冀东水泥：收购隆丰水泥资产目标价位26元

　　国金证券

　　●我们对冀东水泥投资价值的核心观点：公司三北战略形成的产能布局将能保证其未来能充分享受投资北移带来的发展机遇，公司是目前中国水泥行业外延式增长的最典型代表。因此我们提出跟踪和关注冀东的最关键要点在于其战略区域内产能的扩张速度。

　　●公司今天发布了一项资产收购公告：丰润公司以33500万元的价格收购隆丰水泥生产经营资产。隆丰水泥简介：隆丰水泥的主要资产为一条日产

　　
　　2500吨熟料水泥生产线，拥有4200万吨石灰石矿的采矿权，该生产线是2005年3月建成投产，2006年全年生产熟料74.83万吨，2006和2007年前10个月分别亏损2860万元和2110万元。

　　●我们的观点：

　　?隆丰水泥显示的利润为负值并不能显示所买资产质量差，因为隆丰水泥作为民营企业背景，并没有做业绩的动力（将增加税赋），而且该线2005年才建成投产，是一条新的生产线，从公布的熟料产量数据来看，该生产线的运装率处于水泥行业中等偏上的水平。因此我们认为以3.35亿元收购一条2500t/d的生产线及配套设备、矿山、土地，与新建成本相当，处于业内合理水平。

　　?隆丰水泥是冀东本部所在的唐山丰润区除冀东的之外主要的新型干法水泥厂，是冀东在该区域内的主要竞争对手，因此收购隆丰水泥有利于提高其在丰润区的控制力。

　　?隆丰水泥的主体经营性资产被冀东收购后将纳入冀东的整体管理体系，我们认为该项资产未来将体现冀东的整体运能力和平均盈利水平。

　　●盈利预测与估值。由于该项收购资产产能比较小，即使今年尚存在一个月需要合并报表，我们认为对公司业绩影响非常小，暂时维持盈利预测不变，预计2007~2009年EPS分别为：0.457、0.814、1.10元/股，考虑到定向增发实施（发行2.5亿股），08～09摊薄后得EPS分别为0.646、0.873元/股，给予买入投资评级，目标价位26元。

　　●再次强调：此次收购行动本身的意义比收购资产规模大小更重要，意味着冀东在扩张产能方面的战略（包括收购和新建）执行非常明确，这正是冀东投资价值的关键要素。

　　
　　
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