估值偏低！蓄势待发的八大金股

　　宝钢股份：行业龙头 多方面都占有明显的优势

　　投资要点：

　　公司作为国内钢铁行业的龙头企业，在汽车板、家电板、管线钢等方面占有明显的优势。公司也是我国进口钢材替代的最大供应商，在高端钢材供应上具有半垄断地位和持续创新能力。

　　对于08年，有利于公司业绩提升的因素诸多：新的项目达产、投产；在原料成本上涨的预期下，公司长单协议能很好的控制成本；提高一季度钢铁产品出厂价格；有利于高附加值钢铁产品出口的税率政策；两税合并更是直接提高公司净利润水平。

　　宝钢集团最新规划，到2012年钢产量实现从目前的2000万吨到8000万吨的跨越，其中股份公司5000万吨。新的规划只有通过并购重组才能实现，预计08年这个进度会加快。

　　根据我们的预测，宝钢股份07-09年的EPS分别为0.82，1.07，1.22；对应的动态PE分别为21，16，14。估值明显偏低，我们维持“推荐”的评级。

　　宝钢自2005年收购集团公司资产后，新增加了贸易、煤化工、信息服务等业务，2006年，贸易业务占公司主营收入的19%，贸易业务仅作为公司的对外销售代理，毛利率相对较低，一般在2%-4%左右。图1中的其他业务主要为化工业务，产品盈利能力受国内石油、化工原料等波动影响较大，06年的毛利率为15.83%，07年上半年的毛利率为22.18%。

　　钢铁产品方面，主要是以碳钢为主。图2中的其他产品主要是高线、钢坯、无缝管等，这些基本上也是碳钢，高线、钢坯产品的毛利率相对较低，而无缝管主要是石油管、高压锅炉管等高附加值产品，毛利率相对较高。随着公司产品结构进一步改善，以及行业的基本面趋好，盈利能力有望得到显著改善。

　　宝钢是我国高端钢材品种的重要生产基地，目前汽车板、高级油井管、高强度管线钢、家电用板、高强度集装箱板、5米级厚板等高档钢材的国内生产能力相当部分集中在宝钢。其中轿车用镀锌面板产量超过国内市场份额的50%，该产品大部分依赖进口。公司也是我国进口钢材替代的最大供应商，在高端钢材供应上具有半垄断地位和持续创新能力。

　　按照集团的战略目标，在规模上，实现从目前的2000万吨到8000万吨的跨越，其中股份公司为5000万吨，到2012年钢铁主业综合竞争力进入全球前三名，销售收入和利润总额分别达到500亿美元和50亿美元以上。围绕规模扩张，实现从“精品战略”到“精品+规模”战略的转变和从“新建为主”到“重组与新建相结合”的发展方式的转变。新的规划只有通过并购重组才能实现，预计08年这个进度会加快。

　　从国际上大型钢铁企业并购重组后市场股价的表现来看，也是相当可观的。2003年以来，米塔尔上涨16倍，美钢联上涨了8倍。公司作为国内的龙头企业，未来规模扩张是可以期待的，股价的表现也相应会有不俗的表现。

　　根据我们的预测，宝钢股份07-09年的EPS分别为0.82，1.07，1.22；对应的动态PE分别为21，16，14。估值明显偏低，我们维持“推荐”的评级。

　　(东方证券)

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　　 中国船舶：资产注入是公司主要投资亮点

　　要点:

　　造船业是一个强周期性行业，唯一的下游行业航运业的供需平衡状况是导致造船业周期波动的核心因素。

　　从造船行业盈利能力的角度来看，由于在手订单充足，且船价较高，造船业在2011年以前将保持较好的盈利水平。但是，从新签订单量的角度来看，08年难以维持07年的历史高位。

　　08年造船市场将呈现“量减价平”的局面可能性非常大。由于船厂泊位依然非常紧张，船价仍将维持在高位。但是，新签订单量较07年历史高位有所回落的可能性较大。主要基于1)未来几年全球运力将增长迅速，船东购船行为将趋于谨慎。2)造船新规范产生的更新需求已经在存量订单中有所反应，难以持续增加。3)近年造船业的繁荣很大程度上已反映了船东对全球经济的乐观预期。如果次级债危机等不利因素促使经济增速放缓，将影响船东购船热情。

