央行不对称再加息求解：多项峰值倒逼出手？

　　上行，上行！中国加息通道继续向上。12月20日晚6时，中国人民银行宣布了本年度第六次加息，而这是一次结构更为复杂的不对称加息。

　　次日，央行公布了货币政策委员会第四季度例会内容，会议认为，经济增长由偏快转为过热的趋势尚未有效缓解，信贷投放依然过多，价格上涨压力加大。

　　面对居高不下的通货膨胀压力和对中国宏观经济过热的共识，央行再次“出其不意”，继提高存款准备金率到历史顶峰后，“从紧货币政策”再次施出不同以往的价格型手段。

　　国家信息中心首席经济学家祝宝良接受本报记者专访时表示，目前的通货膨胀形势“超出原来的预期，不容乐观”，央行此时加息非常必要。

　　本月初，中央经济工作会议提出，要防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。这被视为2008年宏观调控的目标，而央行公告中也点明，这次加息主要针对于此。

　　虽然国际金融市场“次贷风暴”正愈演愈烈，各国主要央行纷纷进入降息周期，人民币升值压力陡增。但权衡之下，央行仍决定按照自主节奏“起舞”。

　　花旗银行中国区首席经济学家沈明高认为，在使用利率和汇率两个工具上，央行可能更倾向于使用利率，因为“汇率对实体经济的影响面会更大”。“要合理运用利率杠杆，注重引导公众预期。”央行货币政策委员会第四季度例会如是表达下一步利率政策取向。

　　“从紧还只是开始，企业要学会慢慢适应这种环境。”国家信息中心经济预测部主任范剑平对本报记者说。

　　而股市再次以上涨回应了从紧货币政策。12月21日，上证综指低开高走，最终突破5100点关口。

　　复杂加息结构解读

　　本次加息最引人注目之处在于，央行近年来首次下调活期存款利率，下调9个基点至0.72%。存款利率方面，三个月、半年、一年定期存款利率分别提高45、36、27个基点，调整后分别达到3.33%、3.78%、4.14%，2-3年期提高18个基点，5年期提高9个基点。

　　贷款利率方面，一年期贷款利率上调18个基点，至7.47%。其他5年以内的贷款利率提高9个基点。5年以上的存贷款利率和公积金贷款利率则保持不变。

　　“上述调整有利于引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，在保持存款流动性的同时，可以较快地得到更多的收益，提高应对物价上涨的能力。”央行有关负责人如是解释这次复杂的加息结构。

　　同时，这也是今年以来第二次不对称加息。类似情况出现在今年8月，当时存贷利率分别提高27和18个基点。

　　此前不久，央行刚刚公布将于本月25日起第10次提高存款准备金率，并明确二套房贷具体细则，加之美联储降息25个基点，业内人士本来预测不大可能年内再加息。

　　“央行此举可谓煞费苦心。”对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰教授接受记者电话专访时坦言。

　　他表示，我国“利率偏低，主要是一年期以内的定期存款利率低”，这导致储蓄“蚂蚁搬家”的现象非常严重。提高一年期以下的定期存款利率，正是为了解决这一问题。

　　而再次对存贷款运用不对称加息手段，他认为意在迫使银行尽快改变原来主要“靠吃利差”的赢利模式，积极发展各项中间业务。

　　为何调低活期利率呢？他认为主要在于“抑制存款活期化”现象，减缓银行业普遍面临的资产负债存贷期限严重不匹配的压力，降低银行风险。

　　不过，北京师范大学金融研究中心主任钟伟则对此表示“质疑”，在他看来，活期存款在居民和企业存款中占很大的比重，降低活期利率不仅不足以弥补存款主体的通胀损失，且会助长“存款搬家”现象，加大流动性。

　　目前，活期存款在企业存款和居民储蓄中的比重分别为66.1%和37.6%。此次“不对称加息”，有缩小银行存贷款利差之势，而小幅下调活期存款利率可能是一个“对冲”措施，有利于维持一定的存贷款利差，从而保证银行的收益不受太大损失。

　　对于5年以上存贷款利率保持不变，两人都认为，主要因为央行认为通胀不会持续太长时间。而住房公积金贷款利率未上调，显示利率政策更加“有的放矢”。

　　多项峰值倒逼出手？

　　此次加息的节奏与此前国家信息中心的一份报告不谋而合。

　　在这份名为《2008年宏观经济趋势预测及宏观调控对策》的报告中，研究组人员认为，此前货币政策在实际操作中存在“稳健不足”的问题，导致调整幅度跟不上价格上涨幅度，不足以及时扭转实际利率为负的局面。报告建议在货币政策执行上应“更加灵活运用价格型政策工具”。

　　一年之内六次加息，十次提升存款准备金率，2007年成为近年来力度最大的紧缩周期起点。但这依旧没有改变短期内通胀水平高企和经济过热的局面。央行当天公布的三项调查结果也显现出当前宏观经济形势的严峻。

　　央行“四季度企业景气调查分析”显示，通胀压力持续增强，企业家信心连续回落。企业家认为经济“偏热”的比例上升为21.6%，达有统计以来历史次高，宏观经济热度指数更是达到18.4%的历史峰值。

　　而央行“4季度全国城镇储户”调查显示，64.8%的被调查者预期明年物价会继续上涨，达到这一数值历史最高水平。而城镇居民认为物价“过高，难于接受”的占比也达47.6%的历史峰值。

　　央行此前从紧的货币政策并没有达到抑制银行业高歌猛进的势头。央行“四季度银行家问卷调查报告”表明，该季度银行业景气指数再创70.7%的历史新高，在各项指标中，存贷款利差收入较上季度显著上升，创下62.2%的历史最高值。

　　效果仍待持续观察

　　“最新的加息效果能否改变国内流动性过剩局面仍待观察。”国家信息中心一位不愿透露姓名的专家说。

　　接受采访的多位专家认为，提高利率并不一定会导致汇率上升，但会一定程度上加大人民币升值的压力。“人民币继续小幅升值是难免的。”国家信息中心首席经济学家祝保良表示。

　　针对未来汇率走势，一位匿名的外管局人士对本报记者表示，人民币升值关系重大，需要考虑就业、社会稳定等因素。而且升上去，再想降下来就难了。现在国际形势不是很明朗，需要“以静制动”。

　　尽管不少专家认为加息会加大升值的压力，但丁志杰认为，加息对人民币升值的压力非常有限，没必要过多担心。不过，他同样认为人民币会继续小幅升值，“这倒不是来自于加息压力，而是基于中外经济基本面的分析”。他认为，由于受信贷危机影响，明年美欧经济都会不同程度地放缓，而中国经济依然会保持较高的增速。在此背景下，“人民币升值是自然的”。

　　上述专家均表示，中国的通货膨胀的根本原因是结构问题。货币政策主要着眼于“总量控制”，要有效达到“两防”目标，还需要财政政策、土地政策、产业政策和社会政策等手段的密切配合。