中国中铁：成就伟业 再上层楼 风景这边独好 在《中国中铁：成就宏基伟业，更上层楼》中，我们着重地强调了公司的基建业务的发展前景。通过我们对上市公司的认真调研，在本报告中，我们认为公司除了在基建行业的良好的发展前景外，其地产业务、海外业务将使公司未来发展再上层楼。
公司未来3年及以后的铁路建设市场中将占40～50％左右的市场份额。中国中铁、中国铁路建设及其他公司如中国交通建设、中建总公司等将三分铁路投资的盛宴。
预计未来3年时间内，中国中铁的公路业务将占到10％左右市场份额。公司将陆续加大对公路设备的研发与投入，扩大市场份额。
我国市政建设将每年以5%～10％左右的增速增长，预计未来3年时间内，公司的市政业务将占到8～9％左右市场份额。与世界发达国家的市政设施投资水平相比，我国还具有很大的发展空间，公司将持续扩大在该业务的投入。
随着铁路大提速的持续进行对相关设备的需求，预计公司的工程设备与零部件业务将保持25％左右的复合速度稳定增长。到目前为止，我国已经进行六次提速，尤其是第六次提速，主要发展城际间高速铁路，将进一步规划京沪线、哈大线、京津等城际高速铁路，投资量巨大，公司土地获取方式多样化，开发实力不容小觑，目前房地产已经成为第二利润来源。公司在多个大中城市拥有房地产开发项目，并计划继续在珠江三角洲、长江三角洲和环渤海湾地区及其他省会城市开展房地产业务。
公司着意将海外业务培养成为公司的一个新的利润增长点，使公司成为世界的中国中铁。未来公司将全面开拓非洲市场，并积极开拓其在亚洲的市场份额，并适度开发南美洲市场及留意欧美市场。
我们认为，公司的估值区间为9.5－12.2元。公司07、08、09年EPS分别为0.16元、0.27元、0.33元，根据可比公司目前的估值水平，公司目前属于行业龙头，给予一定的溢价，我们按照08年业绩35～45倍的市盈率，得到公司估值区间为9.5－12.2元。
(招商证券)
中海海盛：公司多重亮点彰显高投资价值 1、干散货运输业务是公司收入和利润的主要来源。2007年，全球干散货运输市场景气度创历史新高，波罗的海干散货指数是2006年全年的2倍多。
2、我们判断在中国因素推动下，2008年全球干散货运输市场继续保持高景气度。未来中国对铁矿石的消耗量将是干散货市场景气的决定因素。在煤炭和粮食两大货种拉动下，2007年中国沿海散货综合运价指数也大幅度飙升。
3、公司每年年初与电厂等长期用户根据上年航运市场运行情况谈判当年运输价格。公司今年合同价低于市场运价，2008年合同价存在强烈的上涨预期。市场普遍预计2008年中国沿海煤炭运输合同价格上涨20%。
4、海南省快速增长的发电量必然拉动煤炭运输需求的增长，且由于煤炭消费和分布的极度不平衡导致北煤南运的长距离运输局面难以改变。
5、公司居区域龙头地位，与客户有长期合作关系。
6、公司每股含0.16股招商证券股权，金融投资增值明显。公司持有清华紫光创投8%股份，在开设创业板的大背景下或有额外惊喜。
7、资产扩张值得期待。控股股东年初与海南省人民政府签署了《战略合作框架协议》，其中提到：1、中国海运将加大对中海(海南)海盛船务股份有限公司的支持力度，保障海南省电煤、矿石、工
农产品等重要物资的运输；2、中国海运将支持中海海盛公司迅速扩大运力规模，适时将中国海运内部的优质资产注入中海海盛公司，支持其不断做强做大。
8、预测公司2007年-2010年每股收益分别为0.64元、0.71元、0.85元和0.98元，我们采用分部估值法分别对公司主营业务和持有的招商证券股权估值，我们认为给予公司主营业业务2009年20倍市盈率是合理的，再考虑招商证券每股贡献的4.41元，我们认为公司12个月合理价值为21.41元，给予短期强烈推荐、长期A评级。
(国都证券)
