国泰君安：出版传媒 建议上市目标价为9.9-11元

　　投资要点：

　　公司主营图书出版业务、发行业务、票据印刷及印刷物资供应业务，是首家获得中宣部和新闻出版总署批准将编辑业务连同经营业务整体发行上市的出版企业。完整的产业链布局大大提升公司业务的竞争能力和抗风险能力。

　　全球出版市场增速约不足3%，中国市场为5%，高于全球平均。中国出版行业平均利润率一般为15%－25%，其中图书出版环节占全行业利润额的70%以上。图书发行各环节的平均利润率在5%到10%之间，利润增长一般依赖于销售规模的扩大。预计中国出版发行业将保持稳定增长。

　　公司是出版发行行业的区域龙头企业：公司拥有的5家出版社在细分行业中占据领先地位；公司还建立了完善的发行体系，拥有集批发和零售为一体的东北三省区域性出版物发行网络，网络成熟、辐射能力强；公司在中国出版业率先利用高科技手段改造传统出版业的运作方式，在出版、发行和配送各环节引进了数字化和网络化技术；公司积极参与多种方式的国际资本及业务合作，并在图书对外出口方面树立了行业领先地位。

　　公司作为辽宁省长期以来唯一指定的中小学教材出版发行企业，已经在组织保证、人才准备、质量管理、渠道保障和市场信誉等方面形成了区域优势。即使未来辽宁省实施中小学教材招投标也不会对公司利润产生很大影响。

　　募集资金主要用于投资辽宁出版策划公司、北方出版物配送公司等项目，将全面强化公司的选题策划出版和发行能力，有利于公司跨媒体、跨区域战略的推进。

　　预测公司07-09年的EPS为0.18，0.22，0.24元，建议询价区间为5.4?6.3元，相当于2007年30倍市盈率，考虑到同类公司估值和新股溢价因素，建议上市目标价为9.9-11元，相当于08年45－50倍PE。

　　1.公司概况

　　公司于2006年8月由辽宁出版集团有限公司（持股98.05%）和辽宁电视台广告传播中心（持股1.95%）发起设立。设立公司时，辽宁出版集团根据国家新闻出版总署的要求，将意识形态属性较弱的图书出版业务、发行业务、票据印刷及印刷物资供应业务及相关单位投入公司，使得公司拥有完整的出版发行产业链。公司是首家获得中宣部和新闻出版总署批准将编辑业务连同经营业务整体发行上市的出版企业。公司此次上市以每股面值1元发行14000万股，占发行后总股本55091.47万股的25.41%。

　　公司主要拥有5家出版社：辽海社、辽科社、电子社、辽美社、万卷公司；5家发行公司：北方图书城、北方配送公司、典雅公司、辽宁省新华书店、辽宁省出版发行中心；1家印刷物资供应公司；1家票据印刷公司；以及吉尼斯（辽宁）俱乐部。

　　公司控股股东辽宁出版集团目前主要全资拥有辽人社、辽少社、辽教社、春风社、音像社、民族社等6家出版社；拥有印刷集团、新华印刷厂、美术印刷厂等3家印刷企业（目前新华印刷厂和美术印刷厂已由外方绝对控股，印刷集团待新华印刷厂和美术印刷厂与外方合资工作完成后，将办理注销）；其他企业包括：主要从事图书进出口手续代办的独资公司新闻进出口公司，主要从事资产运营与管理业务的独资辽宁出版集团资产运营有限公司，独资的海城天成滑石粉厂目前正在办理转让手续。另外，辽宁出版集团还持有四川新华文轩连锁股份有限公司0.58%的股权。未来集团有计划将辽少社、辽教社、春风社、音像社等通过增资方式注入公司。

　　因图书作为商品有其特殊性，不同领域和内容的图书不存在替代性，辽宁出版集团所拥有的出版社除辽教社外，与公司5家出版社在出版范围、选题内容、细分市场等方面都有很大差异；集团所有辽教社与公司所有辽海社的客户群有一定重合，但辽海社出版的是辽宁省中小学统编教材教辅，辽教社未被许可出版该类图书，产品有实质性不同；发行方面，集团目前除从事本版图书的发行外，不从事其他出版单位的出版物发行业务；集团下属的印刷企业不持有获准从事票据印刷业务的许可，所以总的来说，公司与辽宁出版集团及其控制的子公司之间不存在实质性的同业竞争。

