黄金期货将给股市带来什么

　　桂浩明

　　新年伊始，上海期货交易所推出了黄金期货并受到热烈的追捧，此举不但是中国期货市场发展史上的一件大事，对股票市场来说也产生了很大的影响。

　　说起来，新中国期货市场的历史并不比股市短，但一方面由于在发展过程中存在不够规范之处，另一方面则由于主要是交易商品期货，对于一般的股票投资者来说，一直存在吸引力不够大的问题。

早期的证券投资者中有不少是股票、期货两栖型的，但随着股市的发展，更多的投资者还是选择了单纯做股票投资。一个典型的插曲是在上世纪90年代一度很火爆的国债期货交易，由于国债期货具有鲜明的金融属性，短期内吸引了各路投资者参与，其一天的交易量往往可以超过沪深股市所有股票的交易量。最后因为各方面的原因，不但使国债期货交易被停止，而且也大大延缓了国内期货市场的发展。在“国债327”事件之后，股票投资者中鲜有介入期货的。

　　但随着黄金期货的推出，情况会有很大的改变。这主要是因为黄金期货不同于其他商品期货，它具有并不亚于国债期货的金融属性。黄金作为一种标准的国际通用商品，其定价规则也是世界性的，不会带有明显的地域特征，难以被人为因素所操纵。此外，因为影响黄金价格走势的因素在很大程度上是全球性的，所以存在国内外的高度联动。从这个意义上说，黄金期货的操作相对于其他商品期货来说，受到其本身商品性质因素的影响要小得多，更多地表现出金融商品的特征。换言之，对于一般的股票投资者来说，如果要参与黄金期货交易，不会像参与其他商品期货那样有些难度。它所具有的做空机制显示出很大的优势，很显然，这对于那些困惑于股市估值太高的投资者来说很有吸引力。

　　因此，黄金期货的推出对股市会构成资金分流等方面的压力，如果其交易过程流畅、合理的定价机制作用明显的话，还可能会影响到股市的估值。因为当股票估值明显偏高时，人们会选择离场，进入黄金期货市场寻找机会，包括做多与做空。特别是如果黄金期货价格也明显偏高时，做空所带来的效益会更明显，这样做既回避了持有高估值股票的风险，也获取了期货做空的收益，对于投资者来说，无疑提供了新的投资机会。对于股票市场来说，无论是交易者、分析人士还是中介机构，对此都应该予以重视。今后，股票交易的活跃度可能会与黄金期货交易的活跃度相关，如同境外市场一样，股市的走势也会与黄金期货的价格保持某种关联度。

　　另外值得注意的是，黄金期货交易的推出，在某种角度上可看作是对股指期货交易的一场演习。因为股指期货在定价机制、套利模式上比黄金期货更为复杂，在正式推出股指期货之前，通过相对简单的黄金期货交易，有利于人们积累金融期货方面的经验。从投资者的角度说，现在熟悉黄金期货，也是为未来进入股指期货做好准备。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　

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