发展空间巨大！极具投资价值八牛股

　　大连友谊：步步为营 曙光初显 具备投资价值

　　投资要点：

　　根据公司经营发展与建立激励机制的需要，大连一方地产有限公司、大杨集团有限责任公司分别将其持有的友谊集团8.6％和8％的股权转让给由友谊集团管理团队组建的大连嘉威德投资有限公司。

　　大连嘉威德投资有限公司股东共计36人，基本覆盖了上市公司的中高层管理人员。

　　在2005年9月确定了国有资本“有进有退、有所为有所不为”、“进而做强、退而有序”的改制要求后，友谊集团分别在2005年9月、2006年4月、2007年11月经历了三次股权结构变动。

　　此次友谊集团股权变化，进一步建立了有利于友谊集团和上市公司经营发展的股权结构。股权比例的分配，有利于上市公司业务的开展。在管理层股权激励机制建立后，房地产业务作为目前公司盈利的重要部分，将获得更大发展空间。

　　在管理层股权激励机制建立后，房地产业务作为目前公司盈利的重要部分，将获得更大发展空间。

　　不考虑资产重组和股本变动因素，维持此前对公司业绩的预测，即2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.15元、1.13元、1.44元。按2008年1月4日的收盘价15.48元计算，公司2008年、2009年的动态市盈率分别为13.70倍、10.75倍。

　　随着市场2007年业绩的明朗，投资者将把眼光放到2008年、2009年。鉴于公司房地产业务的成功转型和未来业绩的大幅增长，以及友谊集团股权变更和管理层激励机制的建立给上市公司带来的发展空间，公司股价将逐步体现其内在价值。维持短期“买入”，长期“买入”的投资评级。

　　投资风险提示

　　公司第四届董事会任期已满，2008年1月3日公司确定了董事会候选人，换届后需密切关注新管理层对公司发展战略的规划。

　　现有房地产项目开发完成后，能否持续进行，要视今明两年公司增加项目储备的进度，可密切关注公司相关公告。

　　公司亏损的超市和购物中心能否实现扭亏、减亏甚至资产剥离，存在不确定性。

　　对公司盈利的预测，依据公司年报披露的项目竣工计划和行业结算规律，实际业绩取决于公司房地产项目的结算进度，存在较大不确定性。

　　2007年公司业绩仍依赖于商业零售和酒店，盈利不会出现大幅增长。

　　(中原证券)

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　　 南天信息：基础好 未来五年将保持高增长

　　通过对公司管理层及昆明生产基地的调研，公司业务全国布局已初步完成，为未来公司发展奠定了坚实的基础。

　　投资要点：

　　我国银行业IT部分发展趋势将沿着信息数据将趋向集中,信息设备及服务等非核心业务将逐渐外包方向发展，预计IT应用市场增长来自设备系统改造升级、非核心业务服务外包两方面。赛迪研究显示，未来5年内中国银行IT系统外包的年复合增长速度将达到27.7%。

　　主要优势：公司是一家底蕴深厚实力强大的全国性信息服务企业，拥有良好的资质，经过20年的积累，完成全国布局，在银行IT应用中站稳脚跟，在银行的业务系统、网络系统、前端设备开发及服务方面国内领先，与国外企业比有一定的本地化优势。

　　公司业务已初具规模，以北京为管理中心、上海为运营服务中心的全国布局建立了渠道优势，信息产品-软件及项目集成-运营服务构成完整的业务链，业务之间是循序渐进、相铺相承的。预计未来3-5年信息产品增长率30%，软件及项目集成35%，运营服务50%-100%。

　　公司软件及系统集成业务在银行IT应用中优于同类上市公司，金融专用设备业务与长城信息、上海普天三足鼎立，各有千秋，运营服务业务刚刚起步，在区域布局和行业积累的优势可弥补不足，可与广电运通、证通电子媲美。

