中航东航大战五大预言

　　财华社香港新闻中心/主编罗绮萍。

　　笔者今天要做预言家、“估评人”。中国国际航空(0753-HK)(601111-CN)和东方航空(0670-HK)(600115-CN)的口水仗进入动真格阶段，形势千变万化，笔者当然不敢说一定猜中，但就愿意抛砖引玉，先提出五大预言，希望知情者提供更多线索，大家齐齐解开这宗建国以来最大型的中央企业并购大战的谜团。

　　预言一：1月8日东航股东会引入新加坡航空及淡马锡作为战略股东的战案，将会被否决。这个预言成真机会最高，因为东航A股及H股股东会，要同时通过A股、H股及A+H股合计出席或授权出席股东的三分之二赞成，议案才会通过，东航集团因为是关连交易，无权投票，在中航昨日明确提出将会出价每股5元收购东航新股的情况下，不可能有三分二小股东支持每股3.8元售股予新航及淡马锡。

　　预言二：中航将会提出每股5元或以上收购东航定向增发的H股。中航集团是上市公司的母公司，一言既出，肯定会在否决新航入股议案后提出新收购案。

　　预言三：东航董事会不推荐收购案。中航一直摆出敌意姿态，如果大家不是同属国资委管辖下的兄弟公司，东航早已宣布这是敌意收购。东航的董事会不可能推荐敌意收购案，但中航可以基於符合股东利益理由，并以持有东航12.07%H股的股东身分要求召开股东大会表决。

　　预言四：东航集团在股东会反对中航入股议案。东航集团在“东新方案”中同时获定向增发11亿股，维持扩大后股本51%，议案变成关连交易，东航集团不能投票，故在表决时受到中航的牵制。在中航新方案下，东航集团可以选择不认购新股，便可以凭59.67%的持股，肯定否决中航方案。

　　预言五：新加坡航空再提修订方案，每股加价至5元，淡马锡不参与交易。虽然新航一再强调3.8元是最后出价，而且这个价钱为东航资产净值的6.4倍，并不便宜，但中国市场的潜力巨大，上海又是棋盘中的棋眼，新航提价至5元，连同淡马锡认购的部分，涉及总资金94亿元，用94亿元买下棋眼，还是让对手先落子，新航应该知道如何取舍。

　　笔者预言淡马锡会退出，是基於“东新方案”受质疑其中一个重要原因便是淡马锡。中国投资者本来对於神秘的淡马锡颇有好感，评论普遍认为国资委及中国投资公司应向其学习，以市场化的手段管理国有资产。然而正当“东新方案”被指出价过低，甚至被指为贱卖国有资产之际，淡马锡在市场狂沽手上其他中资股，带出“低买高沽”的形象。

　　中资股超买情况严重，淡马锡高位套现是正确的投资策略，但在这敏感时刻却激起一些内地投资者的民族情绪。“东新方案”的卖点是引入新加坡航空的世界级管理及品牌，新航却基於财务安排技术理由，临时加入母公司淡马锡这个财务投资者。所以笔者估计新航要重整旗鼓，必须先解决淡马锡这个负面因素。

　　笔者无法预言的是中央的态度，因为事件的两个方向发展，同时符合中央政策。东航引入新航，借世界级企业之力加速国企改革，符合继续改革开放的国策；另一方面，国资委主任李荣融曾表示，要将现时153家国资委辖下中央企业合并为80家左右，航空集团之间合并，也符合国策，中国航空业的并购高手、前中航总裁李家祥升任民航总局局长，也预示三大航空集团进入合并时代，问题只是何时合并及如何合并。

　　中央声声尊重商业决定，但在不同部委的审批过程中，都会包含中央的态度和想法，但现时中央不同部委，以至同一部委的不同领导，在不同时间都有不同考虑，才会造成中航东航大战的口水仗乱局，大家不知谁是“老板”，更不知“老板”的最终想法。