资产继续泡沫化偏好小盘高成长-搜狐财经

　　??2008年A股市场投资策略分析

　　⊙国盛证券研发中心

　　●2008 年宏观经济仍有望保持平稳增长，为股市走牛奠定良好的宏观经济环境；上市公司业绩仍将保持平稳增长，将有利于化解市场高估值水平；资金供需基本平衡，为市场健康运行提供相对宽松环境。

　　●明年市场震荡将加剧，4300 点以下为较为安全的投资区域。而由于人民币升值、上市公司业绩30%左右的增长以及奥运会的召开，股指仍有望达到6000点以上，并创出历史新高。

　　●明年的投资理念和投资风格有可能围绕小盘、高成长，奥运会、股指期货推出、央企注资及整体上市

　　一、影响2008年市场运行的主要因素

　　（一）2008年宏观环境展望

　　综合分析预测，2008年中国经济将呈现出：出口增速回落，进口增长提速；社会消费品零售总额增长加速；固定资产投资依然高速增长；通胀压力依然存在；GDP保持高速增长但增速有所回落；宏观调控政策从紧的局面。在中央“要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务”的决策下，我们认为2008年政府可能采取的调控手段有：

　　1、紧缩的货币政策

　　我们认为2008年政府将继续通过发行特别国债、加大央行票据发行力度、提高存款准备金率和提高利率等各种调控手段综合运用进行宏观调控。扭转目前“负利率”水平是央行利率政策的重要目标，目前一年期存款利率为3.87%，扣除利息税后为3.6765%，如果明年CPI达到4.5%水平，则央行明年可能加息3-4次；上调存款准备金率4-5次。预计1年期贷款利率最高到8.1%，存款准备金最高到16%。同时可采取的手段有对信贷控制由原来的年度总量控制转为季度控制等。

　　2、稳健的财政政策

　　明年继续实行稳健的财政政策，包括增加公共产品供给、减少公共部门净储蓄、有效化解流动性过剩；加快财税体制改革，推出包括资源税、物业税、污染产品税和排放税等；继续调整部分产品的出口退税和出口关税政策，完善扩大进口的支持政策。

　　3、对项目审批更加严格，防止固定资产投资增长过快

　　从入口对固定资产投资进行控制，采取的手段包括：土地准入、产业准入、环保准入、能耗准入等，从源头上为和谐发展、节能减排等战略目标的实现把关。

　　4、汇率政策的使用更加重要

　　2005年人民币对美元升值2.6%，2006年升值3.3%，2007年估计升值幅度为6%左右，2008年有可能达到7%，年末1美元兑6.8元人民币左右。2006年人民币对日元升值4.7%，对欧元贬值6.9%，2007年10月末对日元升值0.8%，对欧元贬值4.8%。2008年对这些主要货币的汇率变动在对方贸易摩擦压力之下将呈现贬值幅度收窄、升值幅度稳定加大态势。

　　（二）上市公司业绩增速将出现回落

　　1、企业景气和信心指数高位运行

　　我们可以发现企业景气总体上保持2003年下半年以来持续处于高位运行态势，并且从2006年四季度开始有较大幅度提高，今年三季度较去年同期提高8点。企业景气指数、企业家信心指数持续三年高位运行，说明企业经营状况良好，企业家对于经济发展预期很好。基于对2008年宏观经济的判断，我们认为：