　　预测07、08、09年EPS分别为0.19、0.37、0.54元，公司收入未来五年将保持25%左右增长，净利润保持35%以上增长，按09年业绩35倍PE,给予其合理价值在18.90元，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：

　　银行IT应用中，公司与国外企业比较还是有较大差距，业务快速扩张中面临着管理费用较高和人才培养的问题。

　　(中投证券)

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　　 2008-1-8 10:27:48#@#$#

　　中信国安：水涨船高 钾镁肥提价势在必行

　　报告关键点：

　　旺盛的需求、全球供给紧张、国内产量增长有限以及运费大幅上涨等诸多因素推动全球钾肥价格大幅上涨；

　　随着钾镁肥消费市场的逐步形成，青海国安的定价能力得到显著提升，在目前国内钾肥价格持续上涨的背景下，钾镁肥提价已是势在必行；

　　参考国内硫酸钾市场价格，基于谨慎原则，我们判断，在春耕备肥期间，钾镁肥一次提价150~200元/吨。

　　报告摘要：

　　多因素推动全球钾肥价格大幅上涨：2006年底开始的生物能源热潮、中国进口量增长形成了对钾肥的旺盛需求；寡头垄断的市场格局、突发性事件以及中国产量缓慢增长导致了钾肥供给紧张；全球运费价格的大幅上涨则推波助澜，诸多因素推动全球钾肥价格在2007年大幅上涨，而2008年也将维持稳中有升的市场格局；

　　春耕备肥旺盛季节性需求推动国内钾肥价格节节走高：临近年末年初，中国已到春耕备肥时节，旺盛的季节性采购需求推动钾肥价格节节走高，硫酸钾批发价格已涨至2830元/吨，氯化钾也已稳步攀升至2275元/吨的水平，硫酸钾的终端销售价格更是高达3500元/吨以上，这为生产厂商提价打开了足够的空间；

　　青海国安钾镁肥提价已是势在必行：随着钾镁肥消费市场的逐步形成，青海国安的定价能力得到显著提升，在目前国内钾肥市场价格持续上涨的背景下，我们认为，钾镁肥提价已是势在必行；参考目前硫酸钾将近3000元/吨的市场价格，钾镁肥的中心城市到货报价提至1400~1500元/吨的水平应属合理，但你为避免一次性大幅提价打击经销商的积极性，公司很有可能采取分步提价的方式，我们判断，在目前的价格水平上，青海国安可能在年初春耕备肥期间一次提价150~200元/吨，而后视市场销售情况再确定接下来的价格政策；此外，根据青海国安目前的生产能力、市场需求状况以及运输瓶颈的逐步缓解程度，我们预计2008年公司的钾镁肥产销量将达到38万吨，较2007年增长50%以上。钾镁肥的量价齐升将有效弥补碳酸锂竞争加剧导致价格大幅下跌所带来的盈利增长放缓。据此，我们全面调整对于青海国安的盈利预测。

　　盈利预测及投资建议：根据我们对国内钾肥市场的分析、青海国安钾镁肥提价预期以及碳酸锂市场变化所进行的假设调整，我们调整公司2007~2010年每股盈利预测分别为0.58元、1.18元、1.47元和1.51元。快速增长的企业盈利以及资源优势产业战略的积极推进是我们长期推荐中信国安的根本原因，我们维持对公司“买入-A”的投资评级，并维持公司12个月56元的目标价。

　　(安信证券)

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　　 太原重工：公布资产收购和非公开发行方案

　　公布资产收购和非公开发行方案。1月3日公司宣布了收购集团资产以及向集团和特定机构投资者定向发行股票募集资金的具体方案。

　　收购集团资产。公司将以现金及部分资产收购以下资产：太重集团以及太重制造持有的铸锻公司100%股权，其07年前三季度的盈利能力为3,541万元；收购太重技术中心以及它与重型机械制造相关的资产及负债；收购太重集团持有的科技产业公司100%股权，其07年前三季度实现净利润839万元；收购太重制造煤气车间及其它相关性资产及负债；以上资产按照成本法评估的收购总价为3.95亿元。另外，公司向集团出售重型减速机资产，因其与集团煤机资产关联度高，资产出售可解决其关联交易。按照成本法评估，出售价为1,578.32万元。因此最终公司向集团和实际控制人需支付现金3.79亿元。

