规划、可再生能源法的制定和颁布以及国家中长期科学和技术发展规划纲要等一系列重大法律法规和产业政策出台，特别是大型火力发电新增火电装机必须配比一定的新能源投入的要求，刺激了国内风电产业的发展，在政策的推动下开始加快。

　　此外，国家发改委单独或联合其它部委还陆续发布了《关于风电建设管理有关要求的通知》、《可再生能源发电有关管理规定》、《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》《可再生能源产业发展指导目录》、《促进风电产业发展实施意见》等一系列配套政策，有力的促进了包括风电在内的可再生能源行业的发展。

　　2.6国内风能资源丰富，可开发市场前景广阔

　　我国风能资源丰富，陆上可开发的风能资源约有2.53亿千瓦，近海风力资源可开发储量更高达7.5亿千瓦，全国技术可开发量约10亿千瓦，开发潜力巨大。

　　根据国家风电发展规划，我国风电的总装机容量将由2004年的76万千瓦增长到2010年的500万千瓦，2020年的3000万千瓦。从近两年行业的实际发展状况看，2006年全国风电装机容量已经达到259.6万千瓦，预计2007年即可突破500万千瓦，超出国家规划，同时国家发改委不断推出鼓励风电国产化的新政策，并于今年连续实行国家风电特许权项目招标，以加快风电的发展，由此业内普遍预测，原规划将会大大突破。

　　根据丹麦著名风电咨询机构BTM《国际风能发展??全球市场动向2006》预测，2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦；业内预测2020年将可能达到3,000-5,000万千瓦。这就意味着在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲增长态势。能源的短缺和价格上扬，环境保护压力的持续增大，风力发电技术的逐步成熟和成本的降低，国家产业政策的大力扶持，将成为促进风电行业增长的持续动力。

　　2.5风力发电成本快速下降

　　随着市场的不断扩大和技术的进步，在过去的5年中，我国风力发电的成本下降了约20%，其中风电机组销售价格的下降是风力发电成本下降的主要原因。

　　2004年，国家发改委发布了《清洁发展机制项目运行管理暂行办法》，为风力发电场出售温室气体减排量指标创造了政策条件，有利于风力发电成本的进一步降低。根据《风力12在中国》的预测，2020年前后，我国的风力发电成本将与煤电相当。

　　目前在国内风资源较好的地区，利用国产设备开发的风力发电场的风电成本，已经降至0.6元以下，加上CDM（清洁发展机制）项目补贴，部分风电场已经达到相当可观的盈利水平，风电成本的快速下降，使得风电开发成为最切实可行和具有大规模商业化运作的新能源。

　　2.7国内风电市场规模及分布格局

　　截止到2006年底，我国风电累计实现装机容量2596MW，其中国外风机制造商累计装机容量为1708.168MW，占全国装机容量的65.8%，国内风机制造商累计装机容量为887.832MW，占全国装机容量的34.2%。

　　2006年国内新增装机约133万千瓦，超过以前20年的累计风电容量，与2005年新增装机50万千瓦相比增长率超过160%。2006年底累计装机增长与上年同期相比也增长了约105%。2006年当年新增装机中，国产风机约占41.3%，其中金风科技的份额最大，占新增总装机的33.18%，内资企业所占总分额的80.8%。

　　2.8风电整机主要竞争对手及竞争格局分析

　　随着国内风电开发热潮出现，风电整机制造领域的竞争也在逐渐加剧。首先，外资厂商在华设厂均已完毕，以外资厂商的技术实力和制造经验，今后在家门口的竞争将给国内厂商带来一定的压力。

　　2.9风电产业链发育不完善，关键零部件供应成瓶颈

　　与风电整机技术引进形成鲜明对比的是，国内风电零部件的供应步伐并未跟上，受发展阶段和制造业水平的限制，目前国内风力发电机组核心零部件供应商还处于培育和成长阶段，尚不能完全满足风力发电机组大规模生产的需要，风力发电机组零部件的供应存在瓶颈。

　　目前国内能够规模化生产大型风轮叶片的仅有保定中航惠腾、上海玻璃钢研究所和中复连众,生产齿轮箱的主要有中国高速传动（南京高速齿轮厂）、重庆齿轮厂、杭州齿轮箱厂，生产发电机的企业较多，但多数都是生产千瓦级的小型发电机，能够生产兆瓦级风力发电机的也仅有兰州电机、永济电机、南车电机、湘潭电机等，风电主轴轴承则国内无人能做，大批整机厂商的产能受制于关键零部件的供应。

　　3.金风科技的竞争优势及与竞争对手的比较

　　3.1管理团队拥有二十年国内风电开发经验

　　由于大型风力发电机组的设计制造十分复杂，涉及空气动力学、流体动力学、新材料科学、变流技术、仿真技术、计算机控制检测技术、各种不同专业零部件技术等多学科知识，需要设计生产企业具备丰富的实践经验，拥有属于行业专有的技术诀窍，对缺乏技术积累的新进入者有较大障碍。

