安信证券：未来出口增长将维持在21％左右

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　　?宏观评论 贸易及货币信贷点评

　　海关总署，人民银行1 月11 日公布了去年12 月份的贸易数据以及货币信贷数据，以下为简要点评：

　　12 月份，我国出口同比增长21.7％，较上个月下降1.1个百分点；进口同比增长25.7％，较上个月提高0.4个百分点。当月顺差226.87亿美元，较去年同期仅增长8.0％，增速较前期继续大幅下降；2007 年全年

　　累计顺差2621.97 亿美元，较2006 年增长47.7％。

　　我们之前曾指出，出口的继续下降一定程度的可能与外部需求的放缓，本币汇率升值或者出口政策有关，但是如果这样，那么将会导致国内价格水平的下降，而目前并没有观察到这样的现象。因此，出口迅速下降背后的主要原因很可能是国内供应能力增长的放缓。在供应能力增长放缓，以及国内需求，尤其是投资需求加速的情况下，进口增长同样继续加速。预期在未来出口增长将维持在21％左右，而进口增长则很可能保持在25％左右。2008年顺差占GDP的比例将较去年显著下降。

　　就细项产品而言，钢铁出口增长速度继续放缓；进口商品中，铁矿砂及其精矿，未锻造的铜及铜材以及汽车和汽车底盘依然增长迅速，这与国内投资需求的加速以及对汽车等产品的消费加速相一致。从出口地区来看，对美国的出口减速以及对欧盟和东盟出口加速的趋势仍然在延续。

　　12 月份，金融机构人民币各项贷款余额26.17 亿元，同比增长16.10％，较上个月下降0.93个百分点，当月新增贷款仅485亿元，同比少增1720亿元。新增信贷增长连续第二个月大幅下降，这与央行窗口指导密切相关。考虑到接近年底，各大银行也易于接受控制信贷规模的政策。然而随着2008年来临，各大银行在追求盈利的压力下，很可能会在年初几个月重新扩大信贷规模，这将对市场产生一定支撑作用。至于全年的信贷规模，则很大程度取决于央行紧缩政策的力度。央行的紧缩力度和商业银行信贷创造将是今年市场最大的不确定性。12月份，M2同比增长16.72％，较上月大幅下降1.73个百分点。广义货币供应增速回落，一定程度与年末信贷增长被严格控制相关。

　　12 月份末，我国外汇储备余额为1.53 万亿美元，较3 季度末增加964 亿美元，考虑到同期贸易顺差760亿美元，10－11月FDI 为144亿美元，4季度外汇储备增加基本来自于顺差与FDI，而其它资本项下的资金流入则基本消失，甚至有所流出。资本流入消失也许与同期股市较弱，热钱流入减缓相关。但是考虑到去年同样出现资本项下资金上半年流入，下半年大规模流出的现象，因此这种季节模式也许还有其它未知的原因。

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