　　中国船舶是我国规模最大，集船舶制造、修船和船用发动机为一体的造船企业。06年造船业务占销售额比重63％，未来造船业务仍将是公司收入和利润的最主要来源。所以，全球造船业的周期波动仍将是影响公司业绩和股价的最主要因素。

　　由于造船业务手持订单充足，且以船价涨幅较大的散货船为主，所以中国船舶得业绩增长较为确定。

　　我们预计公司07～09年每股收益为4.43元、8.18元、10.60元，对应市盈率为56.4x、30.5x和23.6x。日本主要造船企业08年平均市盈率17.7x，韩国企业08年平均市盈率11.9x，从对比估值看，公司处于全球造船企业高端。如果08年全球造船业新签订单下降，我们认为市场将降低造船企业的估值水平。因此，如果只考虑公司现有资产，其估值已经较为充分。但是考虑到公司收购长兴和龙穴造船项目可能性较大。新的资产将提升公司造船产能2倍左右，同时船型也更加完备。给予公司“审慎推荐”的投资评级。该公司主要的投资机会来自于可能的资产注入。

　　主要风险：全球经济增速放缓，对航运业和造船业产生较大负面影响；船用钢板和船用配套件持续大幅增长；市场对造船企业的前景看淡导致的估值水平下降。

　　(中金公司)

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　　 新安股份：草甘膦继续涨价新项目有序进行

　　投资要点：

　　我们近期到新安股份公司进行了实地调研，就公司业务情况、前景、项目建设情况、后期规划，与公司高管进行了交流。

　　公司草甘膦产品价格继续保持上涨，目前产品价格接近60000元/吨左右水平，预计后期还有一定上涨空间。由于价格快速上涨，公司调整了销售策略，订单尽量短期化，目前订单以1-3个月的短单为主。

　　公司江南化工厂新厂二期2.5万吨/年草甘膦项目建设顺利，预计会提前至2008年5月投产。但由于老厂1.6万吨/年产能于12月20日关闭，预计公司2008年草甘膦产量同比2007年不会有增加。

　　公司10万吨/年有机硅单体项目建设顺利，预计于2008年年底投产。该项目的亮点在于单套产能规模达到10万吨/年，同时二甲选择性高(90%，高于公司的85%)，因而规模优势、经济性能突出。

　　公司有机硅深加工领域的研发与项目建设也在稳步推进。公司的1万吨/年硅烷偶联剂即将开车，1万吨/年107胶也将于近期试车。

　　公司专门成立了研究所，后期公司将通过自主研发以及与实力国际巨头合作方式开发下游深加工产品。我们认为公司有机硅业务的发展即将进入一个新的、更广阔的平台，从而有效避开有机硅单体领域越来越大的竞争压力。

　　由于草甘膦价格持续上涨，公司产品盈利能力提升，需要上调盈利预测，具体的数据将于稍后的深度报告中给出，此报告仍然沿用之前的盈利预测，维持公司短期“增持”、长期“买入”投资评级。

　　风险因素：有机硅单体后期竞争会越来越激烈；环保风险；草甘膦产品可能面临反倾销制裁。

　　(中原证券)

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　　 广州友谊：进入销售旺季　公司增长态势延续

　　VIP会员尊贵之夜销售喜人

　　公司目前拥有约10万张会员卡，而且公司目前销售收入中50%以上来自于会员客户，为了答谢客户，公司于12月21日19:00-24:00在环市东店举行了VIP尊贵之夜活动，要求持有会员卡人员才可进入场，为了显示对VIP客户的尊重，公司特地铺设了红地毯并邀请了乐队演奏迎宾。当晚实际入场会员约2万人，实行主营业务收入2500万元，其中电器销售600多万元，服装销售750多万元，一楼未参加活动的一线品牌销售300多万元。尊贵夜之后的周六和周天日销售额也达到700万元以上。而且公司本次毛利率让利幅度不超过10%，达到了非常好的效果。更为难得的是，本次活动当天同城的正佳店和时代店，销售均未受到影响，分别实现200万和80万元的销售额。我们预计07公司主营业务收入可达到23.2亿元，同比增长约30%，其中环市东店实现主营业务收入16.5亿元，正佳店4.5亿元，时代店2.2亿元。

