渤海证券2008年A股投资策略报告-搜狐财经

　　2008年中国经济仍将保持快速增长，上市公司业绩增长速度也能达到30％以上。在流动性过剩的局面不发生本质变化的情况下，结合估值水平，上证指数的区域大致在4300点至7400点之间，消费升级则是必须关注的投资主题。

　　　宏观面：快速增长趋势不变

　　GDP增速将达11%

　　固定资产投资增速于今年创出了新高，这主要是因为近年新开工项目的持续增多。仅仅依靠收紧“信贷”难以有效抑制固定投资增速的提升。

　　中央经济工作会议制定的2008年经济工作的指导思想是稳健的财政政策和紧缩的货币政策，这将抑制2008年信贷及固定资产投资的过快增长。不过，在流动性充裕没有发生本质变化的情况下，低廉的融资成本以及自筹资金比例的上升使得固定资产增速的调控存在难度。

　　与此同时，次贷危机意味美国经济衰退，我国对欧盟以及其他发展中国家出口增长的加快也将缓解美国经济减速对国内出口增长的影响，2008年国内出口额仍将保持增长。

　　此外，鉴于世界粮价的上涨、流动性过剩、需求增长等因素，明年我国CPI增速仍将较高。不过，在宏观调控的作用下，2008年CPI有望保持平均4.5%左右的温和通胀。在国内消费增长回暖以及投资继续维持高增长的带动下，2008年中国经济仍将保持快速增长，GDP增速将达到11%。

　　A股业绩再创新高

　　基于2008年国内经济运行依然保持平稳、快速增长的预期下，作为国内企业优秀代表的上市公司必将受益匪浅。同时，股改效应的延续和股权激励制度的完善将促使上市公司各方利益趋向一致，新会计准则以及“两税合一”也成为上市公司业绩提升的助推剂。

　　事实上，上市公司今年盈利能力和资产价值已有较大改观，资产质量的改善能为它们的长期业绩增长提供好的保障。统计机构预测数据显示，市场对于2008年上市公司业绩增长保持乐观。综合考虑A股市场因素，上市公司业绩在2008年仍将保持32.54%的增长。其中，沪深300指标股的业绩增长将达到30.34%。

　　目前，A股市值占GDP的比例（资产证券化率）已经达到155%，超过许多发达国家水平。不过，从上市公司利润占GDP的比重来看，A股的水平与全球主要市场比较依然较低，目前仅为4%左右。因此，A股市场仍然具备成长潜力。

　　资金面：流动性供大于求

　　流动性推波助澜

　　流动性过剩指经济运行中的货币存量超过了经济增长的需要。2004年这一差额为1.4万亿元，2005年为2.92亿元，可同期A股并未大幅上涨。流动性过剩显然不是造成股市泡沫的直接原因，上市公司业绩的增长才是决定股市牛熊的最重要因素。因此，只要企业盈利继续超过预期，无论是放松还是收紧流动性，牛市都将会继续。而流动性过剩会对牛市起到推波助澜的作用，加速股市向“泡沫”化方向发展。

　　货币供应超出需求

　　在市场需求方面，随着中国移动、中国电信等红筹股的回归，农业银行、中油装备等蓝筹股可能上市，预计A股主板市场发行募资将为4000亿左右，中小企业板的发行募资将达到300亿元。而上市公司为了做大规模，通过定向增发实现整体上市等资本运作也会越来越多，预计明年上市公司再融资额为3000亿元左右。此外，创业板推出之后的快速壮大以及大量限售股解禁将需要6000亿元左右.

　　在资金供应方面，由于市场对2008年A股运行预期良好，预计明年基金开户数仍能保持快速增长。以新增1200万户、户均5万元计算，公募基金能供给资金约6000亿元。第二次战略经济对话宣布年底将QFII额度提高200亿美元，这也将为市场供给资金约1500亿元。

　　与此同时，追求增值与套利的国际资本持续流入将为A股供给约4400亿元，居民储蓄资金分流将为A股提供465亿元。此外，保险资金、社保资金和企业年金也将分别提供775亿元、650亿元和260亿元资金。

　　综上所述，2008年A股资金供给将超出需求750亿元左右。

　　资金入市趋势减弱

　　统计数据显示，今年前三季度国家外汇储备增长3672.67亿美元，是2006年全年增长数的1.48倍，人民币升值显然吸引了大量国际资本涌入。由于目前我国仍然实行强制的结售汇制度，国际资本的大量流入将迫使央行大量投放基础货币，这又将直接加大货币供应量。

　　不过，由于目前股市资金的主要是居民储蓄分流，它进入股市的方式是通过基金、券商和银行理财产品以及自行入市。考虑到2008年将实施紧缩货币政策，储蓄分流将受到一定抑制。此外，QDII的加速发展也将直接分流储蓄入市资金。再加上股指期货对资金的分流作用，明年股市资金潜在净流入趋势将比今年明显减弱。因此，2008年靠资金推动的市场走势将弱于2007年的情况，市场将难以出现今年上半年那样的全面上涨行情。