　　收购完成后，公司与集团之间关联交易金额大幅减少，不再成为未来盈利增长的不确定因素，所收购资产预计07年盈利超过为5700万元，另外，收购技术中心也会为公司带来费用的节约。因此，我们预计所收购资产08年可为公司盈利贡献超过1亿元。

　　增发A股。公司拟发行6,000万股至1亿股股票，发行价不低于30.36元，其中实际控制人和大股东太重集团和太重制造分别以现金认购不超过400万股，其余由不超过8家机构投资者认购；募集资金不超过30亿元，投入天津临港重型装备基地和大型铸锻件技术改造项目。我们认为，这有助于降低财务费用，并对公司的长远发展有利，2010年及以后继续高速增长的确定性增强。

　　估值。假设上述方案成功完成，09年开始考虑到股本增加、新增资产利润以及财务状况的改善，则对应增发6,000万股和1亿股的09年每股收益分别为1.55元和1.43元，可见短期内的每股收益所受影响较小，而募资项目将为公司的长远发展提供动力。我们维持公司优于大市的评级。我们看好公司未来的发展，基于09年30倍的市盈率，上调目标价至46.80元，维持优于大市的评级。

　　(中银国际)

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　　 张 裕Ａ：4＋1品牌结构确保公司高利润率

　　4＋1品牌结构确保公司高利润率。目前我国葡萄酒行业年市场消费量约40万吨，其中高档酒10％。张裕在高端酒领域具有绝对优势，中档酒领域没有优势，低档酒领域逐步萎缩。从目前公司葡萄酒产品结构来讲主要包括普通干红、解百纳、张裕卡斯特酒庄酒、北京爱斐堡酒庄酒、辽宁冰酒和新西兰凯利酒庄。其中，普通干红销量最大，预计2007年销售2.5吨左右，出厂价23元/瓶，其实现利润与解百纳品牌相当；解百纳为公司利润的主要来源，预计2007年销售1.5万吨左右，出厂价50～80元/瓶；卡斯特品牌：预计2007年销售1300吨左右，出厂价250～300元/瓶；2007年新建的爱斐堡酒庄酒和冰酒均定位高端市场，其中爱斐堡将逐步达到1000吨规模，其定位高于卡斯特，预计需要3年左右的时间形成成熟的市场；冰酒目前处于培育推广期，2007年预计实现销售200吨，定价在200元左右，生产能力1500吨。新西兰凯利酒庄主要进行贴牌生产。

　　公司以生产白兰地起家，这两年公司白兰地增长有限的主要原因有：公司白兰地主要集中在低端产品，销售价格不到20元，产品档次提升收到生产工艺的局限，公司未来计划以合作方式提升产品档次。未来白兰地产品将稳定增长。

　　公司营销组织架构明晰。公司营销分4个层次：总经理办公会议、大片区营销中心、省级分公司以及经销处。其中大区经理由高管人员直接负责，部分销售瓶颈区域由副总亲自管理。公司营销采取责任到人的管理方式，广告、折让等营销费用由销售人员提出申请，做到与利润挂钩，若产出与投入严重不符，将向相关人员追究经济责任。公司管理到位，费用合理。目前公司的主要销售渠道有商超和即饮比例各占50％，未来酒店的比例将有所上升。

　　公司目前拥有12万亩葡萄基地，公司以长期协议的方式向农户采购原料，原料供应基本稳定。由于葡萄受天气影响较大，每年葡萄价格波动较大，对公司当年毛利率影响较大，今年葡萄价格较平稳，对公司影响不大。

