泛海建设：获新年第一单 资本融资优先？

　　1月3日，泛海建设集团股份有限公司公告，"2007年向特定对象发行股份收购资产暨关联交易方案经中国证监会并购重组审核委员会审核，获有条件通过。"等待将近9个月以后，泛海建设的增发在调整方案之后，终于获得证监会有条件通过。

　　2007年12月27日，金地集团12亿公司债项目也终于获准启动。而此前传闻中的证监会"封冻"地产上市公司在资本市场股权融资已经多时。

　　"虽然中国证监会没有公开表示停止审核房地产公司的融资申请，但我们也注意到从传闻证监会开始停止房地产公司的融资起，就没有房地产公司的融资方案过会。"联合证券曾经在一份研究报告中描述。

　　泛海建设新年第一单的背后，是否意味着，在对信贷融资和资本融资的双限之中，管理层权衡之下选择了资本融资优先?

　　被迫缩减增发金额

　　刚刚获得"有条件通过"的泛海建设的增发，可谓一波三折。3月开始推出方案，但是由于注入资产的产权未能够理顺，进展缓慢。继而于2007年12月11日公告，调整2007年度非公开发行方案，调整了注入资产的价格。

　　原方案中，发行对象面向包括控股股东在内的10家机构投资者发行不超过5亿股(含)A股，以收购控股股东旗下四项房地产项目，价格(募集资金)108.55亿。其中控股股东以资产认购其中的2.5亿股，价格46.3亿，其余的有另外9家股东以现金认购46亿，加上上市公司自筹16.17亿，合并62.17亿，作为不足的部分补偿给控股股东。

　　修改后，发行规模缩小，控股股东泛海集团认购全部3.8亿股，总发行规模下降为72.65亿元，增发收购标的不变，控股股东以所持有或有权处置的北京星火房地产开发有限责任公司(简称"星火公司")100%股权、通海建设有限公司(简称"通海公司")100%股权、浙江泛海建设投资有限公司(简称"浙江公司")100%股权和武汉王家墩中央商务区建设投资股份有限公司(简称"武汉公司")60%股权作价认购公司本次非公开发行的全部股份。其中北京星火公司价格下调，原定价为50.9亿元，调整后定价为15亿元。

　　发行价格原计划为18.55元/股，也调整为公司第五届董事会第22次临时会议决议公告日前20个交易日公司股票交易均价，即19.10元/股。

　　较之先前的方案，注入资产的价格有所下降，并且按照监管层的要求"剔除了现金项目"，泛海建设董事会秘书陈家华透露。

　　本次股权认购前，泛海建设控股为泛海建设第一大股东，持有有限售条件流通股份458923496股，占上市公司总股本61.07%，光彩事业投资作为泛海建设第二大股东，持有有限售条件流通股份70290714股，占上市公司总股本9.35%。二者具有关联关系，受同一实际控制人卢志强控制，合计控制上市公司泛海建设529214210股，占上市公司总股本70.42%。本次泛海建设控股以资产认购泛海建设非公开发行股份380366492股后，泛海建设的总股本扩大为1131847942股，泛海建设控股将持有泛海建设有限受条件流通股份839289988股，占发行后上市公司总股本74.15%。实际控制人卢志强共控制909580702股，占发行后上市公司总股本80.36%。

　　增发完成后，其流通盘所占比例会大比例缩小，并且在限售期后，被卢志强实质性控盘。

　　资本融资优先于信贷融资?

　　但是这个看似有些"后顾之忧"的方案还是在2008年过会了，成为新年地产第一单。

　　自从2007年10月以来，传闻证监会已经停止了地产上市公司的融资审批，虽然证监会出面"辟谣"表示并无此事，但是，"虽然中国证监会没有公开表示停止审核房地产公司的融资申请，但我们也注意到从传闻证监会开始停止房地产公司的融资起，就没有房地产公司的融资方案过会。"联合证券曾经在一份研究报告中这样描述。

　　在一个月前，申请发行公司债，并且过会2个多月的金地集团，总裁张华纲也曾忧心忡忡地表示，"没有说停止办理，也没有说什么时候能够办理。"

　　6、7月开始的信贷紧缩，延伸到资本市场放缓地产融资审批，令地产股11月开始一路狂跌。一个月跌去18.61%。

　　而2007年底，证监会却集中回应了这些焦急的等待。

　　12月27日，金地集团12亿公司债项目也终于获得了证监会的审核通知，开始启动了。11月27日金融街的3亿股增发也获得了审核通知，开始进入融资流程。泛海建设72亿的资产注入也在2008年初获得了通过。

　　这一系列的利好，也令地产公司在年底终于走出了跌跌不休的行情，从12月18日地产探底至12月以来的最低点之后，开始出现企稳的迹象，至1月2日，回调13.51%。

　　但是，这些看似已经回暖的融资渠道，是否表明管理层的态度也在放宽?

　　"这或许是个巧合，"陈家华表示，"管理层的想法仍然不明朗。"

　　"监管层的态度还不能够确定，"金地集团总裁张华纲表示，"总体上，2008年的融资应该会比2007年更紧。"

　　"在固定资产投资增幅仍然过大的情况下，调整过快的增长，使地产的融资仍要处于紧缩的状态，"张华纲认为，"但2008年融资应该不会比这段时间以来更紧。"

　　"地产公司的两大主要融资渠道:贷款融资和股权融资，相比之下，信贷融资可能比股权融资更紧，"一位私募基金操盘手分析认为，"在银行积累风险和在股市积累风险的选择题中，管理层可能更倾向于向投机性强的股市转移房地产市场积累的风险，而避免在金融体系中出现大的风险，所以2008年地产公司融资更多的可能是倾向于在资本市场上。"

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