　　08增长态势将得到延续

　　我们预计公司08年的增长态势将得到延续，一方面公司将继续扩大正佳店的经营面积，预计08年春节后可增加约1500平米，同时公司将进一步提升正佳店的商品档次，朝天河商圈最高档的百货门店定位。目前公司化妆品品牌Lancome、Sisley已经进入正佳店，明年雅诗兰黛等品牌也会进入。而今年新开的南宁店目前经营情况较好，预计08年可实现平衡。另一方面主要源于公司08年除了有员工工资上调10%的压力之外，租赁门店租金将保持07年水平，仅会略有提升。但不确定性仍然是时代店，虽然时代店今年实现了一位数的增长，但时代店的客流仍然没有提升，部分品牌商拟放弃时代店进入正佳店，势必会影响时代店的发展，公司目前仍未最后确定对时代店的处理方式。但我们预计最差的情况下，时代店仍能维持07年的经营水平。

　　投资建议

　　基于公司良好的经营情况，我们调高了公司07-08年盈利预测至0.77和1.05元，较原盈利预测分别调高了2.6%和4%。公司作为国内零售上市公司中唯一定位为高档百货的公司，目前初步实现了跨区域扩张，且仍处于高速增长中，且明年一季度为行业旺季，基于此我们将公司短期评级调整为买入，并调高目标价至45元。并维持长期评级持有。

　　(广发证券)

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　　 锡业股份：三长两短　锡业巨头正欲腾飞

　　资源、技术、规模三大优势成就锡业巨头

　　公司拥有得天独厚的资源优势、领先世界的技术优势、以及作为全球最大的贯通锡采掘-冶炼-深加工的锡加工企业的规模优势，成为了全球锡行业中无可争议的龙头企业。借助于规模优势，公司可以进一步扩大资源储量、提升技术空间，从而形成良性循环，不断提升公司的竞争实力。

　　出口退税调整及人民币升值对公司利润影响较大

　　2004、2005、2006年及2007年中，公司国外市场销售收入所占总销售收入的比例分别为42.30%、41.26%、41.50%、41.40%。近2年来，由于出口退税下调和人民币升值对公司所造成的利润减少已经占到了公司总利润的30%以上，成为了影响公司利润的两个对不利的因素。

　　布局海外，产能提升，锡业巨头正欲腾飞顶

　　公司积极布局海外，与新加坡KJP国际私人公司合作，从源头的锡矿资源(印尼云南第一矿物公司)、到粗锡冶炼(邦加勿里洞锡业公司)直到精锡冶炼(印尼邦加勿里洞锡业公司)建成贯通整个锡冶炼行业的行业链，从而有效的利用印尼的锡矿山资源，增加公司对世界锡行业所占的份额；有效降低国内生产锡出口所引起的出口退税及人民币升值所造成的负面影响。

　　通过公司个旧冶炼厂技改的实施，在印尼邦加勿里洞锡业公司项目的建成投产、新加坡锡业私人有限公司技改完成，预计公司08年底锡锭产能将达到7万吨，到09年地公司产能将达到9万吨。产品结构中锡深加工产品所占比例不断提升，锡深加工将是公司未来利润重要的增长点。

　　投资建议：持有

　　在未来2年中，公司产能将得到进一步扩张，产能大幅增加应该在08年下半年，但公司锡深加工产品市场开拓情况还有待观察。在短期内公司产品出口仍占较大比例，出口退税及人民币升值仍将影响到公司业绩。考虑到印尼对锡出口进行配额管制，预计明年全球的精锡供应量不会大幅增加，锡价有望维持在高位。我们测算公司07、08年EPS为1.25、2.05、2.86元，给予公司08年平均35倍动态市盈率，我们给出的目标价位是71.75元，给予公司“持有”评级。