　　洋酒冲击有限。目前洋酒市场占有率约为7％～8％，主要是高价酒，进口量较少。公司认为公司产品与进口洋酒定位不同，洋酒在中国市场的开拓还处于初期阶段，对公司产品的市场冲击不大。

　　公司未来仍将保持20%以上的增长。2008年公司的营销重点将放在冰酒和爱斐堡项目上，我们预计明年解百纳将保持20%的增长速度，公司的利润增长速度大于销售收入增长速度。张裕的优势在于管理，自2004年职工持股以来，公司的业绩直接与员工收入挂钩，直接调动了管理层和职工的生产积极性，我们对公司未来业绩增长充满信心。另外2008年两税合并，也会带来意外的惊喜。我们预计2007年-2010年公司每股收益分别为1.13、1.64、2.07、2.45元。

　　(东海证券)

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　　 雅 戈 尔：地产和投资给业绩插上腾飞的翅膀

　　经营状况

　　公司具备完整的纺织服装产业链。“雅戈尔”品牌衬衫与西服市场占有率分别连续十二年与七年居同行业第一。公司直营终端中约1/3的物业为自行购置且多位于大中城市的核心商圈。在消费升级的驱动下，内销市场渠道争夺激烈，商业地产价格持续上扬，复制与模仿公司覆盖一、二线城市的销售网络与位于大中城市核心商圈直营店铺的代价高昂。雅戈尔置业的开发能力和盈利能力已跻身国内房地产行业前列，成为宁波、苏州等二线发达城市区域地产龙头企业。

　　公司对中信证券的投资已经成为资本市场经典案例，公司目前正在努力寻找合适的股权投资管理团队。管理团队的到位后，公司在股权投资管理体系方面将逐步完善，未来的投资收益值得期待。

　　增长潜力

　　纺织业务：内涵式增长。公司纺织业务中毛纺、色织产品定位高端，研发能力强，公司议价能力较强，呈现内涵式增长特点。

　　服装业务：内涵与外延式增长。公司国内服装销售增长方式由终端数量驱动型转向终端质量驱动型逐步过渡。通过收购Smart公司可以在短期内提升经营业绩，借助Smart的销售平台与国际知名品牌建立合作关系，获得国际化管理的经验，为收购国际品牌打下坚实的基础。

　　房地产业务：外延式增长。公司加大土地储备的力度，未来公司的房地产业务将迎来快速发展。而随着新项目的逐渐开发，未来公司房地产收入将由多地区多项目贡献，房地产收入将逐年快速增长。

　　估值：合理价值30.41元，给予买入评级。

　　2008年公司纺织、服装(考虑收购)及房地产EPS分别为0.08、0.30及0.23元，参照相关领域平均市盈率水平，分别按30、35及30倍计算，每股价值分别为2.4、10.5及6.9元。参照半年内均价保守估计公司股权投资价值，每股价值为10.61元。公司每股合理价值为30.41元，给予买入评级。

　　(广发证券)

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　　 维维股份：资产质量优良 大股东的实力强

　　豆奶业务将维持稳定增长。公司是豆奶行业的龙头企业，市场份额一直维持在80％左右。公司有能力转嫁原材料涨价的压力。具体解决方式有，提价、更换包装。

　　经过4年的磨炼，公司乳业业务已经走向成熟。据了解今年来乳业业务已经止损，乳业销售收入有望突破10个亿。目前，在徐州、新疆、宁夏、武汉、珠海等地拥有9个牧场，3万头奶牛，基本可以保证公司一半的原料，在奶源紧缺的大背景下，公司较其他乳品企业有较大优势。

　　双沟酒业有望成为利润增长点。公司预计今年双沟酒业实现销售收入12亿元，实现净利润3000万元，利润率不高的主要原因是市场开拓费用过高。我们认为不排除双沟未来单独上市的可能。

