国信证券：工业生产连续回落实体经济高位调整

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　　?宏观经济：11 月份工业增加值数据点评：工业生产连续回落，实体经济高位调整

　　11月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长17.3%。工业企业产品销售率为98.06%，同比提高0.24个百分点。工业企业共实现出口交货值6752亿元，同比增长19.5%。1-11月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.5%。

　　评论：工业生产增速连续下降，高耗能高污染产品和行业回落明显：近几个月以来工业生产出现了连续回落的局面，9－11月份工业增加值同比增长率分别为18.9%、17.9%、17.3%，这主要是由节能减排政策和出口下降所致，今年7月份以来我国出口增幅持续减缓。本月工业生产回落主要有以下几个特点：

　　1、高耗能高污染产品产量明显下降。钢铁产量和原油产量都比上月都有明显下降，一方面跟该行业领域投资周期处于下行有关，另一方面也是近来我国关闭落后产能的直接后果。11月份原油产量1531万吨，比上月减少50 万吨，下降了3.2%；生铁、粗钢和钢材产量分别为3991 万吨、3969 万吨和4768万吨，分别比上月减少93万吨、323 万吨、140 万吨，环比下降了2.3%、7.5%、2.9%。出口方面，1-11月我国钢材出口5786万吨，增长54.5%，其中11 月份当月钢材出口410 万吨，比去年同期下降了11.4%。

　　2、高能耗高污染行业增速明显下降。这在黑色金属冶炼及压延加工业、纺织业尤为明显，11月份黑色金属冶炼及压延加工业增长14.8％，纺织业增长14.3％，相应的10月份黑色金属冶炼及压延加工业增长17.8％，纺织业增长15.3％。

　　3、机械和电子类行业也开始出现小幅回落。这可能跟出口回落有关，11月份电气机械及器材制造业同比增长19.4％，通信设备、计算机及其他电子设备制造业同比增长15.6%，增速分别比上月减少了4.4%、3.3%。出口方面1－11月份我国机电产品、械及设备、高新技术产品出口增幅都比1－10月份有所回落。

　　国外国内需求此消彼长，实体经济高位调整：近几个月来宏观经济出现了整体性的调整，这在资本市场、房地产市场和生产领域都能观察到相关的迹象，表明我国紧缩性政策取得了明显效果。我们认为生产领域的调整将在高位完成，因为明年一二季度的出口仍将会很强劲，在技术进步和我国产品强大的竞争力支撑下，出口仍将保持20％以上的增长，而且国内消费需求近几个越来开始在缓缓回升，这种国外国内需求的此消彼长将在一定程度减缓生产领域的波动。

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