招商证券：国药股份 独具特色的商业龙头

　　投资要点：

　　两大特色：国药股份相对于全国其它区域性商业龙头公司来说，其背靠两大独特的资源优势：1、其大股东国控集团是唯一的、全国性的医药商业巨头，在很多新特药品种经销权上对国药股份很扶持，因此，国药股份经销的新特药品种销售额占公司医院纯销的比重达到了75%；由于新特药品种经销的毛利率较高，国药股份在城市之间调拨的毛利率也高达9.9%；2、国药股份把持麻醉药独家分销权多年，07年虽然国家打破垄断，新增上药股份和重庆医药两家公司经营麻醉药，但国药股份在多年经营中，已积淀了深厚的麻醉药上下游产业网络资源，与全国23家麻药生产企业中的17家签定了长达5~9年的总代理和总经销，并且采取在全国设立10个销售分库，就近配送，继续保持市场份额。

　　麻醉药经销分别占据国药股份销售收入的25%和利润的33%，是公司主要利润增长点之一。我们预计：国药股份麻药销售年增长率未来将不低于30%。国家打破麻醉药一级总经销垄断后，07年麻醉药市场需求增长迅速，达到了26%，达到了6.5亿元，突破了以往年增15%的平缓增幅，如前所述，国药股份受益最大。

　　医院纯销和调拨也是公司两大利润增长点，仅北京市场，国药股份就覆盖了450家医院。我们预计，这两块业务未来销售增长都不低于30%。值得注意的是：公司特色经销品种由新特药向口腔医院和口腔诊所专用的麻醉药、口腔医疗器械和保健品延伸，相关的控股子公司已经组建并运营，盈利模式探索已成熟，将成为公司未来新的利润增长点。

　　我们认为：国药股份凭借成熟的市场网络和现代物流配送将受益于医改。国药股份每年分销2000多个药品，加上代理招标的品种近8000个，与全国各省市的500多家二级分销商都建立了网络联系，2004年，现代化的国药物流建成并投入运营。国家医药购销体制改革将向国药股份这样具备完善的集中招标和统一配送体系、成熟的医院终端网络的大型医药商业企业倾斜，小的落后的药品经营企业退出之时，公司市场份额将逐年上升。

　　业绩预测和估值：我们保守预计公司07、08和09年净利润将同比增长57%、45%和40%，分别实现EPS1.02元、1.45元和2.03元，按照08年50倍PE估值，目标价72元。公司控股股东国控集团预计08年6月在H股上市，将在国控集团平台上完成国药股份和一致药业的股权激励。 (来源：张明芳) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。