大牛市长达年余 怎样看待股市的飙升与跌宕

　　2006年6月开始，中国股市出现了一轮长达年余的大牛市。尤其是自2007年年初以来，上证综指从2700多点节节攀升，一度突破6000点大关。截止到2007年11月22日，沪深两市账户已新增5600万，达到13500万户，与2006年相比，几乎增加72%。然而，进入2007年11月份以来，中国股市出现了调整性的下跌，上证综指还一度跌破5000点关口。2007年中国股市的节节攀升，社会上许多人进入股市，股市的跌宕起伏，这使股市一下子成了2007年全社会关注的焦点。于是，中国股市向何处去，中国股市怎么了，以及中国股市是否是理性繁荣等，成了全年国内媒体关注的焦点。

　　中国股市在经历了数年的萎靡不振之后，在2006年至2007年上半年的超常增长，引起国内学界尤其是金融界的一些不同看法。几乎从2007年一开始，谢国忠等悲观派的经济学人就一直呼吁，要警惕中国股市“虚假繁荣”的风险，并认为中国股市的价格已经太高了。甚至像格林斯潘这样的老先生，自2007年5月以来，也以异乎寻常的方式和直言不讳的口吻连续三次唱空中国股市。格林斯潘担心中国股市有一天会出现“戏剧性收缩”，认为“中国股市的上涨势头不可能持续下去，必将出现大幅的下跌”。他的言论，曾对中国股市的政策走向产生了重大影响。然而，中国股市在2007年6月经历的重大调整之后，一路走强，上证综指一直攀升到10月16日的6124.04点的高位。在这个过程中，一直对股市谨言慎行的格林斯潘又在一个月的时间内连续两次继续唱空中国股市。10月1日，格林斯潘在英国伦敦对中国股市作出了极为负面的评价：“中国繁荣的股票市场从各方面看都已经具有泡沫的特征，如果你要寻找泡沫的定义，那么这就是了。”10月30日，格林斯潘在波士顿召开的一个保险业高层会议上发表演讲，说中国股市处于“非理性的繁荣”，是个迟早都要破灭的“投机性泡沫”。

　　与此相反，一些对中国股市持乐观态度的人士，则对2006年以来的中国大牛市欢呼雀跃，认为当下中国股市的繁荣是一种必然趋势。譬如，韩志国等就认为，由于世界经济正经历全球性的流动性过剩，美元的持续贬值与人民币的持续升值???并且升值的预期还在不断升温，导致了大量国际热钱流入中国。从国内环境来说，中国经济中长期存在的负利率，使得储蓄收益成为负数。在这种情况下，资产投资与资产价格的上涨，就成为各种复合因素共同作用下的必然结果。由于人民币升值正处于一个“中继过程”之中，由于股权分置改革与制度创新的潜力还处于持续发掘的过程中，加上中国经济还处于加速的进程中，因而，中国股市的牛市进程就不可避免地持续下去，无论是格林斯潘，还是巴菲特，都无法改变这种趋势。

　　也有一些专业人士则对中国股市现状作了一些理性分析。譬如，华生和金岩石等就对目前中国的股市繁荣屡屡提出了他们自己较理性的评论和判断。据华生计算，当沪深股市市值超过22万亿元人民币即超过GDP时，实际上中国内地公司的市值即便在H股、红筹股回归之前，已经是GDP的150%左右了。这不用说与中低收入国家相比，就是与发达国家相比，也堪称实际上的世界之最。由此，华生认为，在中国股市微观层次上的市盈率、市净率高居世界首位，而宏观层面上股市总市值与GDP之比也达到惊人的高位，这应该引起人们的警觉。基于这些判断，华生呼吁要警惕中国股市的“虚胖”。很显然，华生的这些观点，与对中国股市现状的悲观派看法有些相近，但他又对上半年以来股市的飙升三缄其口。

　　对于2006至2007年中国股市的繁荣以及随之而来的跌宕起伏，处在中国宏观政策决策层以及一些围在政府政策研究机构周边的经济学家们则相应比较理智。譬如，夏斌就认为中国股市处在一个“结构性繁荣”时期，但是他也一再呼吁股民要警惕中国股市结构性繁荣下的风险。另外，著名华人经济学家、耶鲁大学金融学教授陈志武则认为，改革后中国人“钱”多了，但是中国经济的“资本化”程度还远远不够。他举例道：美国股市、债市以及住房按揭贷款的市值分别为GDP的1.56倍、2.1倍和0.9倍，而中国相应的比值为0.8倍、0.01倍和0.11倍，所以，中国资本化的空间还很大，还可为中国经济增长提供许多年的金融资本。在此情况下，中国股市的繁荣，应该是一个自然和必然的过程。另外，这些年来，陈志武一再呼吁，假如不放开中国的新闻媒体，如果没有公正的大众媒体充分并准确地传播上市公司以及股市的信息，“噪音和虚假信息”就会充斥市场，股市就会成赌场，股价泡沫会是经常的事。

　　如何看待2007年以来中国股市的繁荣和跌宕起伏，实际上也蕴含着经济学家们在政府如何“管理”股市问题上的意见分歧。在这个问题上，那些对中国股市一直存在某种担忧的人士总是期求政府有所作为，采用一定的措施挤压“股市泡沫”。另一方面，一些乐观人士也同样期盼政府在中国股市的繁荣发展中不断有所作为：在一方面批评政府人为“挤压”股市泡沫“打压”政策的同时，另一方面也总是期盼着政府在中国股市大跌时能做些什么，以确保中国股市无跌宕起伏地繁荣发展。在这个问题上，比较多的经济学家则认为，像任何市场一样，中国股市应该有其内在的运行法则。因此，政府只能通过其有关职能机构加强对股市的监管，而不能人为地干预股市，既不能任意地“打压”股市，也不应该有意地人为“托市”。进一步的问题是，政府如何监管股市？中国人民大学的周业安教授则认为，政府监管部门应通过建立各种规则监管股市，并自己率先遵守这些规则。如果这样做，就能够起到稳定市场预期的作用；同时，如果政府有关机构通过投资者教育来引导投资者遵守规则，整个金融市场就会逐渐变得有序。一个有序的市场是不怕股价波动的。反之，如果监管部门常常受一些学者意见或者多数投资者的意愿和意见所左右，并试图对市场采取相机管理的积极干预策略，那么，结果很可能是“羊肉没吃到，反惹了一身骚”。

　　（作者系复旦大学经济学院教授） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。