关注产业升级带来的投资机会--2008年度旅游行业投资策略

???2008年度旅游行业投资策略

　　东方证券研究员杨春燕

　　旅游行业迎来黄金发展期

　　“十一五”期间，需求受GDP与人均可支配收入增长、新消费阶层与消费理念出现、闲暇时间增多、奥运激发因素等影响出现加速增长趋势；供给方面，旅游业受到国家和各地政府高度重视，出台一系列规范发展的行业政策和法规，制约旅游产业发展的外部交通环境也在“十一五”期间获得极大改善，旅游投资在这一期间出现爆发式增长，致使这一期间旅游供给的数量与质量得到较大提高。

　　GDP增长是旅游业发展的直接推动力。从国际经验来看，人均GDP达到1000美元，旅游消费进入启动期，国内旅游日益兴旺；达到3000美元，出境旅游开始兴旺；达到5000美元，旅游成为人们生活中的必需品。

　　2001年我国国内人均GDP达到1000美元（8622元），2006年人均GDP已经超过2000美元（15931元）。其中部分一线城市人均GDP已经达到3000--6000美元的水平。如：2006年上海人均GDP已达到6416美元，北京人均GDP达到5530美元，天津达到4377美元，而浙江和江苏全省分别达到3538美元和3073美元。从人均GDP来看，我国正处于人均GDP1000?3000美元的阶段，而一线城市和地区已处于3000?6000美元的阶段。即全国正处于国内旅游兴旺期，而一线城市和地

　　区已处于出境游快速增长期，旅游已成为人们生活必需品。随着人均可支配收入的增长，预计国内旅游这种加速增长的势头将更趋明显。

　　我们认为，当前阶段这种需求与供给互相促进的良性推动将促使旅游业在未来几年获得持续快速的发展，2010年前旅游收入年增幅预计在18%-20%，预计旅游业在GDP的比重从目前的不到5%将逐步过渡到2020年的6%以上。

　　黄金周改革带来重大机遇

　　黄金周制度改革是旅游行业发展的必然选择。自1999年实施黄金周制度以来，三大黄金周的对旅游业的推动作用非常明显。从统计数据看，2001年至2006年“春节”、“五一”、“十一”三大黄金周旅游收入年复合增长率分别达到13.2%、15.2%和17.5%，增幅超过同期国内旅游收入1.1、3.1和5.4个百分点。2007年三大黄金周实现收入仍保持加速增长的趋势，如春节黄金周收入同比增长19.0%，五一同比增长25.8%。目前三大黄金周仅21天实现收入已占到国内旅游收入的近25%（2006年是24.3%）。大量人流短期内集中出行造成了景区的破坏、交通的紧张、旅游满意度的下降、一定程度误导了旅游投资造成供给的浪费。黄金周的这种负面效应已日趋明显。我们认为“五一”黄金周取消是国内第三次休假制度改革的开始，全面推行带薪假期是改革的主方向，未来“十一”黄金周也可能被取消。

　　我们认为，黄金周改革对旅游行业形成长期利好。旅游行业发展的瓶颈在景区的接待能力、旅游的通达性和闲暇时间。此次改革赋予了国内居民出游更大的自主权，将分流一部分客源，从而缓解景区及交通设施的压力。考虑到旅游大环境的向好及旅游通达性的持续提高（高速公路、高速铁路及民航线路增加），因此，此次休假制度改革是国内旅游业发展的又一次重大机遇。

　　短期来看，客源地以短途为主的景区受益最为明显，长途客源地为主的景区略有负面影响。酒店类中性偏好，旅游服务类中性偏负面。

　　关注行业升级中的投资机会

　　我们对旅游行业的长期发展前景持乐观态度。随着我国旅游业继续保持较快增长态势，旅游业将成为我国国民经济重要产业，预计到2020年，全国旅游业增加值将占全国服务业增加值的12%以上，占国内生产总值的6%以上。短期内，行业整体估值偏高，行业评级为中性。目前股价，整体PE估值2007年70倍，2008年50倍，重点公司基本处于行业平均估值水平。

　　在长期个股的选择上，可关注行业升级转型过程中的投资机会，主要包括以下三个方面。第一，优质景区类公司。此类公司是行业高成长的最大受益者，成本费用相对固定，量价齐升推动业绩高速增长，随着景区从“开发型”向“品牌型”的转变，优质景区类公司竞争优势更趋明显。具体公司包括：黄山旅游、桂林旅游、峨眉山、中青旅、首旅股份等。其次为连锁类公司，此类公司可通过连锁经营方式迅速占领市场，成为行业内的领先企业，为未来业绩高成长埋下伏笔。相关公司有，锦江股份（酒店管理+经济型酒店）、中青旅（经济型酒店）、全聚德（连锁餐饮）。

　　最后，随着奥运的召开，北京旅游人次增长将推动相关公司接待量和产品价格上升，因此，奥运受益个股也值得期待。此类公司有：首旅股份、中青旅、全聚德。

　　
　　
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