适度加息显克制 数量手段仍是重点

　　⊙申万研究所 梁福涛 张睿 徐妍

　　我们认为，央行今年第六次加息有利于防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

　　??非对称小幅加息，适度紧缩的同时充分显示政策力度的克制。

此次加息除了时间点多少有些令市场意外，但是加息的方式也充分显示了政策的克制。一年以内定期存款利率上调幅度较大，活期存款利率小幅下调0.09个百分点，引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，呼应从紧政策要求，稳定通胀预期。然而，贷款利率以及中长期存款利率上调不超过0.18个百分点，低于市场预期，整体有限上调更显示了利率政策力度的克制，依然不可忽视中美利差变化等。

　　??尽管明年利率还会有限提高，但后续数量控制政策依然是重点。利率政策作用有限，且存在一定制约因素，但这并不意味着未来不需要或不会提高利率，我们维持明年全年有限加息的判断，预期存贷款利率在现在基础上再提高0.81个百分点左右。由于对外贸易顺差继续高位，央票到期规模也在增加，在银行信贷继续扩张的情况下，预计后续货币数量控制政策依然是优先选择的重点。

　　??短期心理有影响，收益率曲线进一步平坦化。如果按照平均50%的活期存款比例态测算，本次加息后银行资金成本将上升10bp左右，但考虑到此次加息短期定存利率上升幅度较大，可能促使活期存款向短期定存转化，则资金成本上升幅度可能更大。

　　我们认为本次加息对债券市场的影响主要还是在于短期的心理预期，市场流动性充裕的事实并没有改变。根据银行资金成本的上升幅度，预计短端的1年期央票利率可能上升10-15bp，而3个月央票利率上升幅度可能性更大，3年期央票上升幅度最小，本周短端市场的反弹也将成为昙花一现；长端的市场压力则相对较小，此次加息主要还是时点的选择出乎市场意料，且中长期存贷利率上升幅度很小，反而低于市场对加息幅度的预期，另一方面近期长债发行减少，收益率的上升很难从一级市场传导到二级市场。预计收益率曲线仍将进一步平坦化，长短端的利差进一步缩小。