　　市场展望：5~6月份出现短期顶点

　　从各市场上市公司PEG（市盈率相对盈利增长比率)）的比较来看，成熟市场如美国、英国一般在2.5倍以上，新兴市场均在2倍以下。虑到中国经济的快速增长，中国A股市场的该比值在2倍左右，目前数值为2.5倍以上。

　　从整体市场环境来看，2008年市场估值可以保持中性偏乐观水平，沪深300估值合理区间在31至36倍之间，对应的沪深300指数在4400点至7000点之间，中值应在5800点左右。假设上证指数与沪深300指数的波动差异为5%，对应上证指数的区域大致在4300点至7400点之间。

　　至于2008年召开的奥运会，考虑到其它国家的历史经验，A股市场在奥运会之前出现大涨的可能性较大。在5~6月份出现短期顶点，7~8月份市场进入先下调、后盘整时期，在奥运会举办时期市场走势稳中有升。

　　投资主题：内需+增长

　　人民币升值主题:金融地产增长依旧

　　2008年银行业的增长动力主要体现在息差收入仍将扩大、中间业务受益于资本市场繁荣、经营效率提高、资产质量提高、所得税并轨释放业绩、多元化经营赢得更大利润空间等因素。研究员预测14家上市银行明年整体的业绩增长率将达到44%。推荐深发展、招商银行、工商银行和建设银行。

　　此外，经历了行业整体的整合之后，证券业也迎来了体系建设的高峰期。明年，各类创新业务的推出不仅将丰富证券市场的产品结构，给券商带来新的盈利来源，而且还会增厚传统业务的利润。券商行业2008年总体盈利增长将超过50%。推荐中信证券、吉林敖东和辽宁成大。

　　与此同时，房地产资金来源的多样化决定了紧缩信贷政策对房地产商来说影响不大，在财政赤字2000多亿元的情况下，房地产行业将持续供不应求。依据资源整合与营运能力强、位于一线等较高毛利城市且开发中高档住宅项目产品两个标准，强烈推荐万科A和保利地产。

　　通货膨胀主题:关注定价能力与产业转移

　　受益于通货膨胀行业的最上游行业可以将成本上升的压力转嫁给下游，从而从通货膨胀中受益。特别是那些具有较强的产品定价能力的企业，也就更可能将成本上涨压力转嫁出去。煤炭、钢铁、石油化工等产品处于产业上中游，下游产业对其需求较大，相关上市公司在一定范围内具有较强的垄断力，因此定价能力都比较强，所以在通货膨胀环境下这些公司都会从涨价中获益。

　　其次，全球通胀所引发的全球性产业转移还将体现为中国制造业在成本优势下的崛起。中国可能正在利用这一轮全球制造成本上升的机会，将自己从原有的贴牌和代工身份转化为自主品牌的身份，这在造船、工程机械等领域体现的非常明显。在这轮产业转移背景下，持续受益的机械装备制造业值得看好。可关注：中国船舶、柳工、昆明机床、中联重科等。

　　此外，美国经济放缓的事实使得有色金属行业周期演变进入不明朗阶段，对2008年有色金属的态度应趋于谨慎。

　　消费升级主题:看好相关高成长公司

　　受美国经济2008年可能下滑的影响，我国经济结构转变的重点将再一次落到消费这一架马车上，消费和消费升级主题下的高增长上市公司值得看好。

　　其中，医药板块独特的防御性特点将使其在下半年估值普遍偏高的市场中凸现投资价值，重点关注恒瑞医药、云南白药、天士力、东阿阿胶和天坛生物。

　　同时，今后几年我国汽车销量复合增长率将保持20%左右，那些具有自主新品创新能力、具有规模优势、生产中高档轿车产品的主流企业有望受益，给予上海汽车、长安汽车、海马汽车“强烈推荐”的投资评级。

　　此外，收入增长、消费升级将直接支撑通信运营收入的持续增长，预计2008年通信运营商将保持10%左右的利润增长。考虑到三大电信运营商的行业重组和3G牌照发放，推荐中兴通讯和中国联通。

　　奥运主题:旅游餐饮涨幅居前

　　从汉城与悉尼奥运会举办当年股市分类指数涨幅的统计中，可以看出涵盖旅游业与餐饮业的社会服务业涨幅都居于最前列，商业、金融业紧随其后，交通运输业也跑赢了大盘。预期在2008年，北京奥运会的举办将促使旅游、餐饮、商贸、金融等行业板块表现突出。特别是北京奥运会最大的经济受益者为举办城市，北京地区的相关行业优势企业更值得关注。

　　其中，以北京为主要基地的上市公司如金融街、北京城建，具有酒店业务的中青旅、首旅股份、北京旅游，奥运会期间受益人流、物流增加的中国国航、天津港值得关注。