华兰生物：血液制品和疫苗成就生物制品新龙头

　　海通证券

　　●业绩维持快速增长的可能性较大。血液制品涨价，采浆量逐步回升对公司的盈利能力有较大的提升。公司新产品开发能力强，血浆综合利用率处于领先水平。公司在费用控制方面明显好于其他生物制品企业。收购重庆益拓后获得重庆地区的浆源和市场，未来业务增长可期。

　　●血浆供应紧张是公司短期面临的最大困难。目前公司收购的浆站比前几年挂钩的要少，公司的血浆供应受到影响，重庆地区的

　　
　　浆站还没有投入使用，公司今年的投浆量预计下降幅度较大。公司控制浆站后，采取一系列措施来提高采浆量，我们预计未来几年公司的采浆量会逐步回升。

　　●疫苗业务是公司未来的增长动力。公司血液制品市场占有率大幅提升的难度较大，而疫苗市场是开放的市场，公司疫苗业务是公司发展的重点领域。我们认为随着国家计划免疫范围的扩大，以及新生儿数量大增，疫苗市场需求在未来几年将出现快速增长的局面，公司的疫苗产品面临较好的发展机遇。

　　●与其他生物制品类上市公司比较优势是盈利能力强及成长性好。公司产品结构特点是公司销售费用率较低的原因，公司产品价格上涨对业绩的增厚较多。公司作为民营企业，比国有体制的疫苗企业机制更灵活，未来的成长性也更好。

　　●主要风险因素。（1）血浆供应紧张，公司控制的浆源有所下降；血液制品行业监管加强；公司股票的流动性较差。

　　●盈利预测与投资建议。公司属于细分行业龙头，未来几年业绩快速增长虽然仍有挑战，但公司产品价格上升，业绩的快速增长仍然值得期待。我们预测公司2007-2009年的EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元，对应的动态P/E分别为94.76倍、71.08倍和54.69倍。结合目前同类公司A股市场的估值水平，我们认为公司股价已经反映公司的成长性，维持公司股票“增持”的投资评级。

　　
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