武汉中百：华中地区最大的连锁超市公司 公司是华中地区最大的连锁超市公司，其主要经营业态包括仓储超市和便利店，公司在湖北省内及华中地区还有较大的拓展空间，未来高速成长可期待。不考虑配股因素，我们预测07-09年每股收益分别为0.39元，0.52元和0.75元，给予公司“增持”评级。
中部崛起使得公司面临的市场环境持续向好。2006年，湖北省社会消费品零售总额同比增长15.1%，创下2000年以来的最高增幅；武汉市当年的社会消费品零售总额增幅也高于全国平均水平。随着武汉及周边地区被批准为“两型社会”改革试验区，中部地区经济发展有望进一步加速。
扩张步伐稳健，盈利能力稳定。2007年前三季度，公司拥有仓储超市99家，新增14家，这一速度超出我们预期，同时，公司拥有便民超市422家，较年初则减少了8家，这主要是公司在开始新店的同时置换了部分不盈利的门店。我们预计配股顺利完成后，公司在08年和09年的扩张步伐会加快。公司在规模扩张方面比较稳健，扩张的同时兼顾了效率，公司2005年、2006年和2007年前三季度综合毛利率分别为16.6％，17.1％，17.3％。
供应链系统建设成效显著。自从公司将发展重点转向连锁超市以来就非常重视对供应链的整合，公司目前拥有3个配送中心，分别承担干货、生鲜和蔬果的配送。在这方面，公司已经具备了一定的技术优势。此外，公司正在尝试对部分生鲜食品采用“直采”模式，即直接与农村生产大队联系，向合格农户采购商品。这在一定程度上可以提高公司的销售毛利率。而在武汉城市圈相关政策落实后，公司从周边地区进口农产品等的采购成本和运输费用都有望得到降低。
武商联集团整合。2007年5月，由武汉国有资产经营公司联合武汉经济发展投资(集团)有限公司发起设立的武汉商联(集团)股份有限公司(“武商联集团”)从取得企业法人营业执照，武汉中百的董事长兼党委书记汪爱群任武商联集团董事、总经理。武商联集团挂牌后，计划将武汉市的商业资源进行整合，将武汉市的商业做大做强，并提出了争取在三年内整体上市的规划。目前集团并为提出对武汉中百的整合方案，但是我们乐观的预计，作为湖北省连锁超市的龙头企业，武汉中百将在武汉市商业资源整合中受益，并很有可能成为未来连锁超市业态的整合平台。
财务方面。公司各项财务指标都较为稳健，这与公司稳步发展的风格有关。公司经营性现金流状况良好，2005年、2006年和2007年前三季度每股经营性现金流分别为1.64元，1.57元和1.37元。公司资产负债率较高，2007年三季度为69.19％，根据我们的测算，配股完成后，公司的资产负债率将下降至61%～65%之间，公司的财务风险将大大降低。
(天相投顾)
百联股份：上海地区百货行业的绝对龙头 公司是上海地区百货行业的绝对龙头，拥有多项优质商业资产，公司众多项目已经经过或者正在步入培育期，未来两年业绩有望出现高增长。我们预测07-09年每股收益分别为0.30元，0.46元和0.60元，给予公司“增持”评级。
上海地区消费市场繁荣。根据上海统计局相关数据显示，2007年1-10月，上海实现社会消费品零售总额3189亿元，较去年同期增长14.4%。2007年前三季度，上海城市居民家庭人均消费支出达到12971元，同比增长18.8％，在长江三角洲16个城市中排名第一。上海消费市场的持续繁荣为百联股份提供了广阔的发展前景。
优质的商业资源是未来盈利保证。前面的分析中我们已经指出，对于百货业态，拥有稀缺的优质商业资源是在未来竞争中胜出的关键因素之一。在第一百货吸收
华联商厦组建百联股份以后，公司几乎在上海所有成熟商圈的黄金地段都拥有优质的商业资源，其先发优势明显。从07年的经营情况来看，其传统的优势资产如第一百货、东方商厦、第一八佰伴、永安百货等日趋成熟，新的项目如中环购物广场、又一城购物中心等正处于培育期，百联品牌在上海逐渐深入人心。