　　(广发证券)

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　　 龙元建设：海外业务或成盈利增长加速的引擎

　　报告关键点：

　　厚积薄发，海外施工业务进入收获期

　　海外施工业务与国内施工业务盈利的不同

　　借力民营房地产开发商提高国内施工盈利能力

　　报告摘要：

　　2007年12月28日我们到龙元建设进行实地调研，与公司总经理和董事会秘书就公司的情况进行了详细交流，主要结论如下：

　　厚积薄发，海外施工业务进入收获期：针对国内竞争激烈的建筑市场，2005年龙元建设开始海外施工市场的开拓。当年公司已经在澳门和泰国等东南亚国家承接工程项目，我们预计承接工程额在3亿元左右，2006年公司海外承接工程额达到9亿元左右。今年上半年公司海外施工业务进入收获期，澳门地区和泰国项目共实现了4500万元的收入。出于地缘优势的考虑，东南亚地区一直是公司海外施工业务开拓的主要地区。由于发包方与公司之间需要相互考察，公司品牌的树立也需要一定的周期，海外施工业务通常需要一定的培育期。公司在海外的第一个项目为泰国项目，被评为外国企业进泰国施工第5名，为公司树立了良好的品牌效应。近期公司在马来西亚的施工业务又取得较大进展，公司中标了沙巴州2.3亿元的南海广场大楼项目。公司与天津水泥设计院联合竞标的沙巴州水泥熟料厂工程项目也已处于议标阶段，预计公司今年在马来西亚的工程量将达到6-7亿元。根据公司施工业务的长期发展规划，预计未来海外收入达到30%左右的比重，利润占比则超过40%。

　　盈利水平较高，海外业务或成盈利增长加速的引擎：目前，国家商务部对公司承接海外工程也积极扶持，给予免息履约保函，目前公司拥有12亿元左右的保函，根据杠杆计算，可以承接100多亿元的工程。海外工程一般无垫资、结算速度快、资金到位情况好、帐款容易回收，这些都是公司着力开拓海外市场的原因。此外，由于很多海外工程需要融资，公司与国家进出口银行的合作解决了融资问题，项目的毛利率水平通常比国内施工工程高5-10个百分点左右。我们预计公司海外收入进入一轮爆发性增长期，施工地域相对集中的风险得以化解。

　　借力民营房地产开发商，国内施工业务稳步增长：目前，民营房地产开发商已成为房地产开发投资的重要力量。公司的品牌效应为公司赢得了长期稳定的客户资源。公司已与富力、恒大、珠江、天誉、长峰等开发商建立了良好的合作关系，使得公司国内施工业务得以稳步增长，应收帐款风险降低。

　　估值洼地，调升评级至“买入-B”：我们预计2008年公司海外施工的合同额、收入以及盈利将步入长期上升通道，形成盈利增长加速的引擎。相比目前国内建筑施工企业的股价，龙元建设明显处于估值洼地，我们调升公司评级至“买入-B”，6个月目标价20元(盈利预测未考虑增发的摊薄)。

　　(安信证券)

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　　 华联综超：公司是增长较稳健的行业龙头

　　投资要点：

　　公司是全国扩张型超市连锁企业，主营大型综合连锁超市和生鲜超市，在全国20个省市拥有60家已开门店，分布在29个城市。

　　2007年发展情况：07年底，北京地区上地店，五道口店将开出，预计春节前公司在全国新开6家店，完成2007年开十家店的计划。

　　公司前两年业绩增长有限，06年由于资金缺乏，新门店拓展并不顺利，而07年由于增发资金到账后，开店仍需时间准备，而且新开店还不能马上盈利，因此业绩处于低谷期。但是，07年也是公司发展奠定基础的一年，新开店数量将达到10家，07年底，北京地区上地店，五道口店将开出，预计春节前公司在全国地区还要新开6家店，完成计划的2007年开十家店的计划。如果按照新店一般18个月的盈利周期计算，这些门店将在2008年和2009年开始盈利，为未来两年奠定了业绩增长基础。

