TCL多媒体连续回购股权 力保投资控股转型

　　本月初TCL宣布战略重组打造投资控股型集团后，TCL集团(000100.SZ)和TCL多媒体(1070.HK)在资本市场上表现异常活跃，TCL多媒体在12月14日到20日先后5次回购股票总量达到1670万股(占总股本0.28%)。

　　与此同时，TCL集团董事长、总裁李东生也在不断增持手中的“TCL系”股票，继今年8月份和9月份4次增持TCL多媒体，使其个人持股量增至2.28%后，在12月17日TCL集团股东大会通过的决议中，李东生还将认购TCL集团A股定向增发17亿元中的18%。

　　有消息人士告诉记者，在股价低迷的情况下，TCL多媒体的持续回购才刚刚开始，其目标是使自己的控股比例提高到40%以上来确保控股权。

　　记者还获悉，此前普华永道曾为飞利浦投资制定收购或参股TCL多媒体的方案和资产评估，那么TCL多媒体频繁回购与此又有怎样的关系？

　　TCL多媒体的控股权

　　12月初，TCL集团宣布战略重组计划，计划将TCL集团的管理模式由以往投资控股型和经营管理型并存转变为投资控股型，这中间TCL集团旗下的三家上市公司就成为公司架构的脊梁，特别是保证对TCL多媒体和TCL通讯的控股权。

　　在TCL通讯(2618.HK)中，TCL集团100%控股的TCL实业占其54.66%的股权，即使考虑到今年3月向星展银行发行的2700万美元可换股债券(相当于扩大后总股本的9.78%，再延伸1800万美元也就只有16%左右)，TCL集团的控股权也不会发生问题。

　　然而对于TCL多媒体来说，如果今年5月18日发行的可换股债最终真正转股，TCL实业将有失去控股权的可能。目前公司的前三大股东是TCL实业(38.74%)、摩根大通(9.19%)和邓普顿资产管理(5.99%)。

　　由于TCL多媒体去年亏损高达27亿港元，其经营前景不确定，德意志银行今年5月的发债条件非常苛刻，4.5厘的利息和0.4港元的折让换股价(特殊情况可能为0.3港元)让TCL多媒体面临不小的风险。

　　在TCL多媒体的发债安排中，发债双方为转股设置了三种价格：0.667港元、0.40港元和0.30港元。按照这三种价格换股后，TCL集团通过TCL实业持有TCL多媒体的比例分别为30.70%、26.78%和24.21%，而德意志银行的比例将相应提高到21.85%、31.8%和38.32%。

　　当然TCL实业也为控制股权设立了“防火墙”，TCL集团今年5月23日的公告表示，TCL多媒体此次发行可转债，须在供股完成后进行。

　　在供股完成后，按照上述三种价格TCL实业持股比例将分别为46.50%、40.57%和36.68%，而德意志银行比例则分别为21.85%、31.79%和38.32%。这样只有在非常特殊的价格，即为0.30港元/股时，TCL集团才会失去对TCL多媒体的控股权。

　　对于控股权的风险，李东生表示，“TCL集团绝对不会放弃对TCL多媒体的控股权，我们已经为可能出现的极端情况做好了准备，不排除通过在二级市场回购等方式来保证控股权。”

　　为避免几率不到1%的极端情况，今年8月、9月李东生拿出资金4次增持TCL多媒体4277.6万股，其个人持股量增至2.28%。

　　12月14、17、18、19和20日五天，TCL实业分别从二级市场回购了50万股、300万股、50万股、748万股和522万股，这五次回购使TCL实业的控股比例提高到39.02%，加上李东生手中的股权则为41.3%，这一比例已超过供股后德意志银行转股可能达到的持股上限。

　　然而这样的控股比例依然不能确保TCL实业的控股地位，东方证券分析师陈刚表示，如果德意志银行届时也在二级市场收购的话，哪怕只收购4%也可能取得控股权；一旦德意志银行与摩根大通、邓普顿达成联盟，其控股权可能超过50%，那么TCL实业的地位将相当被动。

　　此外TCL多媒体为了业务发展的资金需求，还可能通过减持来获得，任何一次变动都可能导致控股权的易手。

　　有消息人士告诉记者，TCL实业在TCL多媒体股价仍处低位的情况下有可能持续回购公司股票，同时可能引进战略合作伙伴，从摩根大通等机构投资者手中拿到股权来保证TCL集团对TCL多媒体的控股权。

　　飞利浦的砝码

　　对于TCL集团可能找到的这家战略投资者，业内多次传闻是飞利浦，然而至今飞利浦仍未出手参与。

　　记者了解到，TCL实业即使连续回购，其在二级市场回购的股份不可能达到10%，也就是很难让其持有的股份上升到50%以上的绝对控股地位，除非其能从摩根大通、邓普顿手中收购15.18%的股份，这些股权大多是今年初从汤姆逊公司手中接过的。

　　然而TCL多媒体股价持续低迷，让这些机构投资者2007年都没能从中获得收益，要想回购其股权显然不可能。

　　从2006年开始，引进战略投资者飞利浦就是TCL多媒体的重要工作，此前曾传出多个版本：一是飞利浦全面收购TCL多媒体，并承诺收购完成后管理层可以全体留任；另外则是飞利浦以每股1.422港元的价格入股，成为其第三大股东并进入TCL多媒体董事局，与另两大股东TCL集团和汤姆逊产生协同效应。

　　今年10月又有消息称，飞利浦计划联手TCL多媒体管理层，向TCL集团提议全面收购TCL多媒体。

　　这些传闻都随着TCL集团和TCL多媒体的否认而告一段落，然而由于飞利浦与TCL集团方面的密切关系，飞利浦参股TCL多媒体的路始终没有完全堵上。

　　普华永道有关人士向记者透露，飞利浦曾委托普华永道对TCL多媒体的资产进行评估，并希望能制定出收购或参股TCL多媒体的方案，最终参股的方案占了上风，而且得到了TCL多媒体管理层和TCL集团的支持。

　　收购谁手中的股份来参股，是飞利浦接下来要考虑的问题。有消息称，收购汤姆逊集团手中剩下的不足5%的TCL多媒体股份是第一选择，其次是有意从TCL多媒体撤出的摩根大通，最终其控股比例可能在10%左右。

　　汤姆逊和摩根大通也希望能获得一定的收益后再出售，显然双方将围绕着价格展开一次较长时间的博弈。

　　作为持有TCL集团6.30%股份的第二大股东，飞利浦与TCL集团的联系颇为紧密。从2004年以来，飞利浦的高管在TCL集团董事会中一直占据一席之地，双方战略合作也早已开始--在彩电领域，飞利浦彩电和显示器都在利用TCL的渠道销售，而且很多彩电OEM订单都交给了TTE；在手机领域，飞利浦将产品设计承包给TCL通讯。

　　2007年底，有意逐步将平板电视业务外包生产的飞利浦将部分OEM定单给了TCL多媒体，显然双方的合作在升级，随着TCL多媒体欧洲业务转型止血并有望在2007-2008年实现盈利，其股价上涨态势开始明显，这让飞利浦的注资成为可能。

　　对于TCL集团来说，如果拥有长期战略投资者飞利浦的投资，未来5年双方持有的TCL多媒体股权之和有望长期稳定在50%以上的绝对控股地位，这显然将成为其转型投资控股集团的最好砝码。 (来源：21世纪经济报道)