扩张战略凸现转折。公司在合并以后曾尝试进行跨区域扩张，在沈阳、哈尔滨、常州等地都有项目，但是从实际效果来看并不显著。现在公司的扩张战略已经发生转变，即变跨区域扩张为巩固上海周边地区优势地位。公司目前在上海周边地区如闵行、青浦、嘉定等都有项目。我们认为公司现在的连锁扩张战略更能发挥其在当地的政府资源和地域优势，也更容易得到消费文化上的认同，成功的可能性较大。
商业地产升值带来租金收入提高。我们认可百联拥有的众多商业物业的潜在价值，但是考虑到会计处理等因素我们认为目前这一部份价值更多会体现于公司租金收入的提高。伴随着公司主业良好增长，其部分采用出租形式的商业物业价值能得到更好的体现，形成良性循环。
财务方面。最近几年公司持续有项目投入，带来了财务费用的大幅度提升和开办费用支出增加，因此公司的盈利表现一般，公司的扩张需求使得其现金流偏紧。但是我们预计随着各新开门店的逐步成熟，公司未来经营可能呈现多点开花的局面，长期来看，公司业绩稳步增长的基础已经奠定，趋势较为明朗。
(天相投顾)
宝钛股份：步入新发展阶段 有望好于市场预期 报告关键点：
受益于出口比例的提高、海绵钛价格的趋稳和产品结构的进一步完善，宝钛股份未来三年盈利可望实现43.0％的年均复合增长率，并有望好于市场预期。
公司未来可通过提高产品售价来部分转嫁成本的增加，因此出口退税率下调的影响将较为有限。
报告摘要：
拟再融资建设钛加工项目，并收购海绵钛企业：其中，钛材建设和收购项目属于国家优先发展的高技术产业化领域，将进一步增强公司竞争能力。而对海绵钛企业的收购将使宝钛股份实现上下游一体化，提高对行业周期波动的风险防御能力。
海绵钛价格的回落和趋稳有益于钛应用的推广：在大幅回落超过60％后，下半年以来国内海绵钛价格趋于稳定。国际钛协会曾认为，如果生产钛的各阶段都降低成本25～50％，则2015年全球钛用量可望翻两番。因此，海绵钛价格的回落和趋稳不仅会降低钛材的生产成本，而且在其它有色金属价格普遍大幅上涨的背景下，将更加有利于钛消费的增加。今年来，全球钛消费，尤其是商用飞机制造领域的消费仍保存强劲增加。我们看好未来几年钛消费的增长。
未来三年的成长性较强：宝钛股份是国内钛材行业领军企业和正在成长中的全球钛行业龙头企业之一。我们认为，受益于出口比例的提高、海绵钛价格的趋稳和产品结构的进一步完善，公司未来三年盈利可望实现43.0％的年均复合增长率，并进一步增强其国内钛行业的龙头地位。我们相信，由于具有较高的竞争优势和行业壁垒，再加上需求旺盛，公司未来几年盈利有望好于市场预期。
给予“买入-A”的投资评级：我们预计，公司再融资可望于2008年初完成，相关建设项目将于2009年投产并发挥效益，并假设增加约3,000万股本，则2008年和2009年的每股盈利预测分别为1.95元和2.96元。作为国内钛材行业领军企业和正在成长中的全球钛行业龙头企业之一，宝钛股份理应享受一定的估值溢价。按照公司2009年30x的动态市盈率，我们认为公司未来12个月合理股价为90元，并维持“买入-A”的投资评级。
出口退税率的负面影响有限：国家从2007年7月起将钛材的出口退税率由13％下调至5％。静态来看，我们预计这对宝钛股份2007年和2008年的盈利影响分别为4.3％和8.4％。但公司未来可通过提高产品售价来部分转嫁成本的增加，因此实际影响将较为有限。
(安信证券)
江西铜业：蓄势待发的铜行业一体化龙头 报告关键点：
管理层加大对国内及海外矿山开发力度，资源储量和矿产量正稳步提高；
我们预计美国经济尤其是住房市场放缓对全球铜消费影响有限，铜价可望维持高位；
随着公司资源自有比例的提高，将增强公司盈利能力和抗风险能力。
报告摘要：
国内铜行业一体化龙头，资源储量稳步增加：江西铜业拥有铜精矿15万吨、精铜冶炼70万吨、铜加工材30万吨产能，排名均居国内首位。在完成了对集团城门山铜矿收购后，江西铜业控制的铜资源储量已达967万吨，黄金资源储量271吨。我们预计，至2010年江西铜业的铜精矿产量将由15万吨增加到18万吨。
