报喜鸟：股权激励确保盈利快速增长

　　安信证券

　　●股权激励计划出台，确保未来三年盈利快速增长：2007年12月26日，公司召开第三届董事会第七次会议，审议通过了《浙江报喜鸟服饰股份有限公司首期股票期权激励计划（草案）》。公司授予激励对象960万份股票期权，标的股票来源于公司向激励对象定向发行股票，占公司目前总股本（9600万股）的10％，期权有效期为5年，行权价格为32.60元。该激励计划的行权条件为：在2008－2010年的3个会计年度，分年度进行

　　
　　绩效考核，规定三个行权期，每个行权期的加权平均净资产收益率不低于10％，以2006年净利润为基数，08、09、10年的净利润增长率分别不低于120％、140％、160％，较高的行权价格和行权条件表明管理层对公司未来盈利增长的信心，公司未来盈利快速增长值得期待。同时，该计划对稳定管理团队，有效调动公司管理人员与核心技术人员的积极性与创造性，促进公司长期稳定发展起到积极的促进作用。

　　●渠道扩张速度与质量并举，契合“报喜鸟”中高端品牌定位：公司作为男装品牌生产和运营商，市场定位于三十至五十岁中高端消费人群。由此，公司采取渠道扩张速度与质量并举的经营策略，在适度加快渠道扩张速度的同时，注重渠道整合与产品品质的提升。1997年－2006年，公司加盟店（厅）数量由53家增加到551家，保持稳健的增速；今年IPO募集资金主要用于以下两个方面：

　　（1）建设连锁营销网络：在国内建立6个品牌直营旗舰店和15个品牌直营景观店，将销售模式从简单的“加盟专卖”向“加盟专卖与直营并举”转变，同时提高单店营业面积，提高店铺质量；建立连锁营销网络集中管理系统，整合渠道资源，提升渠道销售的稳定性。

　　（2）扩大西服和衬衫产能，严控产品质量，提升产品品质：投资年产10万套中高档西服生产流水线技术改造项目,进一步提升“报喜鸟”品牌西服品质，扩大市场占有率；投资年产60万件中高档衬衫生产流水线技术改造项目，衬衫由目前的贴牌生产逐步转变为自主生产，严控衬衫质量，有利于提高“报喜鸟”品牌的美誉度。我们认为公司将渠道扩张与质量并举的经营策略契合“报喜鸟”品牌中高端定位，未来的发展前景值得期待。

　　●盈利快速增长可期，给予“增持－A”的投资评级：公司渠道扩张与质量并举的经营理念指导下，公司04－06年平均毛利率为36.73％，股权激励计划出台，确保公司未来盈利增长快速增长，我们预计08－10年净利润复合增长率37.51％，EPS分别为0.79元、1.05元和1.53元，考虑到公司品牌快速提升应享有的合理溢价，给予公司08年40倍的市盈率，6个月目标价40元，首次给予“增持－A”的投资评级。

　　
　　
　　
　　
　　
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