苏宁电器：终止收购大中的负面影响有限

　　光大证券

　　●公告内容解读

　　苏宁电器发布公告称，出于收购成本和收购风险的考虑，决定终止对大中的收购，消息突然，出乎市场预料。和公司沟通我们了解到，收购大中终止的重要原因在于竞争对手突然介入并出价更高。公司考虑到收购的成本收益，决定终止收购。

　　●终止收购的中短期影响较小，或将产生一些长期负面影响

　　市场此前对收购普遍持乐观态度，我们认为收购不成功并不会对公司中短期经营产生负

　　
　　面影响，但对公司长期发展则存在一些负面影响。短期股价可能波动，但我们维持买入评级。

　　主要理由如下：

　　1.公司目前通过自建门店的发展势头仍然很好，单店效率显著提升，07年前三季度摊薄坪效同比增长在13%，这是公司业绩发展的根本。而此次收购不成，公司会加快自建门店扩张的速度。

　　2.借鉴公司在上海的发展情况，我们认为竞争对手的整合并无法遏制苏宁在该地区的成功扩张。截至三季度末苏宁在上海拥有门店40家左右，今年下半年苏宁加快了上海的旗舰店战略，一举开出了4家旗舰店。国美中报披露永乐上海门店数在60家。

　　3.此前的盈利预测中未加入收购因素，所以对07-09年盈利不会产生太大影响。大中2亿左右的利润相对于苏宁15亿利润影响有限，考虑到整合的成本则影响更小。

　　4.但是长期来看，北京仍会是苏宁的重点区域，此次收购不成功会影响其在北京的扩张速度和市场地位。

　　●维持盈利预测和投资评级

　　我们维持之前的盈利预测，07-09年EPS分别为0.98元，1.90元和2.78元。但如果增发项目推迟到明年实施，则相应的EPS将提升为1.04、2.02和2.96元。07-09年复合增长在40%以上。考虑到公司是零售行业增长最快的企业，我们认为给予40倍PE是合理的，对应目标价在80元，维持买入的评级。

　　
　　
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