　　2.公司主营业务分析

　　公司营业收入比较稳定，2004至2006年都保持在10亿元左右，2006年度主营业务收入有所增长，主要是由于一般图书和教材教辅发行收入增长。公司2004、2005、2006年分别实现净利润5839万元、6559万元和9083万元，2005和2006年分别同比增长12.34%和38.49%，2006年净利润大幅增长主要是由于当年开始免征所得税，2007和2008年度将依然享受免征所得税政策。公司主营业务突出，近三年公司主营业务收入占营业收入的比重都在98%以上。公司其他业务收入近三年一期保持在1000万元左右，其主要内容是租金收入和非文化用品零售收入。

　　出版业务收入中教材教辅出版业务收入超过70%，其他图书的出版收入占20%左右。

　　发行业务收入中教材教辅发行业务收入占35%左右，音像制品的发行业务收入占6%左右，其他图书的发行业务收入占55%左右。

　　物资销售业务收入主要是纸张的销售收入，占90%以上票据印刷业务主要是银行票据、税务发票、登记证的专用票据印刷业务。

　　从地域来讲，公司主营业务收入75%左右都来自于辽宁省内市场，近25%来源于省外（主要是内蒙古自治区），小部分出口。近3年公司加大了市场的开拓力度，省外发行业务销售收入增长迅速。

　　3.图书出版发行行业分析

　　3.1.全球图书出版发行业特点分析

　　3.1.1.全球图书出版市场状况

　　出版业的分布在全球极不平衡，美国、德国和日本作为全球最大的3个图书市场占据了世界50%以上的图书市场规模，全球最大的10个图书市场占据了世界出版业的81%的份额。世界图书出版有日益向教育出版倾斜的趋势，发达国家图书销售收入中有近50%来自教育出版，发展中国家则要占到2/3。

　　根据由奥地利出版顾问维辛巴特率队制定的2006年全球出版业排名，在全球排名前45位的出版机构中，美国占9席，德国占9席，英国5席，法国6席，意大利4席，日本4席；中国唯一入榜的高等教育出版社在此排名中居第44位。2006年，全球排名前45位的出版机构总计收入达5248亿元，前10家的销售收入占所有45家总收入的2/3。根据ReportLinker的报告，2006年全球出版行业市场规模达到29959亿元，从2002到2006年的年均复合增长率为2.3%。根据该研究机构的预测，从2006年到2011年全球图书市场的年均复合增长率保持在3%左右，全球出版市场规模2011年将达到34723亿元。

　　3.1.2.全球出版业向数字化、网络化方向发展

　　计算机、互联网、通信技术发展的日新月异，以数字化内容、数字化生产和网络化传播为主要特征的出版业数字化迅速发展，出版业面临着巨大的技术革新，编辑、出版和发行等各个环节都产生了重大的变化。西蒙&舒斯特公司目前正在着力开展数字化项目，预计到2007年年底将1.3万种图书数字化，出版社希望在2008年中期实现大部分的再版书数字化。哈珀?柯林斯公司2006年成立NewsStand.Inc，专门致力于数字出版业务，目前该机构已拥有2万种再版书，计划以后每年新增3500种新书。

　　不同于传统出版企业仅着重于内容的制作编辑，目前全球不少出版集团都将自己综合定位为内容供应商、各种信息服务商和专业解决方案提供商。即使是在架构传统出版业务时，着眼点也不仅仅在出版。从这种变化中可以看出，传统出版机构的定位、理念和业务结构正在发生极大的变化。全球出版业的战略调整和结构调整十分明显。以资本和技术为核心，以并购和重组为杠杆，不少出版企业完成了转型或正在转型，有些企业借此实现销量和利润的增长。