　　粮油业务前景看好。今年9月公司与河南大信房地产有限公司共同出资成立维维粮油有限公司，年产花生150万吨，项目建成后公司年处理花生30万吨，形成生产浓香型花生油2万吨，年产精炼花生油0.3万吨，年产饲料10万吨的生产规模。预计可实现销售收入55000万元；净利润3400万元。公司预计明年上半年投产，该项目盈利能力较强。

　　房地产业务启动，3年后产生利润。今年9月公司与中粮地产国内共同出资成立中粮维维联合置业有限公司，公司持有40％股权。公司总部目前已处于徐州市新城区的中心地带，占地面积140亩。公司与中粮地产合作开发该块地块，开发周期3－5年，开发完成后商品房单价定位在7000-8000元，属于徐州的高档楼盘。公司预计该项目建成后将为公司贡献几亿元净利润。

　　与大冢合作提升公司产品档次。大冢制药是日本食品饮料行业和制药行业龙头企业，公司研发能力强，产品丰富。大冢与维维合作主要看重公司的营销网络。现有合作产品OHB营养棒，年产100万根，主要出口东南亚地区，该产品目前正在试销售阶段，生产规模小，但市场反映好增量可观。

　　增发项目已通过商务部审批。我们预计增发项目将于2008年上半年通过证监会审批。增发项目主要包括豆奶粉技改项目、婴儿奶粉项目、包装项目和与大冢合作的OHB和氨基酸饮料项目。我们看好增发项目前景，预计公司增发项目将提前实现效益。

　　资产质量优良，大股东实力强。公司上市之初，在全国各地建厂时获得土地价格低廉，随着各地城市扩大，各厂区所处地理位置相当优厚。目前上市公司拥有各地工业用地6000亩，升值巨大。另外公司母公司维维集团拥有酒店、写字楼和矿山资产，股东实力强。与公司管理人员交谈过程中，公司表示未来集团公司将把主要精力投入到上市公司中来，做强做大上市公司的意愿强烈。

　　(东海证券)

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　　 冀东水泥：公司未来快速增长预期更加明确

　　基本结论

　　在中材集团签署通过增资控股冀东集团从而成为冀东水泥实际控制人的协议后，我们第一时间赶赴公司，与公司高管就冀东水泥未来发展进行了沟通，总体结论是：在未来三年130亿元资金的支持下，公司未来通过产能扩张实现快速增长的预期更为明确。

　　根据我们从中材股份(1893.hk)发布的公告看，中材集团与唐山市人民政府于2008年1月2日签署合作协议，协议双方同意在发展包括水泥制造产业、装备制造与工程产业、先进陶瓷和光电子材料产业、风力发电机复合材料叶片产业等业务展开合作。据我们了解，这一揽子协议的总金额约200亿元左右，其中130亿用来发展水泥产业。因此可以明确的是，130亿未来是通过冀东来发展水泥产业的。

　　130亿到底如何投资，才能使公司三年后的产能规模达到1.3亿吨的目标？

　　战略上，继续巩固三北，不排除投资南移的可能性。截至2007年底，冀东水泥的产能约2500万吨左右，算上目前已经公布的投资项目，冀东截至2008年底的产能约4000万吨左右，离三年后1.3亿吨产能尚有1亿吨左右的空间。而从我们目前了解到的冀东投资涉足的省份河北、山西、陕西、内蒙古、吉林、辽宁区域来看，2006年的市场容量为2亿吨左右，而冀东目前尚未在任何一个省份取得30％以上的市场份额，因此我们认为冀东全部集中三北的可能性比较小。而中材集团目前在广东、湖南有生产线或大力扩张产能的计划，我们认为冀东未来在战略上继续巩固三北，往南移的可能性相当大。

