白酒行业：提价基础雄厚　关注3只龙头股

　　投资要点

　　温和通胀给食品行业带来较大的成本和费用冲击。2007年食品饮料行业依然保持着较快的增长速度，然而在增长的背后，农产品价格全面上扬和包装材料价格普涨，及5次加息和节节攀升的油价，给食品饮料行业带来较大的成本和费用上升的冲击。

　　直接提价、结构调整和压缩费用率是抵御温和通胀的三大对策。农产品和包装物价格上升，压低了企业产品的毛利率；费用增加，提高了企业的费用率水平，降低了企业盈利能力。而应对的策略主要有三种：提价和产品结构调整(间接提价)、及压缩企业的费用率。

　　白酒板块抗通胀能力最强。中高档白酒由于生产的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡头垄断，具备较强的提价能力，是我们重点推荐的板块。而其他各个行业龙头，在研发上能够逐步推出新产品，在营销上能将新产品成功推向市场，因此能够顺利进行产品结构调整，随着高毛利率新产品销售在总销量中的提高，也能提高企业的毛利率，所以各个行业的龙头也是我们重点关注的企业。经过前期大规模并购的啤酒行业，整合成为企业发展的主旋律，而且也逐渐见效，费用率水平逐步下降，因此也是我们重点关注的行业。

　　抗通胀能力和企业估值水平密切相关。提价和结构调整是主动的抵御通胀策略，给与的估值水平可以略高。重点推荐泸州老窖。

　　关注的几个问题。企业追求满意的利润目标，管理人员追求自身利益最大化的问题，三种抗通胀策略协同作用以及2008年成本下降的行业。

　　温和通货膨胀背景下的成本与费用冲击

　　2007年食品饮料行业仍然保持快速增长

　　2007年，我国食品饮料行业仍然保持着较快的发展速度，截止2007年8月，食品加工、食品制造与饮料制造业收入增长分别为33%、29%和26%，利润总额增速分别为25%、35%和46%，这表明食品饮料行业仍处在发展的快车道中。

　　成本和费用上的冲击

　　然而我国现已进入温和的通货膨胀期，通胀给食品行业成本和费用方面带来了一定的冲击。

　　成本冲击

　　2007年我国农产品价格全面上扬，其中猪价上涨60%、大豆上涨19%，玉米上涨16%，除食糖外，其他农产品均呈现出上涨的格局。

　　同时，受石油和化工产品价格上涨的影响，2007年，包装材料如纸箱板、玻璃等产品也有10%以上的涨幅。

　　通过对食品饮料主要子行业的成本构成分析来看，原料和包装材料成本占到了食品饮料行业主要产品成本的70%以上，因此农产品价格全面上涨及包装材料价格的上涨，给行业带来较大的成本冲击。

　　费用冲击

　　导致费用冲击的因素主要有以下几方面：食品饮料行业的资产负债率在50%左右，今年以来的5次加息无疑会带来财务费用的提高；原油价格上涨带来运输费用的增加；工资及办公用品价格等上涨带来管理费用的增加。

　　冲击结果

　　温和的通胀带来食品行业成本的上升，如乳业上升7%，啤酒上升6%，而白酒上升5%；同时民带来整体的吨产品费用，白酒上升8%，啤酒和乳业上升了4%。

　　抗通胀的对策分析

　　在产品价格不变的前提下，成本上升导致毛利率下降，费用增加导致费用率上升，因此在成本冲击过程中，使得毛利率保持稳定或面对这两大压力，企业可以通过如下策略来应对：

　　1、通过直接提价，来部分或全部消化成本的上升。

　　2、产品结构调整，产品向中高档方向发展，间接提高价格。

　　3、压缩费用，从企业内部挖潜，降低营业的物料消耗，发挥企业的整体效应。

　　对策之一：直接提价

　　指在不改变产品品质、性状的基础上，企业根据产品的供需变化，直接提升产品的销售价格的行为。当然，这种提价的条件是：

　　(1)各自产品存在较大的差异性；(2)资源是稀缺的，供给有瓶颈；(3)具有奢侈品品的品牌特性；(4)市场具有寡头垄断的特性。通过对生产资源的稀缺性、商务通扩张进度、供需缺口及市场集中度等方面对白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳业和肉制品行业分析得已，白酒的定价能力最强，是直接提价最受益的行业。具体内容见下表：

　　对策之二：产品结构调整(间接提价)