　　3.2.我国图书出版发行业特点分析

　　3.2.1.我国图书出版市场状况

　　我国出版图书种类由1996年的112813种增至2006年的233971种，11年间年平均增长率为7.6%，其中2002年和2003年增长率达到10%以上；我国出版图书定价总额由1996年的346.13亿元增至2006年的649.13亿元，11年间年平均增长率为6.5%，其中2002年增长率达到14.6%。图书发行市场销售额由2000年约376.9亿元增至2005年约493.2亿元，年复合增长率约为5.5%。

　　而我国中央和地方出版社数量在1996年至2006年间基本保持稳定，2006年全国共有出版社573家，其中中央级出版社220家，地方出版社353家。经过重组，目前全国形成了31家综合出版集团为主体的竞争格局。出版业的行业准入相当严格，实力较强的出版机构大都集中在经济发达地区，同时，大量出版机构未完成体制转换，仍处于事业体制。

　　我国近年来出版物进口呈逐渐上升趋势，进口出版物总金额从2003年12月3.45亿美元增长到2006年12月5.37亿美元，每月平均增长率9.48%，进入2006年后每月平均增长率达到27%。2006年图书进口559,896种次、360.6万册、金额4,324.41万美元；2006年全国图书出口1,437,462种次、735.63万册、金额3,191.99万美元。总的来说，我国图书进口大于出口。

　　据新闻出版总署统计，2006年全国共有出版物发行网点159,706处，其中国有书店和国有发行网点11,041处；文化、教育、广电、邮政系统发行网点29,883处；二级民营批发网点5,137处；集体、个体零售网点110,562处。目前发行业的竞争格局中新华书店仍占主导地位，全国初步形成了22家新华书店发行集团，大多已经开始进行改制，综合来讲新华书店相对其他发行集团在发展上具有明显的优势，但机制缺乏灵活性，且对教材发行的依赖程度较高。国内民营书店灵活性较强，不断开拓连锁零售发行方式，初步形成了一定的规模。国外发行力量没有大规模进入国内，只有少数如贝塔斯曼以合资的形式参与国内发行业的竞争。随着网络发行的发展，当当网、亚马逊－卓越网等网上书店正迅速占领发行市场，很多传统书店也在开设自己的网络书店，这一领域的竞争将更加激烈，同时将给传统发行体系造成一定的冲击。

　　3.2.2.我国出版行业经营效益分析

　　出版行业平均利润率一般为15%－25%，其中图书出版环节占全行业利润额的70%以上。

　　与传播文化行业其他子行业比较，出版业的净资产收益率和营业利润率较高，整体经营业绩较好。图书发行各环节的平均利润率在5%到10%之间，批发和零售环节利润率差异较大。利润增长一般依赖于销售规模的扩大。新华书店占据我国图书市场60%-70%份额，对中小学教材有较大的垄断性，目前仍是图书发行业的主要力量。

　　3.2.3.中国出版业顺应数字化和网络化趋势，加速业务转型

　　中国出版业的现代技术体系已经逐步形成，从电子出版物到终端的阅读器、显示器等一整套的技术装备生产能力已经形成。数字出版物越来越多，电子版的图书已经有30多万种上市。出版生产的流程、工艺、技术上不断创新，海量重复的磁、光、电等新的介质，扩大了出版的领域，推动了出版业数字化，提高了出版行业的效率。

　　网络技术和无线通讯技术的飞速发展，给图书发行业带来挑战和机遇，突出的表现就是网上书店的出现。不少有实力的传统批发商和零售商，均建立了自己的网站，利用网络进行图书批发和零售业务，争取更多的市场份额。同时，无线下载技术使得读者可以通过手机等终端设备获取书籍，从而使图书发行的效率大大提高，成本大幅度下降。

　　3.3.行业政策环境分析

　　3.3.1.出版业许可证、选题和书号监管

　　新闻出版总署对出版社实施分类管理，不同专业类别的出版社，其出版范围在《图书出版许可证》的业务范围项下进行了明确规定，各出版社不允许超范围出书，各出版社具体出版范围由新闻出版总署核定。出版单位必须针对不同类别的出版物取得各种出版许可证，如图书、互联网出版许可证等等。根据《出版管理条例》等法规，出版社的年度出版计划及涉及国家安全、社会安定等方面的重大选题，应当经所在地新闻出版局审核后报新闻出版总署备案。

