沈明高：中国需要建立现代的金融体系

　　“中国经济展望论坛”由北京大学中国经济研究中心 搜狐网 金融界 中信出版社共同主办，邀请众多学者、政府领导、企业家盘点2007经济，展望2008发展，并对改革开放三十周年来中国经济的发展作一次全面的回顾。

　　沈明高：一个现代的金融体系，我们应该比较响亮地提出来中国需要建立现代的金融体系。现代到底是什么含义？刚才说到美国次级债问题，美国刺激房地产贷款，一方面代表了资本市场比较发达的地方，什么样的产品都可能出现。李主任说的中间环节有一些出了问题，比如说评级机构出了问题，使得链条里中间有了裂缝。我们不能因此抹煞美国的次级债或者市场的成就，如果要看美国居民租房率在最近几年有比较大的提高，这也帮助实现了居民的住房需求。我们在讨论金融发展的时候，离开需求来讨论，是没有什么意义。把金融放在一起看上去很好看，不管用，老百姓靠自己存款过日子，中小企业靠民间借贷过日子，你这里说我们金融很好，很稳定。如果我们追求是这样的金融体系的话，实际上不用在这里讨论。

　　第一点，我们的金融一定要服务于经济。目前来看，从企业来讲，现在企业最缺的是中长期的融资工具，现在的企业也好，地方政府也好，在解决很多长期投资的时候，用的都是短期的贷款，在宏观经济比较稳定的时候，这些短期贷款能够支持企业或者地方政府的扭转，但是如果美国经济假设明年出现衰退，中国GDP放慢两三个百分点，其中一些企业甚至地方政府就可能出现破产。如果说我们要建立长期的经济繁荣，要把中国做大做强，这就需要长期的投资规划，需要支持长期投资的工具，这个问题现在变得越来越重要。

　　刚才也提到中长期的投资规划，其中发行股票是一种，这是没有问题，股票市场有融资的功能，但是股票市场融资跟债券市场的融资是不一样的，现在美国有所为的上市公司啄食理论，像小鸟吃食一样，从哪个地方吃过去。在美国要到啄食理论，能够先用自己的钱不去借钱，如果实在不行，再去银行借钱，银行不行才去发债，发债不行才去发股票。如果企业的成长性好，不愿意发股票让别人分享我的利润，我借债给他固定的回报，对我公司来讲，解决我的融资问题，但是我大部分好处自己掌握。你发行股票实际上是上市公司融资困难的标志，你一旦发行股票以后，你原来的股值有一个下降的可能。中国正好反过来，大家都是短期行为，我们现在能发股票才不发债，因为发债要还，发股票不用还，这变成很有意思的现象，我们的资本市场不是很正常的资本市场。

　　从个人角度来讲，我们的融资需求，投融资需求都要能够逐渐满足。为什么说中国投资需要5%到15%回报产品，因为中国经济增长在过去几年在4%左右，如果个人资产投资回报达不到14%的话，虽然时间的变化，老百姓变得越来越穷，这是我认为目前消费不足很重要的原因。尽管经济增长很快，但是老百姓并没有觉得我的财富在相应增长，为什么经济增长快，我一定要消费多呢，这就没有道理。从金融市场角度，对老百姓角度来讲，他应该提供投资机会，这个投资机会让你分享中国经济增长的好处。从这个角度发行市政债是很好的途径，解决长期基础设施的工具，它的回报在一定程度上，甚至可以提到跟地方政府GDP挂钩，地方政府发展快，也许获得的回报就高，用一句话来讲，从投资角度来讲，需要投资平台，投资这个，就是投资了中国。从整个金融中心建设来讲，应该围绕着为经济建设服务。

　　要实现这样的目标，我们需要做什么？这也是更困难的问题，但是我的感觉从监管部门，从李主任角度来看，有金融需求就应该有满足金融需求的途径，这是最基本的原则，哪个先，哪个后，都是可以的。在美国，只要有需求，很多金融产品都可以设计出来，只要数学模型能设计出来，很多结构调整，你可以多一点次级债，少一点次级债，都可以达到你的目的。他能够达到我愿意承担的风险跟我应该获得的投资回报，基本上是相对应的。之所以这次次级债危机就是出了问题，没有能够做到这个。时间关系就说这两个原则，第一个服务经济，第二确实应该让金融需求引导金融的供给，而不是反过来，不是今天只能卖这个菜，喜欢不喜欢，都得吃，我们在食堂吃的时候比较容易习惯这种模式，事实上为什么不能反过来，我想吃什么就做什么。这是金融现代化很重要理念上的变化，金融管制和监管并不是说对个人在金融需求方面的权益剥夺，并不是说只能需求这个，只能需求银行存款，只能去做某一类其他的产品。这样的金融市场不可能是现代的金融市场。