笔夫：基金的困惑蕴含大盘的希望

　　华夏大盘精选基金经理王亚伟在投资策略会上的一句话让许多人都非常吃惊，他说，明年基金的重仓股是什么，现在还不好确定，但肯定不会是现在各家机构推出的那些五花八门的“十大金股”，投资人应该保持独立思考，去挖掘市场中新的价值。

　　年底到来的时候，各家机构都在搞自己的投资策略会，由于市场的不明朗因素增多，所以今年的投资策略会格外引人注目。但我们发现的一个现象是，在现在这一关键时候，机构对于市场的困惑的程度决不亚于普通的投资者。这种困惑表现在几个方面，第一是对指数和走势普遍觉得难以把握，直言明年将创新高并大幅上涨的并不多，稍微谨慎一点的会用“震荡”来描绘??这是一个他自己都不知道在说什么的词汇。第二个表现则是在板块热点上也是众说纷纭，以前说得最多的金融和地产板块随着宏观调控的深入最近已经较少有人提及，而医药和消费类个股成为众多机构热捧的对象，甚至将中小板当做一个主力板块来对待，从这一点上也可以看出现在机构的想象力已经受到了很大的限制。笔夫感觉，2008年的行情有就是有，没有就是没有，如果没有，光凭医药消费这一类板块是无法支撑的，一则这些公司的估值并不比大蓝筹更有优势，二则这些公司的容量实在是太小了，怎能容得下越来越庞大的基金在里面纵横驰骋。可见，机构思想的困境是多么严重。

　　一方面，大家觉得后市应该还有的可做，另一方面对未来越来越看不明白，越来越困惑，这是为什么？

　　原因出在2008年是宏观调控之年，而宏观调控由政府主导，这种调控的不确定性使得市场走势的可预期性很差，在这种情况下，各家机构容易把宏观调控对市场的负面影响放大到最大的程度，而把收益预期缩小到最小的程度，从而也就有了最近的低迷市况。

　　机构的谨慎和困惑虽然对近期走势形成了巨大的压力，但是，在这种较低的市场预期下却经常可能会产生一些意料之外的收获，如果在未来的一年内，宏观调控对于上市公司业绩没有造成实质性的伤害，而一些活跃市场的因素能够悉数出现的话，市场的惊喜可能就会出现。

　　笔夫认为，明年有可能为市场带来意外惊喜的因素还是很多的，仔细盘点一下，至少有如下几条：

　　一是央企资产注入速度加快。央企资产注入和整体上市是政府的既定方针，实施起来可说是信手拈来，关键取决于国资委的实施进度。如果这种进度加快的话，则可以有效地化解一些大盘股的高估值问题，从而化解基金关于大蓝筹的估值忧虑和困惑。

　　二是人民币升值的进程加快。今年虽然人民币不断呈现升值，但是自从汇改以来总共升值不过10%，而且以前的升值主要是外部压力使然，主要是来自美国的压力，但是一旦这种升值的动力由外部转化为内部动力的话，升值速度可能会更快。在通货膨胀压力不断加大的情况下，通过提高人民币汇率来抑制输入性的通胀也不是不可能的手段。

　　三是股指期货的如期顺利推出。股指期货的一再拖延也是大盘权重股走弱的因素之一，一些机构在期指时间表尚不明朗的情况下暂时放弃了权重股的持有，但是，如果时间表在4月份之前推出的话，则会使很多因素变得明朗起来，至少上半年的行情就有了保障，指数就会找到上涨的动力和理由。

　　四是公共财政投入超预期。2007年的国家的财政收入猛增7000亿元，政府已经明确表示，新增的7000亿元将会重点投向民生领域。如果这一计划顺利实施的话，可能会大大刺激国内的消费需求，从而对冲因货币紧缩政策引发的负面因素。

　　五是创业板在上半年推出。有人可能觉得创业板推出可能会对资金形成挤出效应，但笔夫不这么认为，创业板的推出无疑会为市场打上一针强心剂，其影响一是可能会加剧市场的投机气氛，从而活跃市场，另一方面会提高整个科技股甚至中小板的估值水平。但是创业板推出的时间一直处于传言状态，所以市场仍然不敢有太强的预期，但是如果能够保障在上半年推出，对于市场来说就是利好。

　　六是2008年第一季度上市公司的业绩依然超预期。当然这只是假设，很多人在这个问题上含糊不清，不敢下结论，甚至可以说，悲观的情绪更多一些，许多人认为中国上市公司利润增速已经见顶，2008年可能出现增速大幅回落的景象。的确，如果考虑到美国经济可能衰退和国内货币紧缩政策的影响，上市公司的利润增长确实面临一定的考验，但是，在作这些评估的时候，我们不应该忽略一个更为重要的因素，那就是两税合一政策给企业带来的好处，两税合一对于内资企业来说实质上就是减税，而且减税的力度可说是相当的大，笔夫认为，目前还没有任何一个负面因素能够充分对冲这样的一个对企业来说最正面的因素，因为这一正面因素对内资企业来说是普遍的、实质性的，而且是能够直接提高企业税后利润的因素，必将对来年上市公司的利润产生深刻的影响。这样看来，2008年上市公司业绩前景虽然模糊，但依然值得期待。

　　需要说明的是，以上提到的因素都是在机构看来并不确定的因素，而正是这些不确定的因素使得机构对于2008年的市场行情的看法相当谨慎，并且表现出困惑。在这种谨慎和困惑之下，机构的预期值已经大为下降，也正因为这样，一旦市场实体经济前景趋于明朗，上述因素中任何一条因素如果是在机构预期值之上，都会被放大而激发市场人气，所以，从这一方面讲，机构的保守与困惑不是坏事，反而为市场牛市行情的演绎提供了条件，2008年仍然是值得期待的。