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机械行业:叉车需求平稳 买入1只龙头股

  投资要点

  我国07年叉车销量预计可达到13.9万辆,同比增长30%;出口叉车4.7万辆,同比增长78%,出口量约占销量的34%;而出口增量对销量增长的贡献率达到65%。

  07年全球叉车销量有望达到90.7万辆,同比增长10%。
消费量按地区构成情况如下:欧洲占世界叉车市场份额约为40%;其次为北美(美国+加拿大)市场,约为21%;中国所占市场份额已超过11%;而日本占比不超过10%;世界其它地区比重则接近16%。

  我国内燃平衡重式叉车约占销量的80%,而全球叉车销量中电动叉车比重超过了50%,这是因为在欧、美、日的叉车市场上,电动叉车已成为主流产品的缘故。由于我国对环保要求较低、叉车作业更频繁、作业环境较恶劣以及运行成本等因素,我们认为较长时间内我国的叉车需求仍将倾向于使用内燃叉车。

  在全球叉车市场格局中,丰田和林德遥遥领先,年销售收入超过50亿美元;而安叉和杭叉在国内叉车市场上称雄,合计市场占有率超过50%。

  我们发现叉车的国内需求并未如原先所认为的可长期保持较快增长,以表观消费量(销量+进口量?出口量)作为衡量国内需求的指标,预计07年国内叉车需求量为10.6万辆,较上年增长13.5%,增速同比下降了近16个百分点,而且渐显趋缓之势。

  考虑到物流成本下降、单位物流费用所使用叉车数上升和美、日发展经验等因素,我们倾向于认为07年国内叉车需求量增速下降只是暂时现象,考虑到中国未来较长时期内GDP将保持8%以上的增速,我们预计2010年前国内叉车需求的年增速将保持在15%的水平。

  基于我国叉车出口量占海外市场比重仍较低、性价比优势突出以及出口退税导致国内企业出口冲动等理由,我们预计未来中国叉车出口仍将保持较快增速,2010年前复合增长率不低于30%。

  综上,我们判断未来3年国内叉车销量年增速有望保持在20%以上,对海外市场的依赖度将加大。

  叉车行业现状

  叉车简介

  叉车是以门架和货叉为工作装置的自行式装卸搬运机械,属于物流搬运装备,可用于货物装卸、堆放和短距离运输等作业。

  叉车按动力方式可分为内燃叉车和电动叉车,按构造特点可分为直叉平衡重式?插腿式?前移式?侧叉式以及各种特种叉车等,其中平衡重式叉车是使用最广泛,用量最大的品种。

  在统计上,我国采用世界工业车辆联合组织(WITS:World IndustrialTruckStatisticsInstitute)的分类方法,主要统计5类叉车产品,如图表4所示,其中Ⅰ-Ⅲ类为电动叉车,Ⅳ-Ⅴ类为内燃平衡重叉车。

  我国销量快速增长

  作为应用最广泛的物流搬运工具,自99年以来,我国的叉车销量一直保持快速增长态势,预计07年销量可达到13.9万辆,同比增长30%。

  内燃平衡重式叉车(Ⅳ+Ⅴ类)是我国最主流的产品,在销量构成中处于绝对优势,多年来一直保持在80%左右的比重。

  出口已成销量增长的主要推进力。07年预计我国出口叉车4.7万辆,同比增长78%,出口量约占销量的34%;而出口增量对销量增长的贡献率达到65%。在出口构成中,内燃叉车约占出口量的60%,低于其在销量中占比,电动叉车约占40%,该构成与全球叉车市场以电动叉车为主流产品的消费结构有关。

  全球需求稳步上升

  相比我国,近年来全球叉车销量的增长较为平稳,如图表9所示。根据世界工业车辆协会的统计,06年全球共销售叉车82.4万辆,同比增长11.7%;预计07年销量达到90.7万辆,同比增长10%。

  全球叉车市场按地区构成情况如图表10所示,欧洲是最大的叉车消费市场,占世界叉车市场份额比较稳定,约为40%;其次为北美(美国+加拿大)市场,其市场份额有所下滑,07年约为21%;中国已超越日本成为第三大叉车消费市场,表观消费量(销量+进口量?出口量)占全球市场份额逐年增加,现已超过11%;而日本叉车需求占全球市场份额也出现下降走势,预计其07年消费量占比不超过10%;世界其它地区叉车需求比重则不断提高,目前已接近16%。

