写在“东新合作”方案被否后:为国企上市正名

　　8日下午举行的东航类别股东大会上，新加坡方面以每股3.8港元收购东航24%股份的提案(即“东新合作”方案)，遭到股东会否决。至此，“东航-新航-国航”的三方角力，就暂告一段落。

　　至于其未来走势，因政府主管部门对东航股东会结果意见尚未明朗，笔者还不敢妄下定论。但“东新合作”方案被否这一结果表明，国企上市能保证国有资产的安全，有利于其经营效率的提高。

　　上世纪九十年代以来，我国国资改革走上一条以股份制改革为核心的道路，集中表现就是大量国企纷纷公开上市融资。应当说，股份制改革焕发了国有经济的生机与活力，但同时也出现了国有资产流失现象。因此，对于国企上市，一直以来存在一些疑问，主要集中在两个问题上：一是上市能在多大程度上保证国有资产的安全，即保证国有资产不会流失？二是上市能在多大程度上提高国企的经营效率？

　　“东新合作”方案被否表明，上市公司必须披露公开信息，很大程度上消除了国资流失的土壤。

　　什么是国有产权交易中的国资流失？就是国资成交价格低于市场价格，差额越大，流失越严重。什么是市场价格？就是市场所有交易主体共同博弈、普遍预期形成的价格。交易过程越公开，国资成交价格与市场价格越接近，国有资产安全就越有保证。反之，国资流失可能性越大。

　　据称东航和新加坡方面的合作，是以国际上一家著名评估公司的评估为基础的。该公司评估的结果是，东航资产净值是每股0.6元。新加坡方面据此与东航谈判。东航董事会决定，向新加坡方面定向发行18.84亿股H股，每股价格3.8港元。作为同时在香港H股和内地A股上市的公司，东航在2007年11月9日公开披露了这一信息，立即在市场上引起轩然大波。不少媒体纷纷指出，这一价格明显低于正常水平，“涉嫌贱卖国资”。新航的竞购者国航(通过其母公司中航集团)，也报出了更高的竞购价格(不低于每股5港元)。同样作为上市公司，国航也公开披露了这一信息。尽管东航称3.8港元的价格“比评估价格高出6倍”，“在国际上也处于高价”，但已获得充分信息的众多小股东并不买账，以绝对优势否决了“东新合作”方案。

　　“东新合作”方案被否，将促使东航管理层以更积极的姿态切实提升经营效率。

　　自2003年非典时起，我国民航业陷入严重亏损中。近年来，随着社会经济的稳步发展，航空业也逐步步入赢利。除了国航外，三大民航集团之一的南航集团于2006年取得5年来的首次赢利，2007年赢利30亿元，取得了历史上最好的经济效益。

　　相比较而言，东航“家底”并不比南航差：上海占据着中国航空枢纽的地位;长江三角洲以至整个华东都是是中国经济发达地区；重组进东航的云南航空，占据着西南航线优势，也是一块优质资产。然而据东航已公布的业绩，直到2007年上半年东航才开始从亏损进入赢利状态。

　　笔者以为，东航管理层不妨把眼光更多转向企业内部，争取未来以更高的利润回报股东。否则，这次股东会是对“东新合作”方案投反对票，下次难保不会对管理层投反对票。尽管东航作为央企(东航集团)控股的企业，其人事变动最终决定权在政府，但市场声音的分量将越来越重。