　　店铺储备充足：公司一直在积极寻找新的店铺资源，现阶段已经有60家已经签约未开门店，其中22家在北京，其他目标城市40家，这些门店主要集中在公司已有门店的城市。2008年，公司计划开店20家左右，原来一省市只有一家门店的情况将基本结束。预计未来三年每年新开门店将超过15家。

　　股权激励已经完成：股改中公司专门拿出700万股作为股权激励，2006年5月份转增股本后，此部分股权增加为910万股，股权激励的完成将积极释放管理层发展动力。

　　盈利预测：预计07年EPS为0.56元。公司原有老门店都进入正常盈利期，2007年新开门店在08年也将基本达到盈亏平衡，08年公司还将会加快扩张，我们预计未来两年公司业绩将会较快增长，因此提高08年、09年每股收益预测到0.78元、1.02元。

　　投资评级：我们认为公司在经营超市业态方面具有较高竞争力；已有门店基本进入了正常增长期，且店铺资源储备充足，未来两三年均能保持较明确的增长；管理层也已经完成股权激励，拥有足够动力；而且集团整合具有资产注入预期，综合以上因素，我们认为公司是2008年稳健的投资品种，给予“增持”投资评级。

　　考虑到公司稳健可期的未来三年每年30-40%增速，我们认为按照行业平均水平计算公司相对估值应该是安全的，按照2008年零售行业平均50倍PE，给予参考目标价39元。

　　(国泰君安)

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　　 新湖中宝：股权激励方案有新意

　　投资要点

　　具有新意的市场化激励方案。近日，新湖中宝（600208行情,资料,评论,搜索）公布了股票期权激励计划草案。与以往的方案相比，公司的方案更加接近于真正的期权。体现了公司在体制、战略和执行层面所具有的竞争优势。另一方面，这次的股权激励方案实际上也给投资者发出了强烈的信号：公司大股东和管理层对公司未来的股价表现有较为乐观的预期。

　　选择性买入时机来临。最近，受信贷紧缩预期的影响，市场对房地产股票的分歧有所加大。但我们并不认为有任何证据表明行业的拐点已经来临。我们最新的看法是：选择性买入的时机已经出现。选股标准：对今年的市场走势和政策演变的预判能力较强；资产组合配置相对稳健、安全，长三角及二三线城市项目占比高，珠三角地区占比低；公司的多元化融资渠道畅通，当前的财务状况稳健。显然，新湖中宝完全符合了以上条件。

　　未来值得期待。我们更加看重公司管理层未来进一步为股东创造价值的能力和意愿，维持“增持”评级。

　　风险分析：公司的股权激励方案能否通过实施仍然存在一定不确定性，因此会对公司股价造成波动。

　　具新意的激励方案

　　近日，新湖中宝公布了股票期权激励计划草案。方案的主要内容及条款包括：1、拟发行股票期权总数为7822万股，占总股本的4.44%。2、有效期为自股票期权授予日(T日)起4年。分为三期授权，比例为4：3：3，行权时间方面，第一期：T+12个月???T+30个月；第二期：T+24个月???36个月；第三期：T+36个月???T+48个月。3、激励对象：公司董监事、高管及业务骨干。其中，董事长邹丽华获800万股，总经理林俊波获400万股，另有600万股做预留。4、行权价格为15.96元。5、行权条件：2008-2010年间，扣除非经常性损益前加权平均净资产收益率不低于8%；三年的净利润分别不低于6亿、9亿和15亿元。

　　我们认为，与以往的股权激励方案相比，新湖中宝的方案更加接近于真正的期权。其中最核心的一点是：管理层的收益真正与股价相关。显然，不同的激励方案对管理层的导向的激励是不同的，在管理层利益最大化的假设下，新湖中宝的管理层显然更愿意提高公司的市值。从执行条件来看，8%的ROE虽然不算高，但包含了公司管理层为将来的股权融资所带来的指标稀施的空间。净利润方面，2008、2009年的考核指标虽在我们预期之内，但超过50%的复合增长率已不算低。