  与我国以内燃平衡重式叉车为主的叉车需求结构不同,世界叉车消费量中电动叉车(Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ类)比重超过了50%,这是因为在欧、美、日的叉车市场上,电动叉车已成为主流产品的缘故。其中欧洲的电动叉车占比最高,超过70%;北美和日本的电动叉车占比在50%左右,保持上升态势。

  由于我国对环保要求较低、叉车作业更频繁、作业环境较恶劣以及运行成本等因素,导致我国的叉车需求更倾向于使用内燃叉车,消费结构与发达国家差异较大,而且我们认为该状况会持续较长时间。

  丰田和凯傲集团(收购了林德叉车)属于全球叉车制造业的第一梯队,销售收入都在50亿美元以上;纳科和永恒力属于第二梯队,销售收入在20亿美元以上;三菱-卡特、皇冠和小松属于第三梯队,销售收入在10-20亿美元之间;我国的安徽叉车集团首次跻身世界十强,与TCM、日产同属于第四梯队,销售收入在6-10亿美元之间;此外,我国的浙江杭叉和大连叉车还分别位列第16位和20位。

  由此可见,丰田和林德的优势非常明显,和其它梯队之间差距悬殊,其余厂商难以在短期内撼动他们的地位;而合力集团与TCM、日产之间虽有差距,但凭借中国本土市场的快速增长和产品性价比优势,排名继续前移不是没有可能。

  国内:安叉和杭叉

  根据中国叉车网的评比,按销量排名,06年国内前5位制造商分别是安叉集团、浙江杭叉、林德(中国)、大连叉车和辆励福。具体细分市场排名如图表17所示,安叉、杭叉等内资企业产品仍集中于中低端市场。

  目前内资企业在叉车市场上居于主导地位,07年1-10月,以销量计,内资企业的市场占有率约为80%,外资企业只有20%。

  安叉集团和杭叉集团是无可争议的国内叉车两大龙头企业,多年来两者合计的市场占有率均保持在50%以上,其余企业与之差距较大。安叉产品以中端为主,杭叉产品以中低端为主,但两者皆努力将产品向高端延伸。

  成长动力:外需为主、内需为辅

  国内需求:成长的烦恼?

  叉车因其适用性广,又顺应我国物流业大发展的需要,被普遍认为是周期性弱、国内需求能长期保持较快增长的工程机械产品。但分析近年来的数据后,我们发现叉车的国内需求表现与上述认识有一定出入。

  以表观消费量(销量+进口量?出口量)作为衡量国内需求的指标,预计07年国内叉车需求量为10.6万辆,较上年增长13.5%,增速同比下降了近16个百分点,成长性并不明显,而且其增速也渐显趋缓之势。

  按产品分类分析,07年内燃叉车的国内需求量预计为8.6万辆,同比增长16.4%,增速较上年下降22个百分点;电动叉车的国内需求量约为1.7万辆,增速不到1%,明显低于内燃叉车,而且已是连续2年滞长。

  是什么原因导致上述现象发生的呢?由于叉车的下游广泛,难以确定直接的影响因素,我们尝试从宏观角度来寻找原因。但从物流业发展规模和仓储、零售业的固定资产投资等数据看,并未表现出与叉车的国内需求有明显相关性,我们也未能找到其它宏观数据能够比较好地解释上述现象。

  难道是国内的叉车市场已经面临饱和了?如果真是这样,那根据美、日叉车市场的经验,今后叉车的需求变化将与GDP增速有很高关联度。

  但基于以下理由,我们认为国内叉车需求仍具较大发展空间:

  相比发达国家,我国的物流成本仍然存在较大下降空间。07年1-9月,国内的社会物流费用为30,283亿元,占GDP比例为18.2%,远高出发达国家约10%的比例,说明我国的物流效率仍有待提高,叉车等现代物流发展必需的搬运装备仍有较大需求。

