中金公司：信贷紧缩政策对银行盈利影响有限

　　●信贷紧缩政策对银行盈利影响有限

　　有媒体报导，央行和银监会近期多次召开会议对商业银行进行窗口指导，严令各家银行控制贷款规模。市场普遍对08年商业银行信贷增长及利润增长心存疑虑。根据我们测算贷款增速放缓对07年盈利基本不构成影响。各家银行尚在制定明年的信贷计划，我们盈利预测中已经反映了贷款增速在08年可能放缓，上市银行加总的贷款增速为13.9%，和信贷增长目标差别不大。根据测算贷款增速每下降1个

　　
　　百分点，对盈利的影响也就是在0.5-1个百分点。不过，严格的信贷控制使得继续上调明年盈利预测的可能性下降。此外由于信贷紧缩是有保有压的政策，信贷的突然收紧可能会使一些企业的现金流出现问题，给资产质量带来一定压力。

　　●置信电气(600517/44.52元)节能政策和电网投资的双重受益者：首次推荐

　　中国非晶合金变压器市场有望在未来5年实现年均60%的高速增长。置信电气是我国唯一规模化生产非晶合金变压器的企业。在行业中，置信电气竞争优势明显。预计07-09年期间，置信电气净利润有望实现92%的年均增长，每股收益分别达到0.85、1.54和2.37元。目前股价对应08年市盈率仅为28.9倍，股价明显低估，我们首次覆盖并给予推荐的投资评级，目标价69.3元，对应08年45倍市盈率，股价有56%的上涨空间。风险提示：原材料供应商单一。上市公司从参股子公司日港置信采购全部铁芯，日港置信从日立金属采购全部非晶带材。长期来看，不排除可能出现比非晶合金变压器更具节能性和经济性的替代产品。

　　●浦发银行(600000/47.96元)迈向具备核心竞争力的现代金融服务企业:维持推荐

　　今后三年浦发银行将致力发展成为具有核心竞争力的现代金融服务企业。公司将依托上海新国际集团，向综合金融服务转型。维持07-08年的盈利预测，每股收益分别为1.33元和2.43元。公司表示将通过次级债务、混合资本债（能以一定比例计入核心资本）等多种方式补充资本，改善资本结构。较高的有效税率使浦发银行08年盈利成长的确定性最强，同时浦发银行在上海新国际集团中的旗舰地位使其在混业经营的转变中居于有利地位。目前A股08年市净率为5.32倍，08年市盈率为19.7倍，在上市银行中居于较低水平，维持推荐的投资评级。

　　●12月全球策略

　　美国次按引发的信贷危机日益加重并使越来越多的市场投资者相信这将可能导致美国经济陷入衰退，一个月以来，全球90%以上的股市处于下跌之中。我们认为，年底前全球股市仍将维持震荡筑底的形态，而市场的着眼点仍将是动荡的美国信贷市场和房市价格。如果美联储在12月11日按照市场预期降息，短期内市场信心将有所增强。从目前不断下降的市场信心指数和房价指数看，降息的可能很大。但是在信贷市场信心恢复前入市，仍将面临较大的系统性风险。我们依然建议投资者注意提高投资的防御性。对于可以投资其他衍生投资产品的投资者，前期推荐黄金/日元的配对组合依然可以继续持有至年底。

　　●日本经济述评及展望

　　日本10月份零售贸易额同比上升了0.8%，内需表现依然疲软。日本第三季度经济表现良好，超出预期,主要是出口拉动。但预计增长势头难以持续，07-08年日本GDP增速将放缓至2%左右。日本经济主要依靠出口拉动，对外部风险较为敏感。尤其是美国经济放缓及美元走弱将进一步影响日本出口，日本对美国出口已经显著倒退,但新兴市场及欧盟的旺盛需求对出口有所支持。日本土地价格结束了15年跌势并主要由三大城市带动，商业用地价格增速快于住宅用地，三大城市商业用地价格比去年上涨幅度达8.9%。但房市表现不佳，但主要是受到政策性因素影响，今年6月开始生效的新建筑基准法采用了更加严格的标准，延长了审批时间，使房屋开工数及住房投资急剧下降。日本通货紧缩已有所改善，GDP平减指数下降速度降低，但消费者价格指数及核心CPI今年来均未录得增长，加上经济复苏缓慢，国际金融市场动荡还未平息，料近期日本央行仍倾向中性货币政策。日本政府债台高筑，国债占GDP比重从1991年起持续上扬，2006年高达178%，难以运用积极的财政政策刺激经济增长。

　　中金公司晨报1129

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