中投证券：出版传媒 业绩将在未来两年缓慢释放

　　投资要点：

　　公司是国内第一家将编辑业务和经营业务打包上市的出版类公司。

　　根据我们的测算，公司07年?09年的EPS分别为0.16元、0.21元、0.24元。07年与基本06年持平，业绩将在08和09年缓慢释放。08-11年三年平均复合增长率为24.7%。

　　采用PEG＝1.5估值，合理PE为37.5倍，按照08年预测的EPS，合理价格为7.78元。按照DCF估值法，假定永续增长率为2%，参照新华传媒和博瑞传播的60个月贝塔值的均值取出版传媒的贝塔值为0.94，计算出WACC为7.79%，估值结果为9.20元。

　　支持公司发展的主要是出版和发行业务，两项业务合计占公司主营业务收入的75%左右。出版方面，教材教辅业务占比超过70%。从前三年的情况看，该部分收入有逐渐下降的趋势，主要原因在于国家制定减负政策使教材教辅销售量下降，同时辽宁省教材改革、教材价格下调。我们认为，08年即将实行的教材招标也会对公司有一定负面影响，因此我们预测这部分销售收入07-09年每年会有5%的小幅下降，但毛利率仍能保持前期的水平。

　　发行方面，我们预计该部分业务在未来三年将保持20%左右的增长，主要由于本次募集资金投入的项目未来将产生效益所致，该项业务的毛利率也将有所提升，业绩主要在2008和2009年得以释放。

　　其他业务方面，我们判断物资销售会基本维持在现有水平，票据印刷业务占比较小，虽然增速和毛利率都较高，但对业绩的影响不大。

　　对于有注入预期的集团四家出版社，从06年的情况看，辽教和音像社亏损，辽少和春风社净利润总和为399.2万元，占06年公司净利润的4.4%，即使注入对净利润增长贡献有限，因此不宜“寄予厚望”。

　　综合考虑，我们认为出版传媒未来6-12个月的合理估值区间为7.8-9.2元，价值中枢8.5元。目前股价高于合理价值一倍左右，提请投资者注意风险。

　　作者：王鹏 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。