国元证券：嘉应制药 估值区间为8.6-11元

　　公司前身为国有企业广东梅州制药厂，05年经过改制而来，公司结构简单，没有子公司，股权结构为五位自然人；

　　主导产品双有料喉风散和重感灵片两个，具有疗效确切，价格低廉的优势。2004-2007H，两产品收入占比达收入占比分别为88.4%、89.97%、87.34%；销售毛利占比为96.64%、97.06%、90.67%，对单一产品依赖比较严重；

　　公司产品销售主要集中在华南地区，双料喉风散在咽喉细分市场全国占有率为1.1%，华南达到6%，重感灵片在华南占有率为0.44%，公司在OTC的渠道以及经营理念方面比较薄弱；

　　本次计划募集资金17467万，资金投向包括：1、双料喉风散系列产品生产建设项目；2、新建固精参茸丸生产项目；

　　预计07、08年每股收益分别为0.32和0.36元，以06年摊薄每股收益0.27，24-30倍PE，建议询价区间为6.5-8.1之间。

　　一、公司简介:

　　公司前身为国有企业广东梅州制药厂，后引入四位自然人进行改制，05年完成改制。公司结构简单，没有子公司，目前有60个药品生产批文，但只有双料风散与重感灵片两个主导产品。

　　公司股权结构由黄小彪、陈永洪等五位自然人持有，非常简单。

　　二、主营分析

　　公司主要从事中成药开发，以治疗喉科、感冒类中成药为主导产品，目前共有5个剂型65个品种，其中48个药品列入0TC目录，26个列入医保目录，其中，双料喉风散与重感灵片从04-07年中期，收入占比分别为88.4%、89.97%、87.34%；销售毛利占比为96.64%、97.06%、90.67%。

　　双料喉风散与重感灵片：

　　我国咽喉市场大约30亿规模，每年增长速度约在15%左右，产品以OTC为主，由于市场品种繁多，没有一个产品能持续保持市场主导地位，呈现各领风骚三五年。

　　公司的双料喉风散系挖掘清朝雍正年间民间古方，并经过改良而成，产品疗效确切，价格低廉，由于公司07年申请了配方专利，因此就该配方的各种剂型专利将获得保护。该产品目前主要集中在华南销售，在全国与华南的占有率分别为1.1%和6%。公司采取省总代理模式销售，对OTC市场的渠道，销售理念把握比较薄弱；感冒药市场也是一个竞争非常激烈的领域，市场规模约80亿左右，产品以西药为主，06年重感灵片在华南地区的占有率为0.44%，排名第28位，销售规模在2000万左右，预计未来增长率为12%左右。

　　三、募集资金投向

　　本次计划募集17467万，主要投向主导产品双料喉风散系列剂型项目，另外投资固精参茸丸保健产品开发生产，并进一步加大现有产品和新产品的市场推广。

　　六、投资风险与建议询价：

　　6．1投资风险：公司产品单一，实力弱小；08年所得税率存在上调到25%的可能；应收款较为集中的风险

　　6．2建议询价：

　　按照06年摊薄后的每股收益，建议询价区间在6.5-8.1之间 (来源：刘斌) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。