　　指不具备以上直接提价的条件，通过推出不同品质、不同形状的产品，来提高单位产品的盈利能力。外在表现为新产品的销售收入占比不断提高。

　　产品结构调整的条件有：

　　(1)企业具备较强的科研、营销能力；(2)产品的同质化比较明显；(3)行业竞争比较激烈。

　　符合上述特点，多为各子行业的龙头公司，因此我们把龙头公司定为研究的重点。

　　对策之三：压缩费用率

　　指在保证企业销量和收入增长的基础上，营业费用率的降低，用主要体现于企业对产品、品牌以及销售渠道的整合，所表现出来的是规模效益的提高。

　　压缩费用率的条件主要有：

　　(1)行业前两年经过大规模的整合，行业集中度提高较大；(2)直接提价、间接提价效果不是特别明显；(3)产品的同质性强；(4)行业竞争激烈。

　　我们发现啤酒行业前几年的行业整合力度最大，费用率降低幅度在全行业中表现最突出，因此压缩费用率的重点行业最受益的是啤酒行业。

　　抗通胀能力强的三大重点板块

　　在此我们把上前的三大策略受益的行业作一重点介绍：

　　直接提价受益行业白酒板块

　　白酒行业：成长性表现突出

　　我国白酒行业经历起步阶段、快速发展阶段、调整发展阶段后，从2006年起，行业已步入发展的新阶段。新阶段的主要特点有销量增长、利润增加及亏损总额减少；价格上涨，毛利率上升；中高档白酒景气度最好。步入2007年，白酒行业发展依旧较快，截至2007年8月白酒行业销量、收入和利润总额分别增长23%、34%和54%，在食品饮料行业增长中处于前列。

　　白酒行业：提价基础雄厚

　　1、独特性：供给不能快速增长

　　由于独特的地理气候环境，或者独特的历史文化积淀，或者独特的传统工艺，所形成的不可复制的生产条件，资源的稀缺决定了产品的供给是不能短时间大幅增长的。

　　2、高端白酒：需求旺盛

　　白酒行业的增长说到底来自于居民收入的提高所带来的居民消费的增长，以及财政收入和企业收入的提高所带来的政府和企业消费的增长。需求旺盛，高品牌白酒的需求仍在存在较大的缺口，我们初步预计，五粮液供需缺口在2000吨左右，茅台供需缺口在3000吨以上。品牌价值越高，定价权也就越高。品牌价值提升的越快，提价的空间也就越大。供需缺口越大，提价空间越大。

　　3、高端白酒：已经步入寡头垄断

　　区域市场垄断和细分市场垄断都可以形成较强的定价权。在高档白酒市场，已经显现了这种垄断，其中茅台、五粮液、泸州老窖市场占有率高达80%，具备直接提价的能力。

　　结构调整受益板块行业龙头公司

　　各个板块龙头-间接提价

　　结构调整，走中高档路线或推出新产品，公司在原有产品结构上，主动压缩低档产品的生产和销售，提高中高端产品在主营业务收入中所占的比重。

　　目前，各板块龙头的主打产品分别是：五粮液压缩低档白酒；泸州老窖：

　　大力发展高档酒；蒙牛推出高档产品特伦苏等；伊利推出高档产品金典；青岛啤酒大力推广夜场小瓶、纯生啤酒；燕京啤酒提高纯生啤酒、无醇啤酒在总销量中的比重。

　　结构调整中，品牌影响力或市场垄断力是基础，食品饮料行业盈利模式正在由总量增长模式向结构优化模式转变。转变的速度由各子行业的成熟程度所决定的。白酒行业结构调整能力在食品饮料各子行业中相对突出。

　　压缩费用典型行业啤酒行业

　　啤酒行业处于稳步增长阶段。近五年的销量年均增长10%左右。2007年9月啤酒销量同比增长14%。

　　估值和重点公司介绍

　　抗通胀能力与估值高低的联动关系

　　我们认为三种不同的应对通胀策略所给予的估值水平应该是不一样的，直接提价策略是主动应对措施，应该给予最高的估值水平，其次是结构优化的策略，再次是压缩费用的策略。

　　最看好的公司：泸州老窖（000568 行情,资料,评论,搜索）：回归经典，再度崛起

　　主要业绩增长点：

　　1、1573销量在09年达到3000-3500吨之后，未来3-5年其年度平均价格上升速度将超过10%。

　　2、国窖泸州老窖特曲将在价升量增中实现价值回归，我们预计未来3-5年其出厂价格将提高到200元左右，其销量将达到1万吨以上。

　　3、收购华西证券提升公司投资价值

　　国窖1573和泸州老窖特曲是公司中长期盈利增长点，收购华西证券提升公司投资价值。07-09年EPS分别为0.98、1.6、2.1元。

　　给予买入的投资评级，6月的目标价为80元，12月目标价100元

　　注意的问题

　　问题一：追求满意利润目标(Satisfactoryprofits)一些企业为了提高自身的行业地位、竞争力等因素，只追求满意的利润目标，例如收入最大化目标等，因此应对通胀的措施可能会无效。

　　问题二：管理人员自身利益最大化目标企业管理人员为追求自身利益最大化，而已牺牲企业利润为代价的行业，例如寻租行业，会导致抗通胀的措施可能会无效。

　　问题三：三个策略协同发展的问题问题四：关注成本下降的行业我们预计明年中期后猪肉价格会回落，行业来自成本的冲击会减少，毛利率会上升，如双汇发展等公司可战略配置。 (来源：中信证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。