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美的电器:白色家电龙头持续增长可期


  中投证券

  ●在国内城镇化速度加快,消费全面升级,全球气候变暖多重因素推动下,空调内销和出口都表现出总量增加,结构优化,行业利润率提高,行业景气维持高位。

  ●由于世界空调产业转移的基本完成加上国内市场多年激烈竞争,空调品牌集中度稳步提高,市场格局趋于稳定,业内竞争转为良性,格力、美的等几个白电寡头正在形成,在行业景气中能够更多地获取收益,而品牌集中度的提高,一定程度

  
  上也化解了普遍担心的原材料涨价,下游家电连锁控制等诸多风险因素,而世界产能71%都集中在中国,有利于抵御人民币升值风险和其他国际贸易壁垒。


  ●美的电器的发展策略是产业发展和资本运作两翼齐飞。产业发展层面公司未来会在家用空调整合,商业空调跨越式发展,压缩机上游拓展等方面高歌猛进;资本运作层面则在冰洗业务并购,资产注入,股权激励落实等方面值得期待。未来几年增长的幅度也许并不太确定,但是持续增长是确定的。

  ●不考虑公司资本运作,预计公司07,08,09年EPS分别为0.91元,1.17元,1.50元,未来三年的复合成长率为27.5%。公司已经承诺07年底前解决和华凌冰洗业务的整合,未来也存在其他资本运作的可能,如果明年公司能如愿融资并完成相关购并的话,公司08,09年EPS乐观估计能达到1.37元,1.95元。考虑到公司独特的行业地位,未来快速增长的商用空调、冰洗业务毛利率远高于目前占主导地位的家用空调业务,以及可能的资本运作,我们对公司估价按08年36倍PE,公司6-12个月目标价位42元。

  ●风险提示:空调上游原材料涨价,下游家电连锁控制,人民币升值,贸易壁垒等风险因素的影响尽管因为行业的变化有所降低,但仍然可能对公司未来发展形成不利。

  
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