　　金风科技是国内最早涉足风电产业开发的企业，拥有国内经验最为丰富的风电技术开发和管理团队，是目前国内唯一跨过购买和引进技术阶段，走入联合开发和自主研发的国内企业。

　　1986年起，金风科技创始团队开始运营当时亚洲最大的风力发电场。

　　1998年公司成立，开始研制600KW风力发电机组。

　　1999年，金风科技完成600KW风力发电机组的研制。

　　2000年，率先通过ISO9001国家质量认证。

　　2001年，600KW风力发电机组开始产业化，并引进750KW风力发电机组技术。

　　2002年，公司现代化大型总装基地建成投产，具备年产200台机组的生产能力。

　　2003年，开始联合研制兆瓦级风机及其关键零部件，750KW机组产业化，成为国内最大的风力发电设备研发和制造商。

　　2004年，被国家科技部批准设立国内第一个“国家风力发电工程技术研发中心”2005年，完成1.2MW直驱机组样机试运行阶段。

　　2006年，1.2MW到1.5MW机组的转化以及系列化产品的开发。

　　2006年，1.5MW机组批量生产，2.5MW直驱机组产品开发。

　　3.2完整的风电产业链开发经营模式

　　金风科技的主要产品为大型并网型风力发电机组设备，是风力发电的关键设备。此外公司还为投资者提供从风电场前期测风、风资源评估、建设规划到风电机组运输、安装、调试、风电场运行维护等一系列服务。目前公司正在拓展新的盈利模式，即把风电场当作产品，通过开发、建设、销售风电场实现盈利，并且公司将利用风电运营经验优势，未来将基础服务业务与高附加值的创新服务业务相结合，为客户提供一体化的整体解决方案，形成公司新的利润增长点。

　　其中，风机研发与制造公司有：北京金风、内蒙金风、德国金风、河北金风。

　　风电投资公司：北京天润及其项目子公司富汇风能（包括乌拉特中旗和后期两个项目全资子公司）、塔城天润、达茂天润、布尔津天润、商都天润。

　　风电服务公司：北京天源、金风运输。

　　由北京天润设立项目公司投资开发、建设风电场，项目建设采用金风科技制造的风力发电机组，待项目建设完成后销售项目公司股权获得溢价收益，既可将项目工程中各环节的附加值体现在项目的销售中，获得一定的风险和时间价值，又可带动公司设备的销售，提升利润水平和竞争力，同时降低了公司主业过于集中在风电机组制造环节的风险。

　　从国际风电设备商的经验来看，风电设备商基本采取两种模式开展风电业务，一种是纵向一体化模式，即风电机组制造厂商不仅开发、制造、销售整机，还自己生产部分零部件,如丹麦的Vestas即采用这种方式开发。另一种是专业化协作模式，即风电机组制造商只从事整机的开发、制造和销售，配套零部件都从外部采购。同时，一部分厂商既销售风电机组，又开发、建设、销售风电场，如印度的Suzlon。

　　金风科技自2007年开始向产业链下游延伸，投资开发风电场，同时在定制上游零部件的同时，对兆瓦级关键零部件发电机总装（磁钢粘贴、定转子套装）和电控系统软件均投入资金和技术，以达到完全自产，提高自身核心技术水平的目的。

　　3.3良好的市场品牌和先发优势

　　金风科技作为国内风电产业的导入者之一，在国内市场的累计装机容量占国产总装机容量的80%以上，多年来在国内风电市场积累了良好的品牌形象。

　　金风科技作为国内主要的风电设备商，始终追求技术的不断进步，从大批量开发600kw风力发电机组到迅速开发750kw风电机组，到目前开发1500kw永磁直趋式风电机组，在国内新增风电市场的份额不断扩大。

　　3.4领先的风电技术开发能力

　　保持技术领先地位是金风科技获得持续竞争优势的关键，公司每年的研发费用投入始终保持在6%左右。近年来，公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的原则，持续不断地推出符合市场需求的新产品，在原有600kW、750kW、1200kW机组的基础上，成功研制了1500kW直驱型风力发电机组，正在研究开发2500kW、3000kW风力发电机组，开展5000kW风力发电机组开发的前期工作，以实现产品的系列化。在技术转化和二次开发、集成创新中，公司获得了10项专利权，13项专利申请权。

　　目前，金风科技技术研发中心拥有研发人员205人，其中硕士研究生以上人员90人，形成了较完整的研发团队。并且建立了与风电开发相匹配的创新型组织机构和业务流程，形成了既能够调动创新所需的各种资源，又可以协调管理和实施创新过程中诸多环节的有效运行的组织系统。顶点财经

　　此外，公司建立了激励创新的人事制度、薪酬制度和鼓励员工勇于创新的其它激励制度，倡导“学习、卓越、创造价值”的企业文化，以激励员工的积极性、创造力，保持公司持续领先的技术创新能力。