管理层锐意进取，努力打造世界一流矿业企业：这包括：1)与中国冶金科工集团组成的投资体获得了阿富汗艾娜克铜矿开发项目的首选投标人资格；2)与五矿集团共同收购加拿大上市企业北方秘鲁铜业公司。通过对国内外资源的开发，我们预计未来三年公司控制的铜矿资源可望增加30～50％，公司资源自有比例也将稳步提高。
美国经济放缓对铜消费影响有限：受次贷危机进一步蔓延和信贷条件收紧影响，再加上美国房地产市场的持续调整，短期来看全球经济景气在逐步下降。但2006年以来，中国已成为推动全球有色金属消费增长的最重要动力。敏感性分析表明，即使2008年美国住宅市场回落30％，对全球铜消费的影响也仅为0.8个百分点。同时，我们的宏观部门认为，全球经济增长率可能在2008年下半年以后开始回升，并逐步加速到潜在增长率附近。全球铜消费长期增长前景仍较为乐观。
铜价可望继续维持高位：由于矿山供应紧张，铜加工费继续回落；预计未来两年全球铜市场将保持供需平衡；加上库存仍处于历史低点，铜价难以回落。一旦供应出现中断，而消费又超出预期，则铜价仍可能创出新高。
给予“增持-A”投资评级：在经过一轮下跌后，江西铜业估值正接近周期中部时水平，股价继续回落空间有限。我们认为，随着公司资源自有比例的提高，盈利能力和抗风险能力也将明显改善。三阶段DCF估值结果显示，江西铜业合理股价为65元；相对应32x的2008年市盈率。目前股价存在一定低估。
主要风险：1)铜价波动。铜价每回落10％，预计江西铜业2008年业绩将减少12.3％；2)铜精矿加工费继续回落，使得江西铜业的冶炼业务出现亏损；3)开发海外矿山，将面临更多政治、文化和环保等方面不确定性。
(安信证券)
扬农化工：业绩即将爆发的菊酯龙头企业 增发募集资金项目以及草甘膦项目的投产将推动作为菊酯龙头的扬农化工进入业绩快增期。预计07-09年EPS分别为0.56、0.92、1.28元,维持“推荐”评级。
投资要点：
先扬农化工的主营产品拟除虫菊酯是高效低毒的仿生性农药，公司是全球唯一在卫生菊酯和农用菊酯两大系列产品都占据较高市场份额的企业，在卫生菊酯领域，产量排在日本住友化学(SumitomoChemical)之后位列第二，在农用菊酯领域，与先正达(Syngenta)、拜耳(Bayer)等巨头基本形成比肩竞争的格局。
在国内卫生菊酯市场，扬农长期保持70%以上的份额，在国内农用菊酯市场，通过近两年的重点整合和开拓，扬农的市场份额已从2005年的25%提升到目前的30%左右。
菊酯行业未来增长空间大。国家强制高毒杀虫剂退出市场将促进菊酯农药的市场占有率由5%-8%提高至15%左右，国内卫生菊酯市场将保持近20%的增长率，而海外市场则预计将以25%左右的速度增长。
扬农的产能和技术储备充分。依托技术优势，扬农的高效菊酯杀虫剂持续推陈出新。07年7月增发募集资金投资项目中，高效氯氟氰菊酯项目、贲亭酸甲酯及DV酰氯项目和麦草畏项目已经竣工并陆续投产，溴氰菊酯项目预计07年底或08年初可投产，双(三氯甲基)碳酸二甲酯项目预计09年投产。
预计草甘膦项目明年投产。扬农的草甘膦项目走IDA(亚氨基二乙酸)路线，主要原料二乙醇胺采用进口。公司的15000吨/年草甘膦项目正在建设中，预计2008年上半年投产并贡献利润。
盈利预测假设
我们保守预计，三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯(功夫菊酯)项目、贲亭酸甲酯及DV酰氯和麦草畏项目08年1月份投产，高效氯氟氰菊酯(功夫菊酯)项目、贲亭酸甲酯及DV酰氯项目08年产量达到设计产能的60%，麦草畏项目08年产量达到设计产能的75%；