　　根据《关于全国各出版社书号核发办法的通知》等规定，国家对书号使用总量进行宏观调控。新闻出版总署根据新闻出版业总体情况，核定全年书号总量，并交给省级新闻出版局、各部委出版社主管部门管理并分配。

　　相对严格的出版许可证管理、出版范围管理、选题监管和书号分配，对公司出版业务的扩张有一定限制，但同时也对进入出版业形成壁垒，保证了出版业竞争的有序进行，对公司也是有利的。

　　3.3.2.中小学教材出版发行招投标管理

　　根据2005年6月发布的《中小学教材出版招标投标试点实施办法（修订）》等法规，试点省份中小学教材的出版权通过竞标确定。只有具备新闻出版总署确认具有出版资质的单位才能参与投标。纳入招标项目的中小学教材不得低于中、小学全部学科教材品种总数的百分之十。试点目前共11个省，辽宁省暂时不在试点范围之列。而从2008年秋季开始，中小学教材出版发行招投标将在全国范围推行。

　　公司作为辽宁省长期以来唯一指定的中小学教材出版发行企业，已经在组织保证、人才准备、质量管理、渠道保障和市场信誉等方面形成了区域优势，因此中小学教材招投标的实施不会对公司产生大的影响。反而教材招投标将给公司带来提高辽宁省教材市场占有率、拓展对其他省份的教材出版发行业务的机遇。

　　3.3.3.税收优惠政策

　　根据财政部及国家税务总局文件：经营性文化事业单位转制为企业后，免征企业所得税；对享受宣传文化发展专项资金优惠政策的转制单位和企业，2005年度照章征收企业所得税，从2006年1月1日至2008年12月31日免征企业所得税；经营性文化事业单位转制为企业后，原有的增值税优惠政策继续执行；从2004年1月1日至2008年12月31日，文化产品出口按照国家现行税法规定享受出口退（免）税政策；自2006年1月1日起至2008年12月31日三年内，中小学的学生课本及科技图书出版环节享受增值税“先征后退”的政策。以上税收优惠政策，公司均可享受。

　　4.公司竞争力分析

　　4.1.各项业务竞争力状况

　　4.1.1.出版业务：各专业领域显实力

　　公司出版图书品种从2004年的1845种上升到2006年的2079种，其中再版书占大部分。

　　从图书发货总码洋水平来看，辽宁出版集团2006年以发货码洋18.2亿元居于地区性出版集团发货码洋排名的第四位，南方地区的图书出版业规模显得较大，北方地区除辽宁出版集团外，仅中国出版集团、河南出版集团分别排名第五位和第七位。但从公司出版图书的销量和销售额来看，近几年呈现下降趋势。

　　图书进出口与版权贸易方面:公司着力开展图书进出口业务，在出口方式上自主创新，主要方式有版权出口、成品书出口、合作出口、书稿出口、贴牌出口，已形成规模向美国、英国、法国、德国、意大利、西班牙、加拿大、印度、埃及、新加坡等国出口公司版权图书。

　　4.1.2.发行业务：规模区域领先

　　公司下属各出版社出版的图书采用自办发行和独立发行商发行两种发行方式。自办发行即由出版社与零售书店签订协议零售。公司向全国三千多家图书经销商提供图书、电子出版物、音像制品的批发服务。

　　子公司北方配送公司是中国北方地区最大的出版物配送公司，可处理和配送60万种图书，是中国第一家数字化、网络化的出版物配送中心。目前业务主要覆盖东北三省，并逐步扩展至内蒙古及其周边的山西、陕西、甘肃、青海等省区。公司建立了区域性领先的出版物零售网络，下属北方图书城拥有1.8万平方米卖场的北方图书城旗舰店，被称为“中国东北第一书城”，同时还有17家连锁书店。

