天邦股份：淡化今年业绩展望美好未来

　　招商证券

　　●天邦股份三季度业绩低于原先预期，预计全年增速接近30%。公司三季度实现主营业务收入3.6亿元，营业利润2373万元，净利润2558万元，分别同比增长19.3%、24.79%和30.2%。公司原各项饲料业务都保持稳定的增长，低于我们先前预期是因为多个新收购及新建项目还在导入期，开办费用等支出较大。四季度是水产饲料的淡季，全年的业绩基本定格，主要看点是盐城邦尼的水产品加工出口业务及草原天邦和兰州博亚

　　
　　的反刍料和畜禽料。

　　●我们认为投资者应该淡化公司今年的业绩表现，继续关注三大项目未来引领公司跨越式成长，今明两年播种，明后两年收获。我们在先前的深度报告《天邦股份（002124）－合纵连横，规模有望倍增》中指出公司走的是宽产品线策略，今年是业务开拓年，三大项目之一盐城天邦与江苏滩涂预计在11月份签署正式合约，明年“可确保”的饲料需求量大概在2万吨左右，未来合作空间巨大，之二越南天邦一期工程30万吨饲料产能预计明年4月份投产，预计，明年销量可达近10万吨，之三具有10多万吨反刍料的草原天邦于今年中隆重开业，目前正借势与蒙牛合作之机在整个内蒙地区大力推广，明年销量向5万吨迈进。仅靠三大项目公司产能从06年的16万吨到08年的60万吨，因此公司明后两年将获大发展。

　　●我们维持对天邦股份“强烈推荐”的投资评级，但我们调低07-09年的盈利预测至0.387元、0.750元和1.294元，未来两年增长率依然有93.67%和72.46%，按照08年50倍PE，认为合理价值中枢为37.51元。

　　●风险提示：公司现阶段规模较小，整体抗风险能力不强，正处于“哪里有利润，就去哪里”的多元化阶段，存在一定的管理风险。

　　
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