　　4.募投将推动风电产业链横向一体化赢利模式的发展

　　公司本次拟发行5000万股，所募集的资金拟投资于产能建设、产品研发、风电场开发销售三大类项目，具体情况如下：

　　公司拟用15000万元募集资金增资全资子公司北京金风，建设年产100台（单班）1.5MW风电机组的生产基地；拟用46100万元募集资金在乌鲁木齐经济技术开发区二期扩建生产能力，达到年产200台（单班）1.5MW风电机组生产能力；拟用37700万元募集资金增资全资子公司内蒙古金风，建设年产300台（单班）1.5MW风电机组的生产基地。

　　产能建设项目全部建成后公司将增加产能单班90万千瓦、双班180万千瓦的生产能力。

　　5.主要不确定性

　　我们认为金风科技未来主要在三方面存在不确定因素：兆瓦级风机的市场占有率能否继续保持现在的绝对领先地位、技术开发能否跟上市场需要以及关键专业技术和核心管理团队的稳定等。

　　5.1市场竞争风险

　　公司目前绝大部分销售收入来源于750kW型风力发电机整机的制造和销售，2007年开始有批量1.5MW级风机销售，预计未来几年，国内主流机型将从千瓦级风机转换为兆瓦级风机，但目前公司兆瓦级风机产能受限，未来几年兆瓦级风机的市场占有率受制于公司募集资金投入的项目建设，而目前市场上已经有东方汽轮机、大连重工等行业后进者迅速跟进，公司能否继续在兆瓦级风机的竞争中保持绝对领先的市场地位，具有一定的不确定性。

　　5.2技术开发风险

　　风电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长，技术含量较高的特点，近年来全球风电机组大型化和产品更新换代加快等趋势对国内风电设备制造商形成了一定的压力。金风科技虽然已经基本完成研发布局，拥有比较完备的技术开发体系，并已获得技术专利10项，申报技术专利13项，部分产品已达到国际先进水平。但跨国风电制造商会加快推出新产品来冲击中国风电市场，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。

　　5.3专业技术人才和核心管理团队流失风险

　　风电行业属于高技术、高风险、高投入、长周期行业，对核心技术和经验的依赖程度较高，公司是国内最早从事风电产业开发的企业，国内风电热潮的涌起，容易造成竞争对手对公司核心技术人才和管理团队的“挖角”，公司地处偏远地区，面临一定的人才流失风险。

　　6.估值分析与投资建议

　　6.1业绩预测

　　假设条件：

　　（1）2008年公司募集资金投入项目按照公司规划进度达产。

　　（2）公司750kW产品的销售收入缓步减少，至2010年才退出市场。

　　（3）公司1.5MW风机的毛利率保持当前水平。

　　（4）公司风电场开发业务稳步拓展。

　　（5）公司享受风电增值税减半的政策不变，所得税率免税优惠于2008年3.31日后结束，按照15%所得税率缴纳所得税。

　　（6）公司IPO不超过5000万股，盈利预测按发行后50000万股总股本计算。

　　6.2DCF绝对估值50.64元/股

　　基于9.71%的贴现率、2%的永续增长率和40%的目标资产负债率，利用海通DCF估值模型计算公司内在价值。DCF估值模型结果显示，金风科技发行后的每股内在合理价值为50.64元。

　　6.3P/E、PB、PEG相对估值55.64－65.63元/股

　　由于目前国内已上市的涉足风电设备制造的上市公司中，风电设备销售收入的比例均达不到主营业务收入的5%以上，而金风科技100%的销售收入均来自风电，国内上市公司与金风科技的可比性较差，因此我们选取国际上金风科技的可比公司作为主要的相对定价参照。

　　从金风科技的销售规模和市场占有率来看，公司与Sulzon、Nordex和Repower最为接近，且未来的增长速度也较为接近，这三家的平均市盈率为51.62倍，我们认为金风科技合理的市盈率区间为46.37-51.62倍之间，我们认为金风科技的合理股价区间为55.64?61.94元。取2007年50倍PE计算，金风科技的合理价值为60元。

　　用市净率方法定价，国际风电公司的市净率主要集中在8-12倍之间，即金风科技的合理价值水平应在53.84?80.76元，取平均市净率9.67倍计算，金风科技的合理价值为65.08元。

　　根据我们的业绩预测，金风科技2007?2009年3年的净利润复合增长率达到46.74%，鉴于金风科技所处的行业地位、市场发展空间和公司经营管理等优势，我们认为公司合理PEG水平可达1-1.2之间，即合理的估值区间为56.09?67.30，取平均PEG水平1.17计算，金风科技的合理价值为65.63元。

　　6.5估值总结：理论合理股价区间55.64-65.63元

　　综合DCF绝对估值、市盈率、PEG、市净率相对估值四种估值结果，我们认为金风科技理论合理股价区间为55.64－65.63元。

　　作者：詹文辉 海通证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。