　　4.1.3.票据印刷业务：东北地区实力居首位

　　公司全资子公司票据公司是东北三省最具实力和规模的专业票据印刷企业，拥有世界一流的彩色制版和印刷设备。目前的主要产品包括辽宁省财政、税务、邮政、医院等政府机构的税务发票、收费单据等票据的印刷，以及辽宁省部分银行、保险公司商业票据的印刷。票据公司在辽宁省内的政府及事业单位印刷项目招标中有实力居于首位，省内项目基本都能中标。2005年8月，票据公司还中标成为东北地区唯一一家“中央国家机关票证类印刷品定点企业”。

　　4.1.4.印刷物资贸易：东北地区规模最大

　　公司全资子公司物资公司是东北地区最大的印刷物资贸易公司，主要从事出版物相关原材料的销售，如印刷纸张、印刷耗材、印刷设备及配件以及各类造纸原、辅材料，其中印刷用纸的销售约占总营业额的85%。物资公司的纸张采购中，三分之一为中小学教材用纸，其余三分之二为一般图书用纸，主要经营文化用纸、铜版纸。

　　4.2.公司竞争优势分析

　　4.2.1.公司业绩表现在行业内居先

　　依据国务院国资委统计评价局提供的行业企业绩效评价标准值，公司的经营业绩指标中，净资产收益率超过行业优秀值，总资产周转率接近行业优秀值，流动资产周转率达到行业优秀值，总资产增长率接近行业良好值；综合来看，公司业绩表现在出版行业内处于较为领先的地位。

　　4.2.2.公司完整的产业链有利于增强抗风险能力

　　除印刷环节采用外购形式外，公司同时拥有图书的出版、批发、零售、物资供应和相关优质资产，形成了较为完整的一体化产业链条；同时，各项业务均已实现规模化，并在细分领域建立了良好的竞争优势。一方面，完善的出版、批发、零售一体化产业链可以有效抵抗来自个别环节的局部风险，降低和规避公司经营的波动性和周期性。另一方面，各个业务单元形成了相互促进、相互影响的有机整体和完整产业链，从而使公司能够更好地提高运营效率、降低采购成本，从而提高公司的整体竞争能力和抗风险能力。

　　公司是贯彻政府支持出版机构整体上市政策的第一个受益者。我们认为，它的成功上市对整个行业发展都具有重大意义。此前，文化媒体企业上市需要将非经营性业务的剥离，报纸的内容制作、图书的出版环节都还不能进入上市公司，这不仅催生了大量关联交易，使企业财务数据失真，而且大大降低了媒体上市公司的行业投资吸引力。公司产业链完整，经营市场化，有利于取信资本市场。

　　4.2.3.公司拥有品牌、配送和物流网络优势

　　公司多家出版社在行业内有影响力，辽海社在全国名列前茅，在东北地区同类出版社零售市场排名第一；辽科社位列各地方科技出版社首位；辽美社在全国艺术院校图书市场占主导地位；总体而言，公司的出版业务品牌在东北地区处于领先地位。

　　公司下属的北方配送公司流通吞吐量大，配送能力强大、便捷高效；建设了国内具有先进水平的自动化管理系统和物流设施，实现了物流、商流、信息流、资金流等业务环节的数字化、网络化、智能化运营；并且向内蒙古新华书店统一提供图书配送，建造了全国第一例跨区域的图书配送体系。

　　公司建立了完善的出版物发行体系，拥有集批发和零售为一体的区域性出版物发行网络，在东北三省区域性出版物零售网络成熟、辐射能力强。

　　公司的经营规模较大、资金实力较强、区域覆盖能力和物流配送能力较高，是一般发行企业无法达到的，这构成公司在中小学教材招投标中相当的竞争实力。

　　4.2.4.公司在数字化、网络化运营方面居先

　　公司在中国出版业率先利用高科技手段改造和促进传统出版业的运作方式，拥有中国出版界第一个出版智能大厦，铺设有专用光缆线，直接连接三颗通讯传输卫星，并配置了完善的电子计算机网络。公司采纳了“提高出版的高科技含量，实现数字化出版和出版物结构精品化”的发展理念，在出版、发行和配送各环节引进了数字化和网络化技术，从而大幅度提高了出版制作、传播能力及发行和配送环节的效率。

