本文分析了电信运营业08年的主题：重组、牌照、回归。我们看好强势移动运营商，和将获得移动牌照的强势固网运营商，对移动和电信给予“强烈推荐”评级，对联通和网通给予“中性”评级。
两年不发牌，发牌无意义。
如果两年内不发放3G牌照，考虑到半年至一年的建网及准备时间，则三年内移动仍会一家独大，中国剩下的两亿多潜在手机用户将主要被移动吞食。到时仅靠向电信、网通发放3G牌照，已经无法解决电信业竞争失衡的问题。届时甚至可能出现电信、网通、联通合并，也无法抗衡移动的格局。
看好移动运营商的原因：手机用户数还有至少三年高速增长，电信业重组如果推迟，将为移动和联通带来扩大用户的最后的好机会。移动和联通将在双寡头垄断的格局下，以每年共新增7-8千万用户的速度圈地。重组的时间越迟，对移动和联通越有利。
电信业重组，电信、网通最为受益，联通机会与挑战并存，移动轻微利空。
电信、网通的利好是将由固网运营商变为全业务运营商，股价将按移动运营商定位；联通的利好是可能和垄断的固网运营商合并，并有望享受号码可携带等扶持政策，利空是如果与网通合并，对提升竞争力意义不大；移动的利空是新竞争者进入并享受扶持政策，但由于实力远超对手，影响预计不大。..08年行业总体形势：电信业重组之前，移动和固网运营商的业绩差距仍将继续扩大。移动用户数高增长，固定用户数和小灵通用户数开始下降，使得移动和固网运营商的业绩差距扩大成为必然。
公司选择：我们看好强势移动运营商，和将获得移动牌照的强势固网运营商。
移动(0941.HK)未来三年仍是最强运营商，维持“强烈推荐-A”；电信(0728.HK)在重组后有望成为中国的“AT&T”，通过垄断固网的优势挑战移动地位，维持“强烈推荐-A”；联通(600050.SH/0762.HK)未来受重组进度影响较大，机会与挑战并存，维持“中性-A”；网通(0906.HK)从成长性、资产负债率、现金流等方面来看，都可能是最弱势的运营商，获得移动牌照给网通带来的利好有限，维持“中性-A”。
一、08年电信运营业主题：重组、牌照、回归 1、电信运营业重组和牌照、回归的关系
重组的时间和具体方案，直接影响各运营商的投资价值。关于电信业重组，有很多种传闻，但到目前为止，尚无明确的方案和时间表。唯一能肯定的是重组后的运营商都将获得3G牌照；网通、电信、移动将通过回归A股筹集建网所需资金。
2、两年不发牌，发牌无意义
如果两年内不发放3G牌照，考虑到半年至一年的建网及准备时间，则三年内移动仍会一家独大，中国剩下的两亿多潜在手机用户将主要被移动吞食。到时仅靠向电信、网通发放3G牌照，已经无法解决电信业竞争失衡的问题。届时甚至可能出现电信、网通、联通合并，也无法抗衡移动的格局。
3、除非其他三家合并，否则移动将继续一家独大
“一家独大”的情况，三年来愈发明显。在净利润指标上，移动不断拉大和其他三家的差距。从07年的运营发展趋势来看，即便其他三家马上合并，并获得3G牌照，这一差距也难以缩小。
4、重组对四大运营商的影响
获发移动牌照，电信、网通的股价将按移动运营商定位；联通的利好是可能与实力较强的电信合并，并有望享受号码可携带等扶持政策，但如与实力较弱的网通合并，面对移动、电信，实力仍然最弱；新运营商的出现对移动只会是利空。
5、12月国务院常务会议通过的是4G科研项目，与3G无关
07年2月26日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过新一代宽带无线移动通信网等国家科技重大专项实施方案。
会议指出，经过科学、民主、严格的论证，新一代宽带无线移动通信网等重大专项的实施方案已基本成熟，具备了启动实施的条件。新一代宽带无线移动通信代表了信息技术的主要发展方向，实施这一专项将大大提升我国无线移动通信的综合竞争实力和创新能力，推动我国移动通信技术和产业向世界先进水平跨越。
所谓的“新一代宽带无线移动通信网重大专项”，是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中的规划之一，是一个中长期科研计划，主要针对4G技术。
这次会议不涉及3G牌照发放，也未涉及电信业重组，因此对各大运营商无实际影响。
二、08年行业形势预测：移动运营商将继续领跑
1、中国手机用户未来3年增加2.2亿
我们的预计是中国将在2010年达到76%的电话普及率，其中手机用户7.7亿，移动渗透率为57%。预计届时中国人口约13.6亿，人均GDP约3000美元，我们选取06年人均GDP在2300-3500美元，人口大于2000万的国家进行对比。这类国家共有6个:乌克兰，哥伦比亚，伊朗，泰国，秘鲁，阿尔及利亚，他们平均电话普及率为75%，剔除普及率过高的乌克兰和过低的伊朗、秘鲁，其他国家的平均电话普及率为76%。
