贵州茅台：收入增长基本符合预期

　　国泰君安

　　●经销商利润达到180元/瓶，继续执行限价销售，但是销售拉动导致实际销售价格高于直到价格，提价预期强烈。2006年开始公司对市场开始了限价销售，对市场的指导价格跟踪更加紧密。目前对53度、43度、38度茅台的最高限价分别是538元、358元、328元，对王子酒的销售则限最低价120元，经销商的利润空间53度已经达到了160元/瓶，但是由于销售紧俏，很多经销商和专卖店53度茅台的销售价格都高于5

　　
　　38元，甚至在贵阳、广州的部分地区和店面已经达到了600元的价格。预期出厂价格在2008年春节前后可能上调。

　　●53度茅台销售供不应求的状况还将维持较长时间，计划加强对王子酒等系列酒的投入。公司一直强调产量、速度、效益服从质量，53度茅台的供给不足，供需缺口较大。茅台从2004年开始销售一路走俏，目前市场上53度茅台存货非常少，年份酒业很难见到，需求旺盛，我们也走访了几家经销商和专营店，按照538的价格基本上没有供货，预计供不应求的局面还将维持。由于供给短缺，这也给了竞争对手五粮液一些机会和市场，公司希望经销商能通过控制销售节奏来部分的缓解这一矛盾。

　　●保证党政军的销售，经销商供货继续控制。公司的销售策略上要优先保证党政军的需求，对30吨以上的经销商2008年的供货将减少20%。这一策略显示2008年党政军的需求可能持续增加，市场的供需缺口还将继续存在，并可能有所扩大。

　　●打假的力度可能加大，维持茅台酒的市场形象。公司本次对打假的重视程度非常高，完成了一个打假宣誓的程序，并于第二天在媒体上大力宣传，借此进一步提高公司形象。

　　●预计2008年销量少量增长，价格继续提升，维持2008年3.51元的业绩预测，维持“增持”评级。预计明年53度茅台的供货仍然紧张，公司表示明年的销售量可能没有什么增长，不过我们分析认为公司2003年增加的1000吨生产能力应该在2008年释放，也就是说可以增加的供给量在700吨左右。目前市场53度茅台几乎很难买到，而且经销商的利润空间超过180元/瓶，市场对53度茅台产品提价预期强烈，我们预计仍然会沿用之前的在春节过后提价的策略，不排除提前的可能，年份酒提价时间应该在53度茅台之前。维持2007年、2008年2.40元、3.51元的业绩预测，维持“增持”评级。

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