银河证券：华星化工 技术突破与政策机遇带来上升空间

　　除草剂与低毒环保农药增长前景看好，公司未来三年复合增长率62.2%，DCF估值32.41元，目标价位32.41元。

　　驱动因素与主要假设条件：

　　我国除草剂需求增长，成本下降，毛利将大幅提升随着农村劳动力不断向第二、第三产业转移，农村种地人口老龄化不断加重,全国除草剂需求总量年增长达到20％以上。

　　三因素导致公司草甘膦毛利大幅提升,预计未来继续看好1．华星技术重大突破大幅降低生产成本2．草甘膦行业毛利出现拐点3．公司生产规模迅速提高公司大量项目将陆续密集投产构成业绩高速增长保障公司大量密集项目将陆续投产，前景良好，将推动公司未来几年业绩大幅提升。

　　我们与市场的不同观点：

　　公司除草剂有重大技术突破,杀虫剂则面临政策机遇公司主营高效、低残留、无公害农药，整体上可分为除草剂、杀虫剂两大类，产品结构合理,除草剂占到收入的54.2%,杀虫剂占45.7%。公司除草剂有重大技术突破,杀虫剂则面临政策机遇。

　　公司估值与投资建议：

　　我们预计2007-2009年公司净利润分别同比增长122.1%、65.23%和16.36%；动态市盈率分别为42.7倍、25.8倍和22.2倍；净资产收益率分别为20.56%、25.54%和23.59%。公司成长性明确，股东回报能力高，具有长期投资价值。结合DCF估值，我们认为公司合理价值为32.41元，给予“推荐”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　政策机遇：国内全面禁止高毒有机磷生产和销售，公司主要产品杀虫单（双）是最好的替代品。

　　主要风险：

　　国内大量上草甘膦项目，导致其价格大幅下降。公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　华星化工主要从事除草剂、杀虫剂环保农药，公司除草剂有重大技术突破,杀虫剂则面临政策机遇，近期有大量密集项目将陆续投产，前景良好，将推动公司未来几年业绩大幅提升，公司未来三年复合增长率62.2%。作者：李国洪 银河证券

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