第一创业：深发展Ａ 储蓄是明年重点

　　12月20日，第一创业证券研究所组织了一次对深发展的联合调研，多位券商和基金的代表与深发展董事长法兰克.纽曼、行长肖遂宁、党委书记王骥、首席风控官李文活等进行了现场和在线交流。结合近期与首席财务官王博民先生的交流，我们将相关要点总结如下：

　　1.关于“货币从紧”对2008年该行贷款规模增速的影响：虽然央行现在仍在和各家银行具体确定明年的贷款增长规模，但跟据我们收集的信息，推断明年对银行贷款投放的限制标准有可能是“不超过今年”，而贷款按季度投放的速度控制在“38%-68%-88%-100%”。我们认为明年这样的按季投放速度不算苛刻，符合银行正常贷款发放的节奏。在估计今年深发展总贷款(包含票据贴现)增速为17.6%的基础上，以“不超过今年”来推算，明年该行的总贷款增速至少在15.8%左右。

　　2.关于“货币从紧”对2008年该行净息差(NIM)的影响：

　　资金收益水平变动因素：

　　一是该行从08年1月开始从新计息的贷款比重在四分之一到三分之一左右；

　　二是明年银根从紧，银行贷款定价能力更强，新增贷款的收益率稳中偏高可能性较大，特别是该行面对的主要是中小企业；

　　三是在一般贷款发放受限和加息环境下，明年市场资金价格上升，票据贴现业务和非贷款的资金业务收益提高；

　　四是目前因为资本充足率尚未达标，该行上缴法定存款准备金比其他达标银行多交0.5%，明年初该行资本充足率按计划达标以后，就可按照一般标准正常缴纳法定准备金。

　　(关于资本充足率达标的测算，请参见前期相关报告《宝钢入股加速资本充足率达标，今明两年尚有更多资本运作期待》)。

　　资金成本变动因素：

　　一是明年主力发展储蓄业务、定存比例可能上升明显；

　　二是该行已申报的80亿次级债明年如果获准发行，发债成本会略高于储蓄；

　　三是即将注入的百亿核心资本可以部分冲淡负债成本的上升，包括60亿的两期权证(待行权)，42亿的宝钢战略入股(待批准)。

　　考虑以上因素，以及今年央行第六次调整利率和08年可能的其他价格调控手段，我们目前暂且维持明年该行净息差3％的假设。

　　3.关于房地产市场调整和相关政策对该行的影响：

　　房地产开发贷款：明年部分中小房地产企业可能将面临一方面房屋难以及时销售，另一方面新融入的信贷资金收紧，从而资金链出现问题，以至于及时归还前期银行贷款有困难。因为深发展目前几乎没有房地产开发贷款，所以回避该领域明年可能出现的不良贷款。

　　个人按揭贷款：仍是该行未来主要业务，以二手房、自住型为特色。调研中，该行重申其按楼市风险程度划分全国为红、黄、绿三类区域，发放按揭控制程度按级别由紧至正常。其中深圳属于高风险的红区、按揭发放一般回避该区域，北京、上海等城市属于风险中等的黄区，其他二三线城市多属于风险较低的绿区。我们认为，鉴于该行重点按揭区域明年可能房价下调有限、购房者观望气氛应不会太长，同时该行贷款人一向多为自住型的买房者，所以在此轮楼市调控“鼓励自住、抑制投资、打击投机”的政策下，明年该行的按揭贷款正常增长仍然可期。

　　4.明年的业务重点：

　　贷款业务将严格执行央行从紧规定，我们预计总贷款增速(包含票据贴现)在15.8%左右；

　　负债业务是明年该行工作重点，主要发展稳定的储蓄存款，这包括在现有网点上的挖掘和明年新开分行的存款任务；

　　在明年贷款业务受限的环境下，资金业务比例会相应加重，主要是同业拆借。在长期向零售银行转型的战略下，预计明年零售业务比例相对继续上升，对公业务比例相对将下降。

　　5.明年中间业务增长空间：因为该行中间业务增长目前主要来自于贸易融资带来的国际和海外结算，所以在贸易融资业务继续增长的预计下，明年中间业务估计仍能有50％以上的同比增长。

　　6.明年不良资产处理和拨备管理：从05年引入新的管理层以来，该行除了建立由首席风控官领导的独立于各分行以外的垂直风险管理体系，在此体系以外专门另设由总行副行长主管的不良贷款清收团队。而从明年起，此清收团队不再单立，而将并入首席风控官领导的风控体系。以此我们推测，对历史不良贷款的清收工作告一段落、未来可清收的不良资产数量有限，未来对历史不良包袱的消化将更多采用打包出售的形式。估计明年不良率大概在5.24%，拨备覆盖率在68.21%。

　　关于该行贸易融资业务的前景：就我们提出的该行开辟的这一新业务领域目前已有不少新的竞争对手进入的问题，该行表示，一是此业务市场巨大、目前市场需求满足不到30％，而且现有市场规模每年还在快速增长；二是该行因为多年前就已先进入此领域，建立了产品创新、产融人员、技术平台、风控体系和业务管理等诸多经验优势，所以该行对未来保持在此领域的快速发展还是充满信心。

　　8.关于新选董事会对公司发展的影响：董事长纽曼先生表示，换届应对该行既定战略没有太大变化。他提到因为股权投资的特点，大股东新桥集团迟早会退出，但是退出之前的战略制定和执行仍是为该行长期可持续发展考虑，包括在IT、人力方面的投入，组织架构的设立等。

　　他还提到，如果宝钢战略入股获监管层批准，宝钢会推荐一名代表加入董事会。

　　维持盈利预测和“买入”评级：维持盈利预测08年EPS1.58，09年EPS2.20。对应周五(12月21日)收盘价36.75元，08年动态市盈率23.2倍，09年动态市盈率16.7倍。维持“买入”评级。 (来源：陆雪) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。