国都证券：出版传媒 建议询价区间4.59元-5.41元

　　核心观点：

　　1、出版传媒是我国文化体制改革以来首家将编辑业务和经营性业务整体打包上市的传媒公司。出版和发行是公司两大核心业务，未来公司将积极拓展新媒体领域，通过收购、兼并等手段成为跨区域、跨媒体的大型出版传媒集团”。

　　2、公司是辽宁省指定的中小学教材出版单位，在教材、教辅类图书出版领域实力很强。目前公司教材、教辅类图书的出版收入大约占到公司出版业务收入3/4，毛利占到出版业务毛利总额的70%。未来将加大非教材类图书出版力度。3、公司的发行业务近年来增长较快，发行收入占公司收入的比重和毛利率都呈上升趋势。未来公司将继续加强发行网络的扩张和成本控制力度，发行业务将成为公司未来业绩的重要增长点。

　　4、公司IPO计划发行不超过1.4亿股，投资7亿元用于辽宁出版策划有限责任公司设立、辽宁北方出版物配送有限公司增资、北方图书城连锁经营、补充中小学教材出版发行流动资金四个项目的建设。

　　5、预计公司07-09年摊薄每股收益分别为0.46元、0.71元和0.89元。考虑全聚德的行业地位、品牌知名度以及公司未来几年的成长性，我们认为全聚德对应08年合理PE应在32-35倍之间，对应估值区间为22.72-24.85元。考虑中小板上市公司询价情况，我们给予公司2006年摊薄每股收益25-30倍PE为询价依据，建议网下询价区间为10.00元-12.00元。

　　6、根据我们的盈利预测，公司07-09年摊薄每股收益分别为0.19元、0.23元和0.26元。如果按照目前传媒行业中平面媒体类公司07、08年平均PE66倍和45倍计算，公司的合理价值大约为10.35-12.54之间，考虑公司是唯一一家将采编业务随经营性资产注入上市公司的传媒企业，我们给予其20%溢价后，对应估值区间在12.4-15.0元之间。考虑目前A股上市公司询价情况，我们给予公司2006年摊薄每股收益28-33倍PE为询价依据，建议网下询价区间为4.59元-5.41元。

　　风险提示：

　　纸张市场的价格变化对公司出版业务生产成本影响很大,未来可能会对公司业绩产生影响。公司享受免征企业所得税以及部分增值税的政策，未来国家税收政策的变化将直接影响到公司的业绩。

　　2、公司基本情况

　　2.1公司实质控制人和股权结构

　　出版传媒系由辽宁出版集团有限公司（出版集团）、辽宁电视台广告传播中心（广告中心）作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司。大股东辽宁辽宁出版集团实力雄厚，在2005年地区性出版集团发货码洋排名中名列第4位。本次IPO前出版传媒总股本41，091万股，辽宁出版集团和广告中心分别持有其98.05%和1.95%的股权。本次上市将使出版传媒成为我国文化体制改革以来首家将编辑业务和经营性业务整体打包上市的媒体类公司。公司IPO计划发行不超过1.4亿股，投资7亿元用于辽宁出版策划有限责任公司设立、辽宁北方出版物配送有限公司增资、北方图书城连锁经营、补充中小学教材出版发行流动资金四个项目的建设。

　　2.2主要业务介绍

　　公司目前从事的主要业务包括：出版业务、出版物发行业务、票据印刷业务和印刷物资供应业务。公司现共拥有5家出版社、5家发行公司、一家印刷物资公司和一家票据印刷公司。公司的收入来源主要来自出版和发行两大业务。2006年出版业务和发行业务收入分别为3.38亿元和4.88亿元，本别占公司收入的31%和45%。

　　出版业务：

　　辽海出版社以教材、教辅出版为主要业务，是辽宁省中小学全国统一教材和省编教材的重点许可出版单位和国家指定的辽宁省中小学教材出版单位。该出版社在东北地区同类出版社零售市场排名第一，其中实验报告册类和小学教参类的出版分别排名全国第一和第五，被《中国图书商报》等媒体评为全国十大教学辅助用书出版商之一。目前是公司各出版社中盈利能力最强的部门。

　　辽宁科技出版社综合实力位居全国29家出版社第一，在建筑、设计和医药类图书出版领域实力较强，2006年图书和版权出口额位居全国地方出版社之首。2006年实现净利润572万元，2007年上半年实现净利润378万元。