　　A、由于国内消费增长和出口增速下降，金融、地产、批发和零售业、服务性行业盈利能力应该能够获得保证，而以出口为主的行业可能面临出口增速放缓风险。

　　B、温和通胀和资源要素价格的恢复性增长有助于石油、煤炭等能源行业以及有色等资源类行业景气度提升。

　　C、受国家政策鼓励的行业，应能获得青睐，这些行业包括机械设备、航天军工、新能源等。

　　我们认为明年航空、房地产、金融、餐饮、旅游酒店、批发和零售业、采掘业、机械设备、航天军工等行业能够保持较高的景气度。

　　2、上市公司盈利增长较今年会有较大回落

　　我们认为2008年上市公司利润同比增长较2007年应该有较大回落，原因如下：

　　A、由于市场估值已高，2008年的获利空间较2007年将大为减少，从而影响上市公司的投资收益增长。

　　B、受出口增速影响工业增加值增速将减缓。

　　C、资源要素和劳动力要素价格的恢复性增长，提高了企业生产成本，这种成本的上升不可能完全转嫁，势必影响公司盈利能力。

　　D、加息将增加公司的财务费用。

　　考虑两税合一带给上市公司9%左右的业绩提升因素，我们预计2008年上市公司利润同比增长将在30%-40%左右。

　　（三）市场资金面分析

　　2008年股市资金需求可能来自几个方面：一是大小非流通，二是红筹股回归，三是大型央企的资产注入和上市，四是创业板，五是再融资；从2008年股市资金供给来看，由于流动性过剩局面仍然存在，仍将为股市提供较为充裕的资金，A股市场的资产泡沫化有望保持较长一段时间。具体渠道主要包括新基金发行、居民储蓄分流进入股市、保险新增资金入市、企业年金入市规模的扩大以及社保基金提高入市比例和QFII投资额度提高等。

　　1、资金需求

　　A、佣金和交易印花税：以2008年日均1200亿元计算，则全年成交量为240000亿元。来回1%，则佣金和印花税为2400亿元。

　　B、IPO融资：2007年IPO融资规模约为4200亿元，预计2008年总融资规模要小于2007年，初步预计在3200亿元左右。

　　C、再融资：目前已通过增发预案但未实施的公司为225家左右，预计2008年增发规模为1800亿元左右（假设70%的公司实施）；目前2007年已通过配股预案但未实施的公司为17家，假设70%的公司实施，预计配股规模达到300亿元左右。因此，预计2008年再融资规模约为2000亿元左右。

　　D、限售股解禁：2008年限售股解禁为812.20亿股，以目前加权平均股价15元计算，解禁市值约为12200亿元。根据统计，2007年1月1日至2007年12月11日，合计解禁股数为562.28亿股，公告实施从二级市场减持的股票数量为48亿股，约占不到10%的比例。因此可大体测算，2008年因限售股解禁的所需资金为1200亿元。

　　E、QDII和港股直通车：由于明年A股市场仍将保持相对乐观态势，而周边股市在经过四年多的上涨后赚钱效应可能大幅下降，因此QDII推出规模将大大低于预期，预计QDII和港股直通车规模为2000亿元。

　　2、资金供给

　　A、基金发行：由于负利率水平以及明年行情的相对乐观预期，预计基金发行虽然将出现回落但仍将保持较高规模。以三年基金平均发行规模预计2008年基金发行规模为3000亿元左右。

　　B、居民储蓄存款分流：如果居民储蓄倾向和消费倾向不变，则明年预计流向股市的居民储蓄约为8000亿元。扣除基金发行，则直接投资股市的预计为5000亿元。

　　C、保险：目前保险资金的直接入市比例已从不得超过上年末总资产规模的5%上调至10%，而目前保资投资股票规模约1000亿元。预计2007年末保险总资产达到3万亿，按照10%的上限，其投资股票的总规模约3000亿元，新增资金约2000亿元。

　　D、企业年金：目前我国企业年金规模达到1200亿元，根据现有法规，其投资股票比例不高于净资产的20％。受益于2008年企业年金的扩容，预计明年企业年金投资股市规模将新增200亿元左右。

　　E、社保基金：目前社保基金总规模达到4000亿元以上，预计2008年增长30%左右，新增规模1200亿元。按照20%投资比例，预计约为250-300亿元。

　　F、QFII：将增加200亿美元额度，预计资金规模为1500亿元。

　　综合分析，2008年资金需求为10400亿元，资金供给为12000亿元。在流动性仍然非常充裕大背景下，总体上2008年股市资金供求关系仍有望保持平衡状态。

　　二、2008年市场投资策略分析

　　（一）市场震荡将加剧，过去单边上涨局面难以持续

　　目前世界股市的牛市面临是否转变的疑虑，而A股市场与世界股市运行的联动性大大增强。同时港股直通车的开通，目前A-H股的平均溢价水平达到100%，以及股指期货的一旦推出等因素，将使2008年A股运行相对复杂。另外，中央经济工作会议从紧的货币政策基调，明年政府有可能继续采取上调存款准备金率、加息、发行央票、发行特别国债等手段，宏观调控力度的进一步加大将对市场投资情绪和投资心理有较大的压力。预计2008年市场将难以复制2006年、2007年单边大幅上涨的运行态势，市场震荡将加剧。

