2008年A股投资策略：10大行业牛股

　　消费与成长构筑投资主基调

　　2008年多市场的联动使得A股市场波动性增加，市场投资机会将呈现局部的、阶段性的特征，操作策略上应把握好风格与主题轮换带来的投资机会。我们判断，08年上证指数将在4800?7000点区间运行，上半年成长股收益好于价值股，中小盘股收益好于大盘股。08年最大的投资机会在于快速成长的公司和资产重组预期的公司，重点关注人民币升值、通胀与消费升级、环保与新能源、奥运、创业板、央企整合六大主题的投资机会。

　　经济软着陆

　　从经济增长的三驾马车来看，我们判断，2008年，我国投资增速有所回落，出口增速可能出现明显调整，进口增速平稳，贸易顺差仍将持续，而消费增速加快，GDP增速虽有回落，但仍可保持在10%以上，经济软着陆的可能性大。

　　从固定资产投资来源看，近期企业自筹资金累计同比增速始终高于其他来源投资增速，截至10月份，累计自筹资金同比增速为32.7%，外商投资累计同比增长22.7%，而国家预算内资金累计同比增长20%，国内贷款累计同比增长14.3%；从比重来看，自筹资金累计占比从06年前2个月的49.25%逐步提高到07年前10个月的57.74%，而国内贷款累计占比从06年前2个月的27.08%逐渐下降到07年前10个月的16.8%，自筹资金比重的增加，也是宏观调控效果弱化的一个重要原因。

　　前11个月，我国累计社会消费品零售总额80195亿元，比去年同期增长16.4%，比前10个月增速加快了0.3个百分点。如假设11月份商品零售价格指数较上月上涨的幅度与CPI涨幅相当，则实际消费同比增速在13.1%左右，较上月提高0.3个百分点，连续第二个月出现回升，实际增速变动相对平稳。10月份中国消费者信心指数96.5，比上月回落0.5个百分点，是今年8月以来的第二次下滑，显示消费者信心仍有不足。

　　我们认为，由于我国劳动工资水平年均递增12%，原材料及能源价格也在上涨，诸多因素导致企业出口成本普遍增加。从2007年7月1日起，国家再次大幅调整出口退税政策，出口企业利润空间再度被压缩，2008年，由于全球经济的减速，将使我国出口增速进一步放缓，但对外贸易顺差仍将持续扩大。据有关方面预测，2008年我国对外贸易增长将达到15%左右，进出口总额有望超过2.4万亿美元。而提高出口产品技术含量，加快促进贸易出口结构的优化，则成为保证外贸可持续增长的重要战略。08年，预计出口快速增长的行业如电子元器件、电子信息、高新技术、机械设备行业仍具有不错的投资机会。

　　把握主题投资机会

　　由于08年我国证券市场受到短期局部热点及政策事件因素的冲击比较大，市场波动性将加大，市场投资机会将呈现局部的、阶段性的特征，在操作策略上应把握好风格与主题轮换带来的投资机会。

　　在对宏观经济运行脉络进行自上而下的梳理后，我们建议08年重点关注六大主题投资机会，它们分别是：人民币升值、通胀与消费升级、节能环保与新能源、奥运主题、创投概念、央企整合。

　　人民币升值。我们认为，银行、地产、航空、造纸是人民币升值受益明显的行业，可重点关注其中的投资机会。

　　银行业：人民币升值将增强银行业的盈利能力，并助推金融资产重估，为上市银行的向上估值提供了合理空间。在上市银行中，净利息收入在总营业收入中的占比超过80%，今年以来信贷规模的扩张和净利差的扩大成为主要推动力。我们建议对银行业超配，一季度重点关注北京银行（601169行情,资料,评论,搜索）、南京银行（601009行情,资料,评论,搜索）。

　　航空：07年三季度航空业业绩的增长相当部分来自于汇兑损益的增加，如上航93%的利润来自于汇兑损益，海航58%的利润来自汇兑损益，因此航空业受人民币升值影响最直接。建议对航空业予以超配，重点关注中国国航（601111行情,资料,评论,搜索）、南方航空（600029行情,资料,评论,搜索）。

