申银万国：龙元建设 海外市场扩张可期

　　投资要点：

　　海外市场诱惑巨大：我国对外承包工程市场是我们在此前行业投资策略报告中曾强调的未来增长最显著的细分市场。我们认为，那些在国内细分行业中具有代表性、且总承包能力出众、价值链整合能力强的企业更有机会成为中国建筑业向海外突破的先锋。龙元建设正具备了这样的素质。

　　出众的总承包能力：公司通过丰富的项目经验和优秀的管理水平，打造出一块有影响力的品牌；而且公司不断努力延伸工程服务产业链，从设计到水泥制造、钢结构生产，借此加强自身的总承包能力，为买入行业高端以及国际市场打下基础。

　　期待公司海外业务拓展进入收获阶段：公司从07年开始逐步设立在东南亚地区的子公司，由于向海外市场渗透的过程中，需经历一个磨合适应期，因此，从07年前三季度的业绩来看，公司新签合同增长未发生显著增长。不过从前期公司公告的马来西亚2.3亿项目以及本次公告的水泥线项目意向来看，公司的磨合期进展顺利，对“成熟期”的良好预期成为公司未来股价最有力的催化剂。

　　盈利预测：出于对公司未来“三三战略”布局的乐观判断，以及两税并轨影响，我们上调08年和09年公司每股收益盈利预测至0,74元和1元，同事考虑公司今年前三季度业绩略低于预期，下调07年每股收益预测至0.522元。目前公司股价对应08年动态市盈率仅17倍，对于我们认为25-30倍的公司合理市盈率有较大提升空间，上调评级至“买入”。

　　风险：投资者应注意公司未来面临的主要风险来自于两个方面：未来紧缩的宏观调控政策特别是对房地产行业的调控；以及海外订单的不确定性。

　　龙元建设股价在12月11日出现放量涨停,随后公司于13日公告称:公司参与开发商PADU-WANGSASDN.BHD在马来西亚的水泥熟料厂工程项目已进入议标阶段,如进展顺利,可能于近期签署中标通知书,项目金额折合人民币约10.64亿人民币。同时，公司公告称目前公司在马来西亚的控股子公司龙马建设股份有限公司在马来西亚所获的数个工程已陆续开工，在当地树立了良好的公司品牌，龙元高管层将于2008年1月应邀前往马来西亚进行考察，以促进双方合作关系的巩固与加深，但就目前为止，双方并没有就具体项目合作进行任何洽谈。

　　1.看好公司的海外扩张能力

　　在以上公告中，除了风险提示之外，贯穿于全文的均是龙元建设在海外市场的开展情况。我们在此前“2008年上半年建筑行业投资策略”报告中曾指出，我国对外承包工程市场将是未来行业内增长最显著的细分市场，在选择行业的投资主线时，也始终围绕着讨论什么样的企业才能最先以及最大程度收益行业海外市场的迅速膨胀。我们认为，那些在国内细分行业中已具有代表性、并且总承包能力出众、价值链整合能力强的企业将更有机会成为我国建筑业海外兵团中的一份子。而龙元建设正是我们眼中具备这种能力的国内优秀建筑企业之一。

　　龙元是上海及周边地区普通民用建筑的龙头企业，在多年的市场竞争中，丰富的经验和诸多优秀项目为龙元竖立了出色的品牌形象，凭借这种品牌价值以及公司自身先进的项目管理体制，公司的毛利润率以及净利润率均比行业平均分别高出约2个百分点和1个百分点。同时，公司始终在努力延伸工程服务产业链：从新型干法水泥熟料生产、钢结构制造、房屋设计院到未来将投资的幕墙节能装置产业化项目，借此加强自身的总承包能力，为迈入行业高端以及国际市场打下坚实基础。

　　2.在海外市场的“培育期”或将转入“成熟期”

　　虽然，目前来说，龙元还是家业务主要集中于长三角地区的区域性企业，收入占比超过85%，但公司提出的“三三战略”如若实现将最终彻底扭转这一局面。所谓“三三战略”即未来上海周边、国内其他地区、海外市场收入各占公司总收入的1/3，公司提出这样的战略，即是为了规避业务过度集中使企业受区域经济波动影响较大的风险，也是瞄准了正在迅速成长的中国建筑业对外承包市场。公司在内部设立了国际业务部，专门负责海外市场的开拓工作，并在年初先后在泰国、澳门、菲律宾以及马来西亚设立了4家全资或合资公司。不过从2007年前三个季度的公司数据来看，公司的新承接业务量未有上升。这主要因为建筑公司进入海外市场势必要经过一个“环境适应期”，业务量不会即刻得到提升，我们注意到上半年龙元曾公告其马来西亚子公司龙马建设成功获得2.3亿元的合同订单，虽然合同金额大小不足以改变公司整体业绩，但我们欣喜的认为这是龙元试水海外市场、在当地打造品牌增加环境适应度的开始。我们始终强调，明年龙元建设股价最大的催化剂来自于公司向海外市场的扩张，一旦当初涉海外市场的“培育期”进入到开花结果的“成熟期”，那么公司业绩无疑也将迎来一个新的快速增长阶段。

　　从公告的情况来看，公司在东南亚市场的“培育期”是健康乐观的，这使我们对“成熟期”抱有了更多信心。当今国际市场上，东南亚以及中东地区都是工程需求比较大的区域，这为公司的海外扩张提供了广阔的舞台。

　　3.上调盈利预测及投资评级

　　出于对公司未来“三三战略”的布局进程表示较为乐观，以及08年后两税并轨影响，我们上调了08年和09年的公司每股收益预测分别至0.74元和1元，同时考虑到公司今年前三季度的业绩较预期略低，下调07年公司每股收益预测至0.52元。

　　公司目前股价相对于08年动态市盈率仅17倍，相对行业内其他公司明显低估。

　　我们认为，目前公司合理的估值水平应该在25倍-30倍，对应目标价19-22元，相对目前股价有50%以上的上涨空间，上调评级至“买入”。

　　4.积极关注公司潜在风险

　　当然，我们仍应关注公司股价目前存在的风险。首先，公告中提及的合同尚未正式签署，存在不确定性，未来公司海外市场扩张的进程也存在不确定性；其次，国内方面，明年很可能出台的一系列紧缩调控政策可能对以民用建筑为主的公司产生较明显的不利影响；最后，海外市场项目本身就具有很多政治、地理状况、环境因素以及汇率等风险。

　　我们强调投资者应更多关注公司核心竞争力和管理模式赋予他的长期成长潜力，在过去的5年，公司的净利润年均复合成长率高达30.7%，期间包括行业在2005年所遭遇的宏观调控阶段。 (来源：金溢彦) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。