智慧选股：长江证券（000783）“长江”后浪推前浪 借力资本市场跻身第一集团！

机构：东方智慧
2007 年在快速增长的宏观经济，人民币升值等基本面的推动下，股市持续走强，A 股上证综合指数由年初的2675 点最高上涨到6124 点的位置，总市值高达354396 亿元，资产证券化率由2006 年的51.22%已经上升到152.08%。

证券公司的经纪、承销和自营业务收入均大幅度提升，中报披露的50 家公司的业绩比去年同期增长4 倍以上，预计今年全年行业整体盈利有望达到1200 亿元。而2008年更将是证券行业盛况空前的一年，2008 年经纪业务方面日成交量大概为1500 亿元的水平，全年为证券公司带来收入为1080 亿元。IPO 融资情况大体一致，能为证券公司带来的承销收入为60-100 亿元，再融资市场也能为证券公司带来40 亿元左右的收入。正是在这种背景下，市场中的创新类券商纷纷加快了登陆资本市场以谋求做强做大，随着海通证券、东北证券、国元证券等券商先后借壳上市后。近年来冉冉升起的证券业新星??长江证券（000783）即将于明日正式登陆A股市场！从公司的竞争优势来看：创新试点券商、全牌照业务资格、遍布全国的零售业务网络、证券类控股集团架构，优质券商的一切特质基本都已具备！目前长江证券拥有56家营业部牌照，目前已开业的有49家营业部、11家服务部，经营网点遍布全国16省市、自治区的主要经济发达城市，2006年长江证券自营业务创造收入58708万元，投资收益率超过同期开放式基金平均水平。根据武汉众环出具的07－08年盈利预测审核报告，长江证券07年可实现净利润48500万元；08年度可实现净利润67400万元。长江证券成功借壳上市后，不但将继续借助行业蒸蒸日上的契机继续实现跨越式的发展，更是有望借力资本市场实现加速打造证券控股集团的梦想！

投资要点：

1. 证券控股集团架构初具规模：从公司的竞争优势来看，创新试点券商、全牌照业务资格、遍布全国的零售业务网络、证券类控股集团架构，优质券商的一切特质基本都已具备！登陆资本市场后，公司的资本补充渠道将极大的完善，从而一举跻身国内证券业第一集团军！

2. 经纪业务后劲十足：从2004年以来，公司代理股票基金交易的市场占有率不断快速上升。基于08年市场成交量的继续加速增长，公司的经纪业务有望继续保持高速增长。此外，公司目前还持有大量金融股权，随着金融资产估值的快速提升，其持有的金融股权势必将为其带来丰厚的投资回报！

3. 投行业务、创新业务成长空间广阔：2007年，巴黎银行将其持有的长江巴黎百富勤33%股权转让给长江证券，公司更名为长江证券承销保荐有限公司，成为国内第一家专门从事投行业务的专业公司，公司的投行业务将重新步入加速上升的轨道。此外，作为已上市的创新类券商，公司还有望在融资融券、备兑权证、QDII等创新业务领域实现重点突破。

一、证券控股集团架构初具规模 昂首挺进中国证券业第一集团军

长江证券前身为湖北证券，1996-2001年经过4次增资扩股，注册资本由1700万元增至20亿元，2004年12月公司通过创新类评审。公司经营规模已在创新类券商中处于领先地位，根据2007年中期银行间市场披露的券商财务数据，长江证券营业收入排名行业14、净利润排名行业11、总资产、净资产和净资本分别排名行业11、12和13名；从盈利能力看，公司2007年中期费用率为26.72%，高于行业平均水平22.47%；ROE为33.73%，与行业水平34.35%持平。目前长江证券仍以传统业务收入为主，公司07年上半年实现手续费净收入、自营差价收入和证券承销业务净收入，分别为11.14亿元、4.04亿元和0.03亿元，分别占净营业收入的70.02%、25.40%和0.22%，分别同比增长495.70%、35.08%和79.39%。公司手续费和自营业务收入合计占净营业收入的95.42%。由于长江证券的财务杠杆和资产周转率低于平均水平，而净利润边际和（净利润/利润总额）指标高于平均水平，而财务杠杆和资产周转率相对较低则显示了未来通过管理效率提升和更为激进的财务政策，因此公司的ROE仍有进一步提升的空间。

二、07年佣金收入超过1500亿 经纪业务发展迅猛

2007年还剩最后3个交易日，但截至12月25日，沪深股市A、B股成交45.13万亿元，权证成交4.61万亿元，封闭式基金成交0.51万亿元，三项累计成交50.25万亿元，两市全年交易额突破50万亿元已成定局，这可给券商带来1500多亿元的佣金收入。而长江证券的经纪业务市场份额一直保持了稳定、快速的增长，公司共拥有56张营业部牌照，其中06年底已经开业的有49家营业部。2004年以来公司代理股票基金交易的市场占有率不断上升（目前维持在1.40%左右），这一方面得益于公司良好的营销业务管理，另一方面收购和并表大鹏证券经纪业务也贡献了较大的市场份额。公司的交易佣金率一直在0.18%左右徘徊，我们预期短期内佣金率仍将保持稳定，按照全年日均成交额2000亿元的预测，全年长江证券将实现约24.39亿元的手续费收入，实现2.06亿元金融往来收入。而且从未来的发展前景来看，长江证券目前还有6家营业部牌照未使用，上市后，依托雄厚的资本实力，公司将进一步优化网络布局。新一轮网点扩张已圈定长沙、广州、济南、泰州、惠州等地，可以说，公司08年经纪业务的发展可谓是后劲十足！

三、投行、创新业务上升势头强劲

公司投行业务原先拥有两个平台，随着2007年，巴黎银行已正式将其持有的长江巴黎百富勤33%股权转让给长江证券，公司更名为长江证券承销保荐有限公司，并成为国内第一家专门从事投行业务的专业子公司，发展思路的进一步明确将有望使公司的投行业务步入加速上升的轨道。

在振兴传统业务的同时，创新业务也将迎来春天。公司目前的创新业务已初步形成体系。尤其是在权证业务方面，公司已颇有斩获；集合理财、资产证券化、直接投资等领域也均有积极进展。上市后，公司将会依据自身特色，通过资源的倾斜，优先发展一部分创新业务。同时，公司还有望在融资融券、备兑权证、QDII等创新业务领域实现重点突破！

此外，公司还持有长江期货100%的股权，股指期货业务将成为公司新的利润增长点；同时还出资4900万元持股长信基金49%的股权，为长信基金第一大股东，并出资3000万元参股诺德基金，持有该公司30%的股权，在控股集团架构下，获得资本补充机制的长江证券还将加大对旗下长江承销、长江期货、长信基金和诺德基金的扶持力度。据悉，长信基金已拟增资扩股。未来的发展空间无疑将更为广阔。

盈利预测：长江证券07-09年净利润有望达到22.59亿元、27.06亿元和30.72亿元，根据借壳后总股本16.75亿股计算, 07-09年EPS分别为1.35元、1.62元和1.83元，给予09年30倍估值PE测算，上市后的合理目标价为54元，应给予重点关注！

（东方智慧）

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