　　造纸：2007年纸品普遍涨价，产能扩张速度放缓，毛利率小幅回升，造纸行业景气度上升。由于国际木浆产能开始扩张，国际价格在08?09年将进入下降通道，有利于造纸行业进一步降低成本，提高盈利水平，而人民币升值将使08年造纸行业毛利率至少提升1个百分点，建议对造纸行业超配，重点关注晨鸣纸业(000488行情,股吧)和华泰纸业。

　　通胀与消费升级。通胀与消费升级相辅相成，将成为08年最大的投资亮点，相关受益行业包括：农业、医药、传媒、旅游、食品饮料、商业零售等。

　　农业：今年以来最上游的种植业产品价格上涨，推动饲料的成本提高，饲料价格上涨又进一步刺激下游的养殖业成本上升，最终传递到下游加工业和消费者。如果各项政策陆续落实到位，农业上市公司迎来真正的投资机会。我们建议对农业超配，重点关注北大荒（600598行情,资料,评论,搜索）、顺鑫农业（000860行情,资料,评论,搜索）。

　　医药：尽管近两年我国医药行业政策处于调整期，但整体市场需求量还是明显增加，平均17%的增幅要远高于全球7%?8%的增幅。我国医药行业2007年开始进入新一轮快速增长期。医疗卫生体制改革工作稳步推进，已初步形成改革的总体思路和框架，医改的深化将有效扩大医药市场的规模，为行业龙头性企业带来了新的发展机遇。建议对医药行业超配，重点关注天士力（600535行情,资料,评论,搜索）、东北制药（000597行情,资料,评论,搜索）。

　　商业零售：我们认为，商业零售业转嫁成本的能力较强。温和通胀对零售商的直接影响是增加生产成本，但零售商可以通过控制销售渠道来提高零售价，从而将成本的提高转嫁给消费者，所以其盈利水平不会因此下降。我们建议对商业零售业超配，重点关注百联股份（600631行情,资料,评论,搜索）、王府井（600859行情,资料,评论,搜索）。

　　节能环保、新能源。“十一五”期间，我国水务行业总投资达到一万亿元，其中自来水7000亿，污水处理3000亿。2006年4月25日，《城市污水再生利用技术政策》发布实施，再生水的发展获得了国家政策支持。《节能减排综合性工作方案》要求各城市污水处理收费标准在2008年内至少将提高到0.8元/吨，增幅20%，这将明显提升污水处理公司的业绩，可重点关注首创股份（600008行情,资料,评论,搜索）、创业环保（600874行情,资料,评论,搜索）。

　　奥运主题。从奥运主题投资的热点轮换看，奥运会前，投资先行启动，因此如交通运输、建材、房地产、电子信息、环保设备等行业首先启动，随着奥运会的临近，电视转播、体育用品、食品饮料、农林牧渔、商业零售、旅游酒店、金融等行业都将迎来消费高峰。奥运会后，品牌消费品、奢侈品、文化创意产业将应来新的发展机遇。可重点关注燕京啤酒（000729行情,资料,评论,搜索）、首旅股份（600258行情,资料,评论,搜索）。

　　创投概念。我们认为，上市公司参股风险投资公司，比直接参与单个高风险投资项目，风险收益比更好，因为风险投资公司以其人力、技术等方面的专业性进行多个项目的投资，可以较好的化解单个风险项目投资的风险，特别是那些资金实力雄厚的风险投资公司。重点关注大众公用（600635行情,资料,评论,搜索）、同方股份（600100行情,资料,评论,搜索）。

　　央企整合。2008年政府将继续推进中央企业重组调整，鼓励和支持中央企业通过多种形式进行并购重组。探索组建新的资产经营公司，推进中央企业重组和国有资本有进有退、合理流动。根据计划，国资委将力争于08年6月底以前完成中央企业政策性关闭破产工作。国家将在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业保持国有经济的绝对控制力，可关注国投电力（600886行情,资料,评论,搜索）、大秦铁路（601006行情,资料,评论,搜索），但同时也需注意其中的不确定性带来的风险。