　　辽宁电子出版社是全国同类出版社最有影响力和实力的出版社之一，承担着国家人事部有关教材、光盘的编辑出版工作，以及《全国专业技术人员计算机应用能力考试指定用书》的出版工作，确立了全国范围内计算机光盘和图书出版的强势地位。2006年实现净利润287万元，2007年上半年实现净利润157万元。

　　辽宁美术出版社主要出版画册、艺术学院教材等美术艺术类图书，其出版的高校美术教材已在全国28个省、市的高校中使用，在国内艺术院校图书市场占主导地位。2006年实现净利润246万元，2007年上半年实现净利润172万元。

　　万卷出版社主要出版收藏、摄影、艺术等类图书，鉴赏类画册才全国细分市场名列前茅。2006年实现净利润60万元，2007年上半年实现净利润51万元。

　　发行业务：

　　公司的出版物发行业务包括批发和零售两个环节。其中，公司出版社出版的图书大部分采用自办发行。即出版社与零售书店签订协议，由出版社将其出版的成品书从印刷厂发运到零售书店。

　　出版物批发服务主要由北方出版物配送有限公司负责，通过向全国三千多家图书经销商，包括新华书店、民营书店、图书馆中盘商（面向图书馆的二级图书批发商）等提供图书、电子出版物、音像制品的批发服务。北方配送公司是国家重点规划省份中的区域性大型出版物物流中心，是中国北方地区最大的出版物配送公司，拥有可处理和配送60万种图书的出版物配送物流中心，是中国第一家数字化、网络化的出版物配送中心。目前业务主要辐射东北三省，并逐步扩展至内蒙古及其周边的山西、陕西、甘肃、青海等省区。北方出版物配送有限公司2007年实现净利润232万元。

　　出版物零售服务由新华书店北方图书城负责，以拥有1.8万平方米卖场的“中国东北第一书城”??北方图书城旗舰店为核心，以17家连锁书店为辐射，建立了领先的区域性出版物零售网络。该公司是公司的全资子公司，2006年实现净利润420万元，2007年上半年实现净利润260万元。

　　此外，公司下属的辽宁省新华书店有限责任公司主要从事图书总批发和信息咨询服务业务，2007年上半年实现净利润340万元印刷物资供应业务：

　　辽宁印刷物资公司主要从事印刷企业所需纸张、印刷材料及印刷专用设备的供应，自营和代理各类印刷商品和技术的进出口等业务，是公司的全资子公司。2006年实现净利润663万元，2007年上半年实现净利润526万元。

　　票据印刷业务：

　　辽宁票据印务公司是东北地区最具规模和实力的票据印刷企业，是东北地区唯一一家“中央国家机关票证类印刷品定点企业”和辽宁省政府票据的主要供应商，目前参与政府招标获得的业务量占公司业务总量的90%。2006年实现净利润396万元，2007年上半年实现净利润143万元。

　　2.3公司战略

　　公司未来将加快突破目前主要涉足单一媒体经营业务的局限，注重跨媒体经营的协同效应，以资本运作为支撑，加快向多层次、跨媒体、跨地区方向扩张。公司将以提升图书出版主业的竞争力和发展实力为核心，同时积极拓展新媒体领域；对效益突出的同行业企业实施收购、兼并、整合；通过信息化、网络化建设，构建综合媒体集团的全新形象和综合实力，实现成为“方向正确、主业突出、品牌名优、综合能力强的大型出版传媒集团”的发展目标。在国际业务拓展上,公司将继续全力实施“走出去”战略，向专业化、商业化、产业化发展，全面拓展国际市场空间。从现在版权出口、合作出口、贴牌出口等方式，到实现本土化经营，并根据经营需要收购目标国家的知名出版公司。

　　3.主营业务分析

　　3.1目前公司以教材出版为主，未来将加大非教材类图书出版力度

　　2006年公司的出版业务共实现营业收入3.38亿元，毛利1.14亿元，分别占公司收入总额和毛利总额的31%和46.7%。公司是辽宁省指定的中小学教材出版单位，在教材、教辅类图书出版领域实力很强。目前公司教材、教辅类图书的出版收入大约占到公司出版业务收入3/4，毛利占到出版业务毛利总额的70%。