  比较单位物流费用所使用叉车数(叉车保有量/社会物流费用)这一指标:北美和日本在高峰期该指标皆达到130辆/亿美元,而我国目前为89辆/亿美元(07年保有量按50万辆计),考虑到我国物流费用仍在保持增长,我们认为国内叉车的保有量远未达到饱和。

  发达国家因为劳动力成本高,早已完成叉车代替人工搬运过程,且叉车的操作成本(主要是驾驶员工资)远高于采购成本,因此采购叉车时关注性能更甚于价格;而我国劳动力成本低,叉车采购成本相对显得较高,仍处于叉车替代人工搬运的过程,叉车需求将随着劳动力成本的上升而增加,并对产品价格较敏感。

  即使是美国、日本这样物流业发展比较成熟的国家,其在经济上升阶段时,叉车的需求增速均高于GDP增速,弹性系数在1.5以上。

  因此我们倾向认为07年国内叉车需求量增速下降可能只是暂时现象,考虑到中国未来较长时期内GDP将保持8%以上的增速,我们预计2010年前国内叉车需求的年增速将保持在15%的水平。

  海外市场:发展空间大

  我国叉车出口量占海外市场比重仍较低:预计07年中国叉车的海外市场占有率仅有5.9%,其中内燃叉车占比为8.8%,电动叉车为3.9%。

  出口地区以欧美国家等主要叉车消费市场为主,市场容量大:

  我国叉车的性价比优势突出:根据海关统计数据,近年来我国出口叉车的均价水平基本保持在1.1万美元/辆左右;相比之下,06年丰田、永恒力、纳科(三者销量合计占到全球销量的42.9%)等大厂的产品均价皆在2.5万美元/辆以上,是我国出口产品均价的两倍以上,因此我国叉车的性价比优势是明显的。

  由于叉车出口享受17%的退税率,而目前叉车的出口均价与国内销售价格持平,考虑退税因素之后,出口叉车的盈利能力实际好于国内市场,因此国内企业有强烈出口冲动,纷纷加快建立海外营销网络,这也有助于中国叉车走向国际市场。

  虽然人民币升值对出口性价比有负面影响,但我们认为影响有限,预计未来叉车出口仍将保持较快增速,2010年前复合增长率不低于30%。

  综上,我们判断未来3年国内叉车销量年增速有望保持在20%以上。

  重点公司简析

  安徽合力:买入

  07年估计公司叉车销量约32,000辆,同比增长32%;其中内燃叉车销量约27,300辆,同比增长29%;电动叉车销量约4,700台,同比增长50%;出口量超过9,000辆,同比增长超过40%。

  受钢材、铜、铅和生铁等原材料涨价影响,公司叉车产品的成本上升较多,虽然07年8月份后公司调高了产品均价约5-8%,估计07年主营业务毛利率为23.74%,较06年的26.27%仍有所下降。

  与国内最大的竞争对手杭叉相比,公司产品定位高于杭叉,在资本、技术和品牌积累上有优势,但在机制上不如杭叉有活力。由于合力与杭叉牢牢把握国内市场领先优势,我们认为彼此之间的竞争有利于各自发展。

  除了整机扩产,公司在自制件的制造上也进行了大量投入,以提升产品质量。目前在建的主要有配料中心、桥箱、铸造中心等二期工程,预计08年合力工业园二期工程完成后,公司本部将达到年产内燃叉车3万辆和电动叉车1万辆的产能。

  重装产品中的集装箱空箱堆高机销售已取得进展,估计07年销售收入超过1亿元,而正面吊仍处于试用阶段。由于重装市场容量较小,预计未来对公司的利润贡献有限。

  07年公司的装载机销量估计不超过400台,仍将处于亏损局面,由于装载机市场竞争更为激烈,我们对该项业务的短期前景并不乐观。

  公司收购衡阳力尔美后,不仅可以进军防爆电动叉车领域,而且获得了建立西南制造基地的机会,有利于公司叉车业务的扩张。

  预计公司07-09年分别实现收入3,371、4,493和5,777百万元,实现净利润326、459和616百万元,EPS分别为0.914、1.287和1.727元。

  考虑到叉车市场的发展前景、公司的龙头地位和竞争优势,我们给予公司买入建议。 (来源:国金证券) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:郭玉明)

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