对比全球其他国家，06年人均GDP超过3000美元，电话普及率超过88%的国家中，人均GDP最低的是土耳其(5430美元)。中国电话普及率的提高不可能脱离经济发展，不可能在三年内追赶上人均GDP比自己高1.5倍以上的国家。
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2、电信业重组之前，移动和固网运营商的业绩差距仍将继续扩大
手机用户数高速增长，小灵通用户数和固网用户数开始下降，使得移动和固网运营商的业绩差距扩大成为必然。移动和联通将在双寡头垄断的格局下，以每年共新增7-8千万用户的速度圈地。重组的时间越迟，对移动和联通越有利。
04-06年，移动和固网运营商的业绩差距不断扩大；到2007年上半年，差距继续扩大，收入和净利润差距同比都创历史新高。
三、四大运营商经营情况回顾及未来展望
1、
中国联通：07年的内敛性增长在08年仍将继续
08年，中国联通收入将缓慢增长，利润增速将超过收入增速。虽然能受益于手机用户的增长，但来自移动的竞争压力使得联通的收入增长乏力；费用控制仍是利润增长的主要支撑点，仍将依靠两网分营、手机定制等营销策略。
(1)07年收入增长缓慢，利润大幅增长仰仗费用控制
今年前三季度中国联通收入增长缓慢，净利润却大幅增长：主营业务收入748亿，同比增长5.06%；净利润57亿，同比增长36%(已剔除SK转债的影响)。
前三季度净利润大增的主要原因是营销及财务费用的下降：由于G网与C网分营及手机补贴摊销减少使得CDMA的营销费用大幅下降；管理费用占比同比下降2%；最大的亮点可能就是贷款的减少及汇兑收益使得财务费用变成了收入，财务收入为1.08亿，而去年同期费用8.41亿。
(2)费用得以控制的主因：经营策略改变
06年中移动广东老总李刚调任联通副总，主管市场并开始对经营策略进行改变。07年这些改变的效果开始显现：对GSM网络的持续投入、重回高端市场，使得GSM业务保持了增长；两网分营和通过联通华盛解决终端瓶颈，使得CDMA业务盈利能力大增。
(3)08年联通经营预测：收入缓慢增长，利润增长仰仗费用控制
07年联通的各种措施在08年将继续奏效。这些措施对增加收入帮助不大，原因是移动的压倒性优势难以撼动；费用控制相关的措施对增加利润会有一定帮助，但费用率下降的空间有限。
2、中国移动：最蓝的蓝筹
08年，中国移动的收入和利润仍将高速增长，仍将是中国手机用户高增长的主要受益者。由于中国移动的实力远超竞争对手，即便电信业重组导致新竞争者进入并享受扶持政策，其业绩受到的影响预计也不大，因此中国移动“一家独大”的情况还将继续。
(1)收入利润都高速增长的07年
07年前三季度中国移动营业收入达2585亿元，同比增长了22%；净利润599亿元，同比增长30%。利润增幅远高于收入的主要原因除了营业成本占比减少，与利息收入增加也有关联。中移动05年底净现金为684亿，06年底为1146亿，07年中期的数据是1474亿。
(2)高速发展的中国移动和缓慢发展的国际运营商
(4)未来中国人的生活将“中移动”化
生活手机化，在中国可能会变成生活“中移动”化。随着中国移动在移动产业链上的全线出击，几年之后，使用手机的每个环节，可能都会为移动控制或引导。
3、中国电信：陷入固网困境
(1)前三季收入和净利润缓慢增长
前三季度中国电信实现主营业务收入1312亿(未计入一次性初装费)，同比增长2.8%；EBITDA666亿元，同比增长1.7％，但EBITDA率从去年同期的51.3％下降到50.7%；实现净利润172.58亿元，同比上升1.8％。
(2)业绩缓慢增长主因是小灵通用户负增长，未来小灵通用户仍将负增长
中国电信收入和净利润缓慢增长的最重要原因，是小灵通用户都开始负增长。三季度末用户总数与年初基本持平，仅增加40万；其中固话用户(不计小灵通)保持微弱增长，小灵通用户在07年一季度开始负增长。
小灵通用户负增长的主要原因是移动资费降低及单向收费的推进，移动对固定的替代效应愈加明显；中国电信也坚持效益原则，不再单纯以用户规模带动收入增长，对政企客户及中高端家庭客户增加资源配置，同时严格管控对低端用户的营销投入；因此未来小灵通用户数仍将继续下降。
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(3)转型尝试初见成效：非语音业务成为新的收入支柱
在宽带领域，电信推出两大客户品牌：面向企业的“商务领航”和面向家庭的“我的e家”。在两大品牌的统领下，非语音业务迅速成长为电信新的收入支柱。在增值及综合信息服务业务方面，公司集中力量推动“号码百事通”。对传统114号码查询台的改造，真正实现了传统业务的转型，初步确立语音搜索业务行业领先地位。
电信希望通过优质的客户品牌实现语音与非语音产品的有效捆绑，强化多业务综合经营优势，提高在网客户黏性，稳固存量收入，逐步将语音业务消费价值向综合信息服务转移。从07年的业绩来看，电信通过扩展互联网接入、增值及综合信息服务业务，使非语音业务迅速成长为公司新的收入支柱。