二溴菊酸及溴氰菊酯项目08年1季度投产，08年产量达到设计产能的50%；
新项目的投产对部分原有产品形成替代；
对草甘膦项目采用以下保守估计：08年7月份投产，08年产量6000吨，均价4万元，毛利率20%；
随着子公司优士化学对净利润贡献比例的提高，少数股东损益占比也逐渐提高。
扬农未来的实际利润可能由于以下原因而超出预期：(1)在建项目的投产时间早于预期；(2)公司往年稳健会计政策(例如固定资产折旧计提比率较高)所延后实现的利润开始释放；(3)因享受高新技术企业待遇而令所得税进一步降低。
估值与投资建议
基于前述假设，我们预计公司07、08、09年EPS分别为0.56、0.92、1.28元，从2008年起公司将进入利润快增期。
与行业内其他公司相比，扬农化工具有以下特点：(1)扬农化工是我国化工行业少数掌握所在领域核心技术的自主创新型企业；(2)主要产品拟除虫菊酯属高效低毒农药，符合国家环保政策；(3)寡头垄断的行业格局保证了供需的长期平衡，使得行业具有非周期性的特点；(4)上市以来公司的销售收入和经营利润一直保持稳定增长的趋势。
考虑到扬农的以上优势，我们认为扬农化工是一个值得长期看好的品种，因此给予08年35倍PE的估值，得到公司的每股内在价值为32.20元。从与农药化肥行业重点上市公司横向比较的角度看，扬农化工基于08年和09年EPS的动态市盈率也处于较低水平。
综合以上分析，我们维持对扬农化工“推荐”的投资评级。
(兴业证券)
宏图高科：公司是中国的PC WORLD 加速起航 中国消费电子零售市场在技术创新、消费升级、开发农村市场等因素的推动下将持续高速发展，成为继家电零售行业后另一个市场热点。根据GFK调查显示，2007年中国市场PC销量将达到3680万台，增速达到25.4%。我们预计在新技术出现、三四级市场开发和信息技术应用不断深入等因素的拉动下，未来数年中国PC市场仍将维持15%左右的高增长，保守预测到2011年PC年销售量将超过6400万台。2011年前中国手机市场将保持20%的增速，数码产品市场将保持在20%左右的增速。
良好的行业发展前景下，目前IT零售行业仍然非常分散，以电脑城／独立店为代表的传统渠道仍然占据了近90%的市场份额。结合国外成熟市场和国内家电零售行业的发展经验，我们认为，行业将在连锁企业快速扩大市场份额的主旋律下完成从分散走向集中的进程。
宏图三胞经过多年培育，已经在商控、产品管理和服务等方面初步形成了基于行业特性的核心竞争力，管理能力、人才资源相对充裕，有望在未来两年实现爆发式增长。在08和09年分别预测公司各开业80家门店的情况下，我们认为整体宏图三胞业务主营业务收入06-09年复合增长率56%达到123亿，净利润复合增长率130%，达到2.3亿。
宏图高科参股14762万股的华泰证券是是中国证监会首批批准的综合类券商之一，并在2005年3月获得创新试点资格，并将于明年一季度IPO，有望提升公司资产市值。
公司开发的宁南8号地块将于2008年上市，此外集团在桂林、海南等地拥有超过万亩的低价土地储备，存在注入可能。
在我们采用谨慎的门店发展假设下，给予三胞业务09年30倍PE、华泰证券25元/股，房地产业务15PE，传统业务10PE后，我们给予公司的综合定价是32元，建议买入。
三胞发展计划08年一季度一旦落实，我们将调高公司定价为40元。
风险提示：IT连锁业态对传统业态的替代不能顺利展开的风险。公司门店发展、毛利率提升速度低于预期的风险。华泰证券股价和业绩波动带来的公司股价影响。
(东方证券)
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(责任编辑：郭玉明)
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