叶檀：瑞银仅仅是中石油阴谋的替罪羊

　　媒体揪出了瑞银作为中石油掠财事件的替罪羊。

　　中石油成为痛苦的掠财工具这件事让所有人想不通，明明是亚洲最赚钱的公司，明明垄断了飞速发展的世界最大新兴经济体的稀缺能源市场，可股价却跌了又跌。不管用圈钱或是新股发行机制都难以解释这一现象，因为此前中人寿、中国神华等新股发行并没有出现中石油式的“独霸熊头、圈尽投资者”。

　　阴谋论特别解气，可未必是全部的真相。瑞银是有污点，不过翻翻历史，从美林到大摩，这些国际投行几乎全部都有信用污点，这次次贷危机中更是暴露无遗。

　　监管层得到瑞银布局的消息一点也不难，香港方面可以随时提供信息。作为中石油发行A股的主承销商，回归A股之前布局H股，通过拉高H股在A股获利，这是外资投行与境外投资者收割A股与H股差价的常见手段，以往在中人寿等公司回归时都用过这一招。国内监管者对此并不陌生，中石油这样的标志性企业，理应会处于监管层严密的监控之下；用香港与内地的监管规则不同产生的漏洞同样解释不通，瑞银在香港的投资当然适用香港的监管规则，但是，瑞银此次是在内地市场担任中石油的联合主承销商，难道会对内地市场规则毫不忌惮？难道瑞银会为了这一单生意，而承担失去管理层信任、失去内地市场的严重后果？

　　作为较早布局内地市场的投行，瑞银对中国的政策环境了如指掌。获得国内首家外资入股、外资管理的全牌照证券公司瑞银证券，已在中国市场正式开展全面业务。2006年，瑞银在中国的投行业务收入达到了2亿美元，实现了翻番的目标；去年，瑞银总计承销中国新股金额为194亿美元，超过了高盛的157亿美元，亚太地区尤其是中国的业务实在是瑞银的战略性开拓重点。迄今为止，瑞银已经全方位涉足QFII、中国金融机构不良债券、投行、基金等交易。令人关注的是，瑞银的研究报告一再指出，尽管人民币一次性重估的可能性不大，但中国政府最终允许人民币加速升值的压力依旧存在。在中国布局坐等人民币升值才符合瑞银利益最大化的原则。

　　瑞银不可能把监管层当傻瓜耍着玩，果真如此，他们将付出不可承受的代价：一是眼前代价，只要监管层像对待港股直通车一样，立马可以打乱境外机构投资者的布局，或者对瑞银提出警告，减少市场的波动；二是长远代价，如此之多的国际投行在逐鹿中国内地市场，只要被稍稍边缘化，瑞银就吃不了兜着走。

　　由此可以推导出一个结论，瑞银的做法可能被默许。

　　事实上，此次中石油A股发行，瑞银配合得天衣无缝。A股发行之前，中石油遭遇了巴菲特减持等一连串利空事件，瑞银的托盘行为是A股以高价成功发行的保证之一。11月2日，荷兰银行亚洲主管黄集蔚断言，“中石油H股股价在巴菲特减持期间一路上涨，在很大程度上跟一些与国内关系密切的资金为中石油A股回归造势有关。20港元的目标价位已经实现，买入资金使命已经完成，中石油未来的上涨动力应该有限”。

　　中石油成功发行之后的下挫除了对追高被套的中小股民之外，对各方都有利。瑞银在获利之后全身而退，而A股市场也如政府与外资机构所愿，回到了相对理性的估值区间。2007年“5?30”大跌前，高盛、瑞银、渣打等外资行就呼吁中国政府扼制A股市场的涨势，如今A股市场通过几轮盘整拥有了一定的投资价值。而境内的机构投资者通过打压中石油到一定价位，也可以逢低介入，通过中石油玩转A股市场。

　　更重要的原因还是A股与H股市场的接轨。为了进行内地与香港资本项目流通的预演，A股市场与H股市场必须接轨，这就需要降低A股估值区间而提升H股估值区间。12月25日，中石油A股股价为31.25元人民币，H股为14.14元港币，A/H溢价比为2.26，与前期相比，溢价比在收窄，当A股与H股溢价比收窄到一定区间，投资H股与A股区别不大，人民币与港币就可以自然接轨。

　　瑞银这只替罪羊的存在，说明H股市场与A股市场一样，已经成为政策市的组成部分，或者往大里说，成为中国金融整体布局的一个组成部分。