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　　 基本面因素支撑市场走牛

　　除了人民币升值等外部因素外，我们更关注经济增长的内涵，从长期来看，技术进步、人口红利与消费升级、城市化与工业化几个因素决定我国经济的中长期走向，进而影响市场的长期走势。同时，微观层面企业的盈利情况仍可维持未来一年A股市场30%的收益。

　　技术进步。统计表明，1990年后中国制造业的劳动生产率的增长率，持续高于美国制造业劳动生产率的增长率，2004年两者之差18.43个百分点。近几年中国经济增长由技术密集型和资本密集型的生产所带动，带动了劳动生产率的提高，成为中国经济持续增长的发动机。我们认为，从中美劳动生产率的增长率比较来看，对于中国这样的新兴证券市场给予一定幅度的溢价是合理的。

　　人口红利。2013年后，少儿抚养比趋于稳定，老年抚养比迅速上升，人口抚养比不再是人口红利源泉而成为人口负债，因此从人口红利的观点来看，2013年之前我国的资产价格总趋势仍将保持上行，消费服务业升级趋势明显，同时人口红利将促进我国贸易结构的升级优化。我们不认为人口是经济增长的充分条件。中国老龄化比例的提高，是城乡二元人口老龄化比例的提高，城市化的进程可能会延缓储蓄率的下降，因而人口红利的周期可能会进一步延长。

　　城市化与工业化。城市化是工业化与产业结构升级的表现，而城市化进程又促进了工业化。2006年全国城镇人口57706万，占全国总人口比重为43.9％，城市化水平比2002年提高4.8个百分点，年均提高1.2个百分点。到2050年，中国的城市化率将从现在的36％提高到75％以上，并形成结构合理、功能互补、整体效益最大化的城市体系。城市化不仅推动了投资拉动了城市基础设施建设和房地产开发进程，而且通过人口集聚促进了产业结构与消费结构升级，成为我国经济持续增长的一大动力因素。

　　以上三大因素支持我国证券市场长期向好，而从微观的企业盈利情况来看，2006年以来，工业企业产品销售收入累计增长率一直保持着平稳上升的趋势，而工业企业利润总额累计增长率稳步小幅上升趋势更为明显。

　　进入2007年以来，工业企业利润总额累计增长率至2月、5月、8月分别为43.78%、42.14%、37.02%，利润增速呈逐步下降的趋势，但仍属平稳。07年前三季度，规模以上工业增加值同比增长18.5%，增速与上半年持平，同比加快1.3个百分点。前8个月，工业企业实现利润15632亿元，同比增长37%，增幅同比提高7.9个百分点，预计08年利润增速将有所下降。

　　据统计，三季度可比的1504家上市公司净利润合计较去年同期增长了63.95％，考虑到加息、通货膨胀因素导致企业生产成本上升以及两税合并的因素，预计08年上市公司的净利润增速将下降到30%左右。根据WIND资讯中分析师的一致预测，2008年全年沪深300指数成份股的净利润有望合计达到10000.54亿元，较预测的2007年全年的7668.83亿元增幅为30.4%。成份股累计主营业务收入为71854亿元，较预测的2007年全年的61503亿元增幅为16.8%，可以说08年的上市公司盈利增速仍可维持证券市场30%以上的收益率。

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　　 挑战与机遇并存

　　虽然我们对08年总体经济形势看好，但不可否认的是，随着世界经济增长的放缓，美国经济受次级贷危机的影响逐步加深，全球金融市场的波动性都将增加，而中国经济也难以独善其身。

　　国际上，我们面临的挑战就是美元继续贬值背景下人民币升值进程将加快，对出口形成压力，外汇储备持续增长也将考验货币政策的执行效果，国际油价仍将在高位波动；国内，我们面临的挑战则是通货膨胀可能从结构性演变为全面性，企业生产成本压力增大，消费拉动需求的效果仍不明显。当然，对于证券市场来说，挑战也意味着机遇，我们通过对这些问题的梳理，也将勾画出08年证券投资布局的重点。