(4)短期内最具增长潜力业务：宽带业务
宽带无疑是目前固网运营商最具增长潜力的业务，主要推动力来自用户基础的扩大以及渗透率的提高。中国电信前三季度宽带用户增加557万，远高于去年同期的387万。与此对应的背景是，中国网民人数2007年上半年增长了2500万。
研究证明几乎大部分创新的扩散传播过程都呈“S”形曲线。即普及率超过10%时，规模会大幅增长。
在中国，2006年12月网民的人数已经达到了1.37亿，互联网普及率超过了10%的临界点，作为新生事物的互联网的扩散在中国已经达到了临界点，互联网在中国进入了快速增长阶段，在未来的三五年中，上网人数将会急剧增长。
4、中国网通：经营形势最为严峻
(1)前三季度收入下降，用户数开始负增长
前三季度中国网通实现主营业务收入610亿(未计入一次性初装费)，同比下降3.2％。主要原因是07年2月28日将广东及上海分公司出售给母公司，季报中不再包含南方地区服务的收入贡献。
用户数从年初的11397.2万(已除去广东与上海分公司的96.18万用户)增加到11448万，主要是依靠企业用户支撑总量增长，小灵通和固话用户数分别在第二、第三季度开始负增长。由于移动固网替代效应的加剧，小灵通和固话用户数未来将继续负增长。
(2)宽带、ICT等增长型业务是增长亮点，但尚未能完全弥补语音收入下降
宽带用户从年初的1442.8万(已减去南方的65.22万用户)增加到1836.3万，宽带ARPU值保持稳定。
ICT是网通业务增长的又一重要驱动力，网通向政府、证券、教育、医疗等重点行业内的客户提供平台租用、代维、IT外包、托管服务等长期租用和服务类业务。ICT的推广及资源倾斜使得第三季度企业用户净增21万户，较二季度净增用户增长7.1%。
(3)与Telefonica战略合作，提升竞争实力
西班牙Telefonica是全球领先的综合性运营商，07年财富杂志全球500强排名中，列电信运营商第4名。Telefonica目前在全球同时运营固定和移动网络，正是网通未来的发展方向。它在中国即将发放3G牌照的时候入股网通，可为自己和网通带来双赢：既让其进入中国市场，又让将获得移动牌照的网通得到一个强有力的合作伙伴。
05年6月Telefonica以2.4亿欧元收购了网通2.99%股份成为其战略合作伙伴，9月又增持到5%，总投资为4.183亿欧元。去年11月，与中国网通、香港电讯盈科签订战略联盟备忘录，三方将在IPTV、移动业务、相互间语音落地等方面进行充分合作。今年6月26日Telefonica与网通又签署奥运通信与国际业务合作意向书，计划进一步拓展双方的战略合作，将所持网通股份增至9.9%。
四、四大运营商投资评级
1、中国联通：重组带来机会与挑战并存，“中性-A”
重组给联通同时带来机会和挑战，在重组方案没有确定之前，给予联通“中性-A”评级。
重组的时间越迟，对联通越有利，这将是联通扩大用户的最后的好机会，也是增加在未来重组中谈判筹码的好机会。
重组带给联通的利好是可能和实力强大的电信合并，并有望享受号码可携带等扶持政策。这些政策将使联通更容易获得高端客户。
重组带给联通的利空是如果与网通合并，对提升竞争力意义不大。联通与网通合并后依然是弱势运营商，仍将面对移动和电信的较大压力。此外不论是出售G网还是C网，对联通而言都是利好利空并存。
2、中国移动：未来三年仍是最强运营商，“强烈推荐-A”
移动的利空是新竞争者进入并享受扶持政策，但由于实力远超对手，影响预计不大。
三年内，移动凭借目前在产业链中的布局，将逐步渗透到中国人的生活中，实现生活“中移动”化，即便未来其他三家运营商合一，也难以抗衡中移动。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。
3、中国电信：重组后有望成为中国的“AT&T”，“强烈推荐-A”
中国电信如果获得移动牌照，就能凭借垄断固网的优势，通过移动固定融合业务挑战中国移动的地位。中国电信目前在固定电话和宽带领域占有优势，通过捆绑固定电话、宽带和手机业务，提供具有价格优势的融合业务，对客户将有很强的吸引力。中国电信有潜力在三年之后成为中国的“AT&T”，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
4、中国网通：重组带来的利好有限，“中性-A”
在四家运营商中，虽然净利润绝对额远高于联通。但从成长性、资产负债率、现金流等方面来看，网通可能是最弱势的运营商。获得移动牌照给网通带来的利好有限，维持“中性-A”的投资评级。
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(责任编辑：郭玉明)
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