　　从估值水平来看，以2007年业绩测算，目前5000点左右的加权市盈率水平约36-38倍（剔除亏损股）。如果30倍左右的市盈率是合理的，可以认为4300点以下是比较安全的区域。就明年高点看，由于人民币持续升值、上市公司业绩30%左右的增长以及奥运会的召开，股指仍有望达到6000点以上，并创出历史新高。但值得指出的是，由于股指期货的推出，市场大幅上涨偏离合理估值范围过大的可能性不大。

　　市场运行态势可能是明年上半年机会大于下半年。由于2007年上市公司业绩超预期增长，预计随着明年3、4月份2007年年报地陆续公布，市场有可能围绕上市公司业绩展开行情；而7、8月份由于奥运会的召开，市场氛围及投资情绪有可能围绕奥运题材进行投资，从而带动市场上涨；2008年下半年由于相关热点的降温和大量大非减持期限的到来，将对市场形成真正地考验。

　　明年的投资理念和投资风格有可能围绕小盘、高成长，大盘蓝筹股的投资机会将下降。

　　（二）关注五大投资主题

　　1、央企整体上市

　　2008年和2009可能是央企整合的高潮期，但我们认为整合将不仅仅局限在央企范围内，一些行业内的整合将更加增强企业实力、提高竞争力。

　　我们应该重点关注国资委认定的34家A类央企，在这些央企中，国家要占垄断地位的军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业，以及国家要占主导地位的装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘察设计、科技等行业是我们需要关注的行业。同时考虑行业周期，我们应该重点关注航天军工、电网电力、煤炭、民航、装备制造、有色金属等。

　　2、奥运会投资主题

　　在奥运前阶段，投资受益领域对固定资产投资增速反映更加敏感，基础设施建设类上市公司受益明显，投资驱动型公司涨幅要强于消费服务领域受益公司。随着奥运会临近，固定投资增速的减缓，消费服务业增速的逐渐加快，我们认为应将更多的注意力转向消费服务类行业，深度挖掘其中子行业与个股机会，逐渐退出短期性受益公司，如大多数房地产公司和建筑公司。2008年，我们建议重点关注消费服务类子行业中的旅游业和商品零售业，尤其是其中将长远受益的公司，如首旅股份、黄山旅游、中青旅、丽江旅游、中国国航、王府井、全聚德。

　　此外，我们看好在奥运期间品牌提升空间大的公司。对于国内企业而言，奥运带来的不仅仅是短期商业利益，更重要的是提升企业品牌、产品知名度的机会。我们认为，2008年应深入挖掘该板块的投资价值，把握可能出现的投资良机。建议重点关注青岛啤酒、华帝股份。

　　3、股指期货投资主题

　　股指期货推出带来的投资机会主要有几个方面：直接参与股指期货、沪深300指数成份股将得到一定的溢价机会、参股期货公司的上市公司、指数型基金是稳健投资选择。

　　4、二税合一投资主题

　　两税合并后，名义税率较高的上市公司或者工资支出、公益性捐赠、研发费、广告费用等支出较多的企业和行业将受益于两税合并，因此，应积极关注银行、酿酒企业这类受益程度较大的行业。

　　两税合并可能造成部分公司税后净利一次性提高，但它却并不会对上市公司的核心竞争能力产生多大影响。因此，从长期来看，在关注上市公司税率变化的同时，更应关注公司的持续经营能力。

　　对于那些利润增长幅度有限且面临两税合并负面冲击的上市公司，由于存在税制改革导致短期利润一次性下调的风险，投资者也要有所防范。

　　5、新能源投资主题

　　目前新能源板块主要包括四类个股：第一类为太阳能，这类个股最多，包括天威保变、力诺太阳、航天机电、特变电工、交大南洋、杉杉股份等；第二类为风能，包括长城电工、湘电股份、华仪电气、金山股份等；第三类为生物能源或地热、核能，这类公司较少，如中核科技；第四类为新能源配套服务企业，如为新能源行业提供原料的太阳能硅片以及风电设备企业等。我们建议投资者可逢低重点关注天威保变、鑫茂科技、天奇股份、中材科技、华仪电气、湘电股份、风帆股份、杉杉股份、金山股份等相关新能源公司。