　　根据《国务院关于扩大中小学教材出版发行招标投标试点有关问题的回复》，我国将从2008年秋季起在全国范围内推行中小学教材出版发行的招投标，这对公司在该市场的垄断造成一定的压力挑战。但由于对招标对象的资质和综合实力要求非常高，短期内公司在教材、教辅市场的垄断格局很难被打破。

　　近年来公司不断加强在非教材图书市场的开拓力度，一般性图书收入在公司出版收入中的比重不断上升。公司未来将通过设立辽宁出版策划有限责任公司进一步加强公司在大众图书市场的选题策划能力。由于我国大众图书市场空间非常巨大，公司在该领域的发展前景广阔。

　　3.2发行业务是公司未来业绩的重要增长点

　　公司的发行业务近年来增长较快，发行收入占总收入的比重从2004年的34.70%上升到2007年上半年的49.87%，发行毛利占毛利比重也从2004年的38.52%上升到2006年的45.77%。目前公司的发行业务收入中，教材教辅发行业务收入占35%左右，音像制品的发行业务收入占6%左右，其他图书的发行业务收入占55%左右。

　　公司发行业务的快速增长主要是近3年公司近三年大力发展发行网络建设，不断增加销售网点和销售区域，北方配送公司作为东北地区最大的图书批发商，销售加盟客户由2004年的654个，增加到2006年的771个，销售区域由过去的辽宁省内扩展到内蒙古、吉林等省区；北方图书城作为辽宁省最大的零售书店，具有良好的市场形象，同时在省内不断开设新的分店，店面数量目前增加到17家，同时销售区域也得到扩展，由过去仅在沈阳市区，发展到大连、鞍山、抚顺等城市。此外，由于教材教辅发行的市场稳定性，公司利用成熟的发行网络优势，近三年不断扩大公司内外部教材教辅的发行业务。

　　北方图书城计划利用自身积累的品牌优势和统一规范的连锁经营模式，有效整合社会资源，在完成省内零售网现点覆盖的基础上，建立全国范围内的连锁经营体系。利用两年时间，初步建立北方地区跨省连锁体系。公司将在现有规模的基础上，设立沈阳、大连、哈尔滨和北京四个区域的连锁总部，新建四十家左右连锁店，并在东北地区、河北、天津、北京等15个省、市及地区快速打开市场局面。此外,北方配送公司与亚马逊－卓越网的成功合作将进一步拓展图书发行业务渠道，为发行业务的规模化发展提供了新的方向和空间从历史上看，公司发行业务的收入很大，毛利率也较高，但对公司的利润贡献却不明显。未来公司将继续加大发行业务的拓展力度，一方面公司将加强深度营销，加强区域合作力度，在巩固现有跨区域经营成果的基础上扩大区域合作范围，另一方面则实施北方配送公司和北方图书城业务资源整合，降低公司发行环节的采购成本。同时公司将以供应链管理理念为先导，加快运用高新技术和信息化建设步伐。未来公司有可能通过收购省内外出版发行企业的方式，加快公司规模扩张的步伐。发行业务将成为公司未来业绩的重要增长点。

　　7、估值与询价分析

　　根据我们的盈利预测，公司07-09年摊薄每股收益分别为0.19元、0.23元和0.26元。如果按照目前传媒行业中平面媒体类公司07、08年平均PE66倍和45倍计算，公司的合理价值大约为10.35-12.54之间，考虑公司是唯一一家将采编业务随经营性资产注入上市公司的传媒企业，我们给予其20%溢价后，对应估值区间在12.4-15.0元之间。考虑目前A股上市公司询价情况，我们给予公司2006年摊薄每股收益28-33倍PE为询价依据，建议网下询价区间为4.59元-5.41元。

　　8.风险提示

　　纸张市场的价格变化对公司出版业务生产成本影响很大,未来可能会对公司业绩产生影响.

　　根据《财政部海关总署国家税务总局关于文化体制改革中经营文化事业单位转制为企业的若干税收政策问题的通知》（财税20051号）的相关规定，公司从2006年1月1日起至2008年12月31日止享受免征企业所得税政策。此外,公司在中小学课本及科技类图书出版环节享受增值税“先征后退”的政策,执行期限自2006年1月1日至2008年12月31日。未来公司能否继续享受税收上的优惠存在不确定性，而这对公司业绩影响很大。

　　作者：归凯 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。