银行业从紧无碍行业盈利增长

　　

　　□银河证券张曦

　　
　　经历了2007年盈利高速增长后的上市银行，其盈利增速在2008年能否持续是我们必须回答的问题。我们的分析表明，驱动上市银行盈利增长的动力并未因宏观调控而减弱，央行的从紧政策无碍行业盈利的增长。

　　
　　利率重估和所得税率的下降是08年盈利增长的基本保障。央行从紧的调控政策没有改变商业银行的经营节奏，考虑到08年一季度的利率重估和所得税率的下降两大因素，银行业在08年的盈利水平仍能保持相对07年的高速增长。其中税率因素将使行业一季度平均净利润增加25%。

　　
　　央行从紧政策无碍行业盈利的高速增长。虽然商业银行08年贷款规模增速和投放节奏受到严格的控制，但一季度行业平均贷款规模增速仍将达到20%左右，平均利差水平将扩大37.8个基点。全行业平均净利润在07年同比增长64%的基础上，08和09年将继续保持58.1%和30.2%的增长率。

　　
　　工业企业和房地产业偿债风险尚未显现。在流动性水平将保持适度宽裕的前提下，我们的各项压力测试表明工业企业贷款支付成本增加并未提高企业的偿债风险；我们对土地价格、商品房需求、房屋自住者和投机者等各方因素的分析结果表明房地产业及房屋按揭贷款偿债风险尚未显现。

　　
　　银行板块市场估值水平偏低。基于我们三阶段DDM模型计算所得08年银行业平均的市盈率水平为30倍,目前股价隐含市盈率水平为22.56倍,市场估值水平偏低，给予行业“推荐”评级。

　　
　　重点关注公司。建议关注个股：工商银行、建设银行、中国银行、浦发银行、华夏银行和北京银行。其中重点推荐个股：工商银行、北京银行、浦发银行和建设银行。

　　
　　国泰君安重视“轻资产”公司投资机会

　　
　　现在“轻资产”是个非常流行的名词，很多投资者一听某新股是轻资产类型，必给予很高关注。而风险投资家们现在也是追着轻资产的公司来投资。

　　
　　未来创业板会上市很多轻资产类的公司，因此，我们现在需要判断轻资产类型企业的竞争优势和投资要点。

　　
　　首先要明白的是，资产的轻重是个相对的概念，就一个企业或一项投资而言，我们平时耳熟能详的厂房、设备、原材料等，往往需要占用大量的资金，属于重资产。所谓轻资产，主要是企业的无形资产，包括企业的经验、规范的流程管理、治理制度、与各方面的关系资源、资源获取和整合能力、企业的品牌、人力资源、企业文化等。因此轻资产的核心应该是“虚”的东西，这些“虚”资产占用的资金少，显得轻便灵活，所以“轻”。

　　
　　从财务报表来看，一般固定资产与总资产或者销售收入之比非常低的公司属于轻资产，但是轻资产公司运营一般通过两种方式：一是将重资产业务外包或转让出去。二是收购其它企业的一部分股权，本企业输出品牌，输出管理，利用自己有限的资金，盘活被收购企业的重资产。

　　
　　可以看出，轻资产公司的核心理念是用最少的资金（或者最轻的资产）去撬动最大的资源，赚取最多的利润。要实现这个目的，企业的客户资源、治理制度、管理流程等轻资产，必然要取代生产线等重资产，成为企业获利的主角。

　　
　　未来国内会大量涌现轻资产类公司，但是轻资产公司也存在两个重要的问题：第一个是，轻资产公司在运营上有很大的软肋。第二是，轻资产运营的模式很容易被模仿，难以形成中长期的竞争优势。

　　
　　不过，即使轻资产公司存在一些软肋，也并不妨碍目前国情下该类公司的巨大发展空间。

　　
　　但是，这里要提醒投资者注意的是，目前中小板ETF上市公司数目超过200，市值也超万亿，可是绝大多数都是制造业公司，固定投入大，估值过高，因此建议投资者理性投资，而要寻找更多新机会，则需要等创业板的推出。

　　
　　
　　
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