　　方式上，并购将成为重点。在保持一定新建产能的基础上，我们认为从冀东水泥未来产能增加的方式上来看，通过并购带来的产能增速将快于新建产能带来的增速：新建产能在获批上，尤其在土地和环保获批上将遇到越来越多的困难(目前公司的辽宁、吉林等项目就是由于环评问题一直拖着)，这也是国家未来控制水泥行业投资过快的一个重要手段。

　　而通过收购，将直接解决获得土地这一新增产能最困难的进入壁垒。

　　中材集团旗下水泥业务让冀东水泥经营的可能性判断。我们认为这种可能性大于50％：冀东水泥作为中国新型干法水泥的发源地，其经营水泥资产的历史要长于中材，对行业的理解和对资产的管理能力要强于中材，将旗下水泥业务让冀东团队经营有管理比较优势；中材集团是在与中建材竞争过程中取得对冀东的控制地位的，未来两大央企集团仍将在水泥业务保持高度抗衡和竞争态势，因此中材通过冀东来运作水泥业务，也有利于取得和中建材的竞争优势；1亿吨的产能提升空间中，也许中材旗下水泥资产是很好的收购标的。(以上分析纯属我们作出的判断)

　　2007年业绩或将低于预期。通过我们此次调研了解，冀东水泥在第四季度表现低于市场预期，2007年业绩低于市场预期的可能性加大。首先，华北电网在11月份出现故障，直接影响了其主要生产基地华北地区的生产线在该月的产能利用率；其次，内蒙古亿利生产线由于要用到少数股东的电石渣作为原材料，而对方电石渣供应状况不理想；第三，陕西泾阳项目自投产以来，生产一直处于不稳定状态，也影响了该基地的发挥。

　　2008年一始华北区域即提价，拉开2008年增长序幕。

　　价格是影响水泥企业利润最关键的因素。根据我们了解，冀东水泥华北区域在元月这个历年的水泥淡季与客户签订的协议价即提价15元/吨，充分说明在区域内供求关系向好的整体背景下，公司在区域内的地位更加明显。

　　落后产能淘汰，以及曹妃甸、滨海新区的需求逐步启动，使2008年供求关系进一步好转。2007年第四季度以来，河北省，尤其唐山市的落后产能淘汰速度明显加快，最后两个月唐山市淘汰落后产能将近200万吨，而2008年，随着政府补贴淘汰落后企业的方式进一步明确(石家庄每淘汰1吨产能补贴近20元左右)，我们认为区域内淘汰落后的速度将进一步加快，为供求关系提供重大支持。而需求方面，即使由于奥运会北京的水泥需求会有所下降，但曹妃甸、滨海新区的投资开始启动，需求面存在的压力并不大。

　　余热发电。余热发电将成为2008年的一个重要看点，随着所有新建项目余热发电设备的投产，以及老线逐步上余热发电，预计2008年将形成10万千万的装机容量。

　　盈利预测与估值。通过以上分析(量低于预期)，我们调低了2007年盈利预测(考虑了合并报表范围的可能进一步变化)，2008年基本维持不变，由于2009年量将有大幅度增长，我们亦提高了2009年的盈利预测。由于中材的投资节奏尚不明确，我们将持续跟踪中材的投资对盈利预测即时做出调整。

　　2007~2009年净利润分别为：3.59、7.56、12.67亿元，增长率分别为78.1%、1110.6%、67.7%；

　　2007~2009年EPS分别为：0.373、0.785、1.316元/股，考虑到2008年实施定向增发(发行2.5亿股，发行股数低于2.5亿股的可能性比较大)，08～09摊薄后得EPS分别为0.623、1.045元/股。

　　维持买入投资评级，目标价位30元。

　　风险提示：我们始终担心如此快规模的扩张速度，公司的管理是否有足够的驾驭能力，2007年泾阳等项目不能正常达产印证了我们的担心，未来大规模的项目投产，能否达产应值得我们重点关注。

　　(国金证券)

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