第一创业：天康生物 饲料主业持续扩张

　　投资要点：

　　天康生物目前是我国兽药行业前三强及饲料行业前30强企业。主要控股股东为新疆天康控股（集团）有限公司,而天康集团主要控股股东是新建建设兵团控股。

　　06年报显示天康集团持有公司44.53%的股份。

　　公司主营主要收入来源是牲畜饲料以及兽药。07中报显示两产品分别占总收入的67%和29%。但是兽药由于其58%的毛利率水平，尽管收入占比不大但是确是公司利润主要来源，占公司营业利润的69%。

　　通过我们调研观察，目前公司的主要战略是稳步发展兽药，迅速做大作强饲料产业。通过07年下半年资本运作收购了河南最大饲料企业河南宏展投资公司旗下的宏展实业及开创饲料两家企业100%股权，二企业年产能达到70万吨，通过此次收购使公司饲料产能达到100吨。同时公司募集资金投建的8万吨牛羊饲料及2万吨水产饲料也将在08年投产。产能将上升到110万吨。

　　河南是我国饲料消费最大省份，年产销量达到600万吨是新疆容量的5倍，在新疆饲料产业容量受限情况下，公司作出跨地区收购行为体现了公司力争在饲料行业大展拳脚的宏图大志。我们估计在一到两年消化新产能过渡期之后，公司饲料主业会迎来新一轮扩张。

　　通过此次收购公司收入及净利润经我们测算在07年增长褛将分别达到210%及76%。

　　兽药业务也在持续发展，公司开发出的猪O型口蹄疫疫苗以及亚洲1型二介灭活疫苗已经投产。此外公司还拟扩建5亿毫升反噬动物及猪疫苗，未来疫苗保持年30%的增长有很强保证。

　　我们预计，公司07、08、09年业绩分别为0.64元、0.88元及1.10元。如果给与公司08年30倍市盈率，则一年目标价位为26.40元。给与谨慎买入评级。

　　假设前提：

　　07年收入考虑了收购河南两家饲料企业，则总股本过达到10500万股。每股收益测算考虑了股本摊薄因素。作者：于海涛 第一创业

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