　　4.2.5.公司重视开发国际市场，图书出口业务强劲增长

　　面对国际竞争，公司积极与国际知名出版传媒集团进行多种方式的资本及业务的合作，并致力于发展图书输出和引进业务，在图书对外出口方面居行业领先地位。

　　2004年6月，获得吉尼斯世界纪录有限公司独家授权，全球每年独家出版发行一本《吉尼斯世界纪录大全》中文版，并成为“吉尼斯世界纪录”活动在中国地区的代理认证机构。2005年5月，公司全资子公司典雅公司与世界出版传媒巨头德国贝塔斯曼下属的贝塔斯曼中国控股有限公司合资组建了辽宁贝塔斯曼图书发行有限公司（典雅公司占51%股份），是国内第一家以出版物发行为主营业务的合资公司。该合资项目利用双方国际国内的图书发行网络和资源，共同开拓两个市场。2006年9月，公司全资子公司北方配送公司与全球最大的网络图书零售商亚马逊旗下的卓越网正式签订协议，实现了业务合作。此外，本公司还积极参加每年一度被称为“世界出版业奥林匹克”的法兰克福国际图书博览会，并在2005年、2006年凭借良好形象和实力，成为第一个进入欧美发达国家八号展区的中国出版企业。

　　公司通过不断扩大与国外出版商、发行商的合作范围和合作方式，使图书出口业务得到较大幅度的增长，并进入了亚洲、北美、欧洲、澳洲等主流出版市场。2006年，公司出口总码洋达3,500万元，在全国地方出版单位中图书销售额位居第一。

　　5.募集资金投向分析

　　公司此次上市拟发行14,000万股股票，发行后募集资金将投入以下四个项目。

　　设立辽宁出版策划有限责任公司，有利于公司利用资金、机制等优势及时发现和锁定好的选题、作者及版权。公司将透过对出版上游独特资源的市场化运作和独占性经营来扩大对高端出版市场的占有率，同时增强开拓国际文化市场实力。

　　辽宁北方出版物配送有限公司增资项目，具体包括亚马逊－卓越网专区建设项目和电子商务平台升级改造项目。与亚马逊?卓越网的合作项目是以卓越网和北方配送公司电子商务系统为电子商务环境,以北方配送公司物流中心为基础支持的综合业务系统；该项目拓展了图书零售网的新业务领域，提升北方配送公司的产能利用率，促进北方配送公司规模化发展。电子商务平台升级改造项目以北方配送公司为核心，构建面向最终顾客的完整电子商务供应链，对于北方配送公司进一步扩大市场份额，提高劳动效率和经济效益有重要意义。

　　北方图书城建立北方区域连锁经营体系，将提高管理水平和市场占有能力，为全国连锁经营体系的建立打下良好的基础。

　　总体上，募集资金项目将强化公司的出版和发行主业，尤其辽宁出版策划公司项目将起到整合公司业务资源，抢占高端出版市场的作用。挟资金和体制优势，公司有望在克服出版发行行业同质同构竞争中趟出一条新路。

　　6.主要风险分析

　　6.1.严格的政策监管制约行业发展

　　出版行业作为具有意识形态特殊属性的重要产业，受到国家有关法律、法规及政策的严格监督、管理。出版单位的设立、出版物出版和发行许可证的授予、出版单位主办单位的变更、出版单位的合并或分立、出版物选题及书号的发放等，均须通过新闻出版行政部门的审批。严格的特许经营制和行政许可制对新进入出版行业的国内企业和外资企业形成了较强的政策壁垒，对公司现有业务形成了一定的保护；但与此同时，也对公司业务扩展形成一定制约，未来公司新设出版社或收购其他出版机构都必须通过新闻出版行政部门严格的审批，跨区域发展也受到影响。

　　6.2.教材招投标改革带来竞争

　　为了解决我国教材出版发行的行政垄断、区域分割、教材价格偏高等问题，根据《国务院关于扩大中小学教材出版发行招标投标试点有关问题的批复》（国函〔2005〕15号），从2008年秋季开始，中小学教材出版发行招投标将在全国范围推行。公司多年来是国家与辽宁省指定的中小学教材出版单位和发行单位。未来教材招投标在辽宁省实施以后，初中、小学教材出版的招投标和中小学教材发行的招投标，将带来市场格局的变化，会对公司教材出版、发行业务造成一定的影响，公司将面临竞争加剧和产品价格下降的风险。