　　人民币升值

　　自2005年7月汇改以来，人民币一直保持升值态势，临近年末，人民币升值速度明显加快。12月13日人民币对美元汇率中间价再破7.36关口，以7.3568再度创下汇改以来新高。导致人民币不断加速升值的内因是贸易顺差的持续扩大和外汇储备的持续增长，而美元主动贬值的策略，使得人民币升值压力近期明显增大。如果人民币实行一次性大幅升值，将直接导致出口急剧下降，不少出口企业面临破产，社会就业压力增大，在内需不足和产能过剩的背景下，我国经济无疑面临通货紧缩的风险。因此，我们认为在美元继续主动贬值的背景下，2008年人民币将延续小幅加速升值的趋势，累计升值幅度在8%以上，但一次性大幅升值的可能性不大。

　　人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性、或巨额人民币资产的行业构成长期利好，而对于以出口为主的行业、外币资产高的行业构成不利影响。人民币升值对航空股可产生一次性账面汇兑损益，长期将降低航油成本、经营性租赁等支出，增加出境游流量，提升航空公司毛利率，人民币升值也可以降低电子消费品及电子元器件行业、造纸行业、电力设备制造行业的生产成本，有利于电信运营商、煤炭行业拓展海外业务，此外，人民币升值对地产等非贸易品的升值形成直接的推动作用。

　　通货膨胀

　　11月CPI同比上涨6.9%，比10月份又提高了0.4个百分点。1?11月份，累计居民消费价格总水平同比上涨4.6％，比前三季度提高了0.5个百分点，11月份居民消费价格指数继续呈现出农村上涨高于城市、食品价格上涨高于非食品、消费品价格上涨高于服务项目三大特点。而在消费价格的上涨中，国内粮食价格上涨起了主要作用,而国内粮食价格波动与国际粮食价格的波动性十分密切。

　　根据预测，世界粮食价格每年将以2个百分点上涨，以每周粗米标价的调整后世界价格从06-07年的7.00美元每美担(1美担=0.0453592吨)涨至2016-2017年8.63美元每美担。消费的增长略微大于生产，使得2016?2017年的粮食储存下降7个百分点。全球库存使用比从2007?2008年的18.7%下降到2016?2017年的16.2%。此外，随着石油价格的持续上涨，美国等国家大规模开发生物能源，利用玉米加工燃料乙醇、利用大豆制造生物柴油，对玉米、大豆等粮食需求量大幅增加，拉动国际市场粮价大幅上涨，也推动了国内粮价的上升，2008年粮食价格的上涨仍将是影响我国CPI走势的基本因素。

　　高油价

　　IEA预计非经合组织国家今年全年需求将增长130万桶/日，其中40万桶/日来自中国。在影响油价的因素中，美国次级住房抵押贷款市场的危机以及美元贬值，对投机资金进入原油期货交易市场起到了助推的作用。美国次贷危机爆发后，一些投机资金为规避股市动荡带来的风险而流入原油期货交易市场，而美元贬值使得油价相对于持有欧元等其他货币的投资者而言变得更为“便宜”，我们认为，明年石油价格仍将在高位运行，甚至不排除由于地缘政治局势和飓风天气以及商品和金融市场波动的因素，WTI有创出100元新高的可能。

　　对于中国石油（601857行情,资料,评论,搜索）来说，勘探与生产板块在公司的盈利结构中处于支配性的地位，今年上半年勘探与生产业务板块的分布利润比重高达89.01%，因此该板块将直接受惠于持续上升的原油价格，而负面影响仅限于采油板块油气生产成本和炼油板块外购原油费用的提升。由于原油价格向下游化工产品传导过程中有多个环节，化工行业对原材料价格上涨的传导消化能力有限，只有部分附加值高、具备较强技术壁垒的化工企业，有可能部分消化和传导原油价格上涨的压力，因此我们对中游行业的投资机会持谨慎态度。

　　在油价高企的背景下，新能源、节能环保技术领域的企业有望获得较大投资机会，此外，随着资源要素价格改革的进行，水、电、油、运等领域的资源要素价格都将不同程度地提升，生产成本的上升将对我国各行业的利润形成侵蚀，而那些能够有效传导和转移成本上升压力的行业也值得投资者关注。

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