　　未来股价预期乐观

　　我们认为，作为一家民营控股的上市公司，在政策监管发生变化的第一时间，率先推出市场化、可操作的方案，本身就体现了公司在体制、战略和执行层面所具有的竞争优势。另一方面，这次的股权激励方案实际上也给投资者发出了强烈的信号：公司大股东和管理层对公司未来的股价表现有较为乐观的预期。我们的理由在于：

　　第一、在完成重组之后，新湖中宝已经成为一家私人绝对控股的上市公司。在这种股权架构之下，再对公司管理层进行激励，证明了公司的实际控制人真正看重公司管理层在股东价值过程中的作用。从这个意义上看，新湖的股权激励与一些内部人控制的上市公司的股权激励方案有着本质的不同。假设方案顺利获准通过之后，公司的大股东、管理层和其他中小投资者的利益将真正的实现统一，这种结构，在中国目前的上市公司中也不多见的。

　　第二、行权价格15.96元为前个交易日的收盘价，也恰好与9月份定向增发16.06元的价格接近。这意味着公司的管理层与机构投资者、中小散户们站在了同一条起跑线上。既体现了公平的原则，同时在当前房地产行业分歧加大的市况下，体现了管理层对公司和股价的信心。

　　第三、我们注意到，在方案中公司提出了600万股的预留。这暗示，公司为将来吸引更多人才加入已经做好了安排。参照对目前的高管激励标准，这些期权至少可以引进3位以上大区总经理级别的高管。显然，在行业整合日趋明显的态势下，新湖率先推出股权激励，无疑将获得主动。

　　选择性买入的时机来临

　　最近，受信贷紧缩预期的影响，市场对房地产股票的分歧有所加大，但我们并不认为有任何证据表明行业的拐点已经来临。未来促使地产股重新产生一波较大级别行情的动力还要来自政策面的松动。我们相信，在新的政策实行一段时间之后，一些矛盾必然显现，相反的意见和观点也会浮现。总之，从动态博弈的角度看问题，我们认为这些并不是不可能发生的。

　　实际上，从12月19日开始，大多数房地产股票已经结束了短期快速下跌转向横盘整理。我们相信，部分投资者可能基于“利空出尽、股价超跌的判断”，开始提前行动。对此，我们最新的看法是：大规模增持的时机尚未到来，但选择性买入的时机已经出现。我们提出的选择性买入是基于以下的思路：即使行业出现较长时间的紧缩或调整，这些公司所受的影响也是比较小的。在此，我们提出一些选股的思路和标准：

　　第一、对今年的市场走势和政策演变的预判能力较强。第二、资产组合配置相对稳健、安全，长三角及二三线城市项目占比高，珠三角地区占比低。第三、公司的多元化融资渠道畅通，当前的财务状况稳健。

　　对照以上条件，我们对新湖中宝今年的决策和现状进行如下的分析：首先，公司今年在土地市场并没有大举拿地的动作，除了增持项目公司权益以外，新增项目仅有收购华立地产在杭州的一个项目和最近在天津拿下的一个小项目。相反，公司增持长城证券、天地期货及拟参股盛京银行等投资都是风险小、收益高的绝好投资；其次，公司大约70%的土地储备位于长三角地区，其他项目也都是位于安徽、江西等省份的二三线城市，区域房价泡沫破灭的风险也相对较小；第三、公司定向增发获得12亿的资金、开发项目开始进入销售回款期、拟发行债券等融资计划也在筹备中。显然，新湖中宝完全符合了以上三个条件。

　　投资建议

　　估值方面，当前股价相当于我们预测盈利的24倍，并非特别便宜。但是，考虑到公司未来三年50%以上的预期复合增长率，当前股价也属合理。更为重要的是，我们更加看重公司管理层未来进一步为股东创造价值的能力和意愿。从这个意义上看，投资的时机已经到来，维持“增持”评级。

　　(光大证券)

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