　　6.3.税收优惠或有变化

　　我国对文化产业长期实行扶持性文化经济政策，根据国家财政部、海关总署、国家税务总局2005年3月29日发布的财税20051号文，公司及各子公司自2006年1月1日起三年内免交企业所得税；根据财政部、国家税务总局财税2006153号文，公司及各子公司自2006年1月1日起至2008年12月31日三年内，中小学的学生课本及科技图书出版环节享受增值税“先征后退”的政策。若未来上述税收优惠政策发生变化或到期后国家未推出新的优惠政策，将对公司的经营业绩产生一定的影响。

　　6.4.数字出版带来挑战

　　信息技术和互联网的发展带来全新的数字出版业态，从内容生产和加工到复制传播都融合了数字技术的手段而完全不同于传统出版业，其新出版形态包括电子书、互联网出版、网上销售、手机报纸等等，数字出版正在迅速增长，占领出版市场，从而对公司的传统出版发行业务带来冲击。公司必须跟进数字技术的发展，注意在出版发行和配送各个环节吸收和应用数字技术，否则数字技术发展更新迅速，公司将面临能否保证持续技术创新的风险。

　　6.5.盗版侵权存威胁

　　我国盗版侵权现象严重，影响出版业健康发展，造成出版业发展动力不足、原创缺乏等问题，也给出版单位造成经济损失。尽管政府部门制定多项打击非法出版行为的政策法规，在保护知识产权方面取得一定成效；同时公司在保护自有产权上采取了措施，包括设立版权管理部门、设置专人负责，严密签订版权合同，研发版权保护技术等等；但盗版侵权带来的威胁仍长期存在。

　　7.盈利预测和估值

　　公司作为06年改制、07年积极招股上市的企业，其以往主营业务业绩发展较为平稳。06年开始公司获得所得税减免导致净利润飙升。这显示了在出版发行行业大重组和改制背景下，公司作为曾经的体制内企业还是得到了政策的大力支持。我们认为，公司作为文化体制改革过程中着力塑造和培养的文化行业骨干企业，其未来发展还将获得政府的各方面支持，其发展前景可望谨慎乐观。

　　展望未来两年公司各项业务的发展趋势，我们估计出版业务收入还将稍有下降，主要是由于国家制定了中小学生减负的有关规定，造成教材教辅的销售数量有所下降，减少了教材教辅的收入；另外辽宁省课程改革对教材销量、品种的影响及自2006年秋季开始的教材价格下降也对教材教辅的收入造成一定影响。但公司近三年大力发展发行网络建设，不断增加销售网点和销售区域；利用成熟的发行网络优势，不断扩大教材教辅的发行业务，预计发行业务收入增加大于出版业务收入减少。物资销售业务收入近三年呈下降趋势，预计将继续保持；同时票据印刷业务将保持近三年来的上升趋势。

　　辽宁出版策划有限责任公司的重点图书项目和辽宁北方出版物配送有限公司的亚马逊?卓越网专区建设项目目前已经进入实施阶段,并取得了初步的工作成果，将给公司盈利带来积极影响。随着募集资金投入项目进一步实施，公司出版发行和配送竞争力增强，2008年末公司收益会有较大幅度的提高，之后公司将会保持持续稳定的增长。

　　按上述假设条件，我们预计07?09年公司主营收入平均增长约为12%，营业利润平均增速为14%,公司07-09年的EPS预计为0.18，0.22，0.24元。国际上对于出版发行集团的市盈率定价一般在20倍上下，但我们认为，由于发达国家和发展中国家出版行业所处发展阶段和发展特点迥异，生硬套用并不合适。目前国内与图书出版行业最为近似的新闻出版行业上市公司的常态市盈率估值水平在30?35倍。如果按照30倍市盈率、07年业绩来计算询价区间，约在5.4?6.3元之间。考虑到新股溢价和行业因素，上市第一周的目标价约为9.9-11元，相当于08年45－50倍PE。

